森赫电梯毛利率逐年下滑，销售费用率远超同行均值

杨志鸿

2020-11-05 10:43:43

来源: 时代商学院

时代商学院研究员杨志鸿

电梯已成为当代便捷生活的一部分，森赫电梯股份有限公司（以下简称“森赫电梯”）正是一家专业从事电梯、自动扶梯及自动人行道研发、制造和销售的企业。

近期，公开消息显示，森赫电梯的创业板上市申请已获深交所受理。

报告期内，为使市场份额不被蚕食，森赫电梯降低产品价格，并支付更多的销售费用，从而使其毛利率逐年下降，销售费用率逐年增多，削弱了其盈利能力，在未来激烈的市场竞争下，若森赫电梯不加强自身产品品质的建设与把控，恐对其净利润造成严重不利影响。

9月24日，时代商学院就以上问题向森赫电梯发函询问，但截至发稿仍未收到回复。

一、实控人深耕电梯行业30余年

森赫电梯的前身是浙江莱茵电梯有限公司（以下简称“莱茵有限”），莱茵有限是由浙江联合电梯有限公司（以下简称“联合电梯”）、德国莱茵克拉共同出资设立的中外合资企业，原控股股东联合电梯持股75%。

当前，森赫电梯的实际控制人之一、董事长为李东流，李东流自21岁起便进入电梯行业，至今已在该行业摸爬滚打近33年，与电梯结缘颇深。

1987年7月，李东流进入浙江巨人电梯有限公司工作，担任技术部副经理；4年后辞职筹备创业，或因创业条件不足，仅4个月后他便进入联合电梯担任该公司的总经理；2007年，李东流成为莱茵有限的董事长；2012年莱茵有限正式更名为森赫电梯；李东流成为森赫电梯的董事长、总经理。

截至招股说明书签署日，李东流与其子李仁直接及间接合计持股93.15%。值得一提的是，李东流当前还出任浙江省电梯行业协会的会长。

而另一名实际控制人为他的儿子李仁，出生于1993年，现为森赫电梯董事会秘书。

二、毛利率逐年下滑，盈利能力减弱

招股说明书显示，2017—2019年，森赫电梯的主营业务毛利率分别为37.98%、35.17%、34.89%，呈逐年下滑态势。

森赫电梯的主营业务为销售直梯、扶梯及自动人行道和安装维保及备件。其中，对其毛利贡献最多的为直梯业务，2017—2019年，该业务占主营业务毛利的比重分别为99.11%、95.79%、93.8%；其次为扶梯及自动人行道，占当期主营业务毛利的比重分别为6.83%、7.56%、4.39%。

可见，森赫电梯两大业务产生的毛利对该公司具有举足轻重的作用。但值得留意的是，近年来，以上两项业务的毛利均出现大幅下滑。

其中，森赫电梯直梯业务的毛利由2017年的21850.33万元下滑至2019年的16271.98万元；扶梯、自动人行道业务更是由2017年的1506.28万元下滑至2019年的761.16万元，毛利下滑近半。

招股书中，森赫电梯表示，报告期内，公司扶梯及自动人行道业务毛利率呈下降趋势，原因在于市场竞争激烈，公司依据市场行情，适当降低产品价格以适应市场竞争，导致毛利率下降。然而，该公司并未解释直梯业务毛利率逐年下滑的原因。

由此大致推断，森赫电梯直梯业务的毛利率下滑原因或也系市场竞争激烈，该公司降低了产品价格所致。

值得一提的是，2017年和2018年，森赫电梯的安装维保及备件业务皆为负毛利，2017年甚至为-20.16%，虽在2019年产生了微薄的毛利，但仅314.77万元。森赫电梯称，安装维保业务是公司为客户提供自身产品的半附赠性质的配套服务，不以盈利为目的。可见，该业务在未来可能并不会带来更多的毛利，反而会削弱其盈利能力。

三、销售费用率远高于均值，挤压净利润

招股书显示，2017—2019年，森赫电梯的销售费用率分别为15.43%、16.1%、13.91%；而可比公司销售费用率均值分别为11.13%、11.81%、11.59%，可见，森赫电梯的销售费用率远高于同行可比公司均值。

森赫电梯的销售费用主要由职工薪酬与居间费用（代理服务费）两部分产生，经测算，这两部分产生的费用占比高于同行可比公司均值。

其中，森赫电梯职工薪酬与居间费用两者合计占当期收入的比例分别为6.8%、10.65%、8.96%；而同行可比公司均值分别为6.35%、7.13%、7%，低于森赫电梯近1个百分点。

森赫电梯表示，公司销售人员薪酬支出占主营业务收入的比例与同行可比公司平均水平相比较高，主要系公司2017年下半年起扩充销售团队，紧密对接各地经销商和优质客户；同时公司在各地的销售人员，也会为经销商和各地客户提供技术协助，所涉人工服务计入销售人员薪酬核算。而公司居间费用占主营业务收入的比例高于同行业可比公司，主要系公司向居间商支付居间费用（代理服务费居间商通常会为公司提供客户资源对接及催收货款等居间服务）。公司为扩大销售规模，通常与居间商约定，将本公司自留合理利润之外的超额毛利，在公司收款后，作为居间服务报酬支付给居间商。

但时代商学院认为，森赫电梯为了扩大销售规模在毛利率趋弱的同时，支付了更高的销售费用进一步侵蚀了其净利润，未来恐对其业绩造成不利影响。森赫电梯应当加大自身研发投入，严控电梯品质，从而提升产品影响力与溢价力，增加企业价值，才能拥有较强的核心竞争力。

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