时代投研·IPO周报 | A股首单IPO过会，教育行业上市将迎“新起点”

郑少娜

2020-11-23 17:48:58

来源: 时代商学院

时代商学院研究员郑少娜

【上周回顾】26企全部过会，单日过会企业最多达13家

上周（11月16—20日），A股合计有26家企业首发上会，悉数通过，过会率为100%。其中，创业板上会数量最多，达13家；其次是科创板，上会企业数量为8家。主板、中小板上会企业数量分别为4家、1家。

截至11月20日，今年发审委已合计审核IPO企业509家次，过会率为98.04%。其中，过会企业499家，被否企业6家（网进科技、周六福、精英数智、威迈斯、兆物网络、嘉曼服饰），其他情况企业4家。

去年同期，合计有237家企业上会，过会率为88.61%。其中，过会企业210家，未通过企业19家（博拉股份、墨迹科技、海湾环境、泰坦科技、国科环宇、泰恩康、艾融软件、扬瑞股份、中孚泰、3L股份、警翼智能、奕瑞光电、生泰尔、申菱环境、瑞联新材、苏州规划、天元宠物、信利光电、南通超达），其他情况企业8家。

可见，今年发审委的审核速度有所提升，被否企业数量明显减少，过会率同比提升9.43个百分点。其中，11月19日单日，过会企业数量达13家，成为年内单日上会数量最多的一天。

新股上市方面，上周A股合计有4家新股上市，分别为汇创达（300909.SZ）、康平科技（300907.SZ）、会通股份（688219.SH）、宸展光电（003019.SZ）。总体来看，上述4家企业总募集资金为22.24亿元，平均市盈率为32.41倍，平均中签率为0.022%。

截至11月20日，年内合计有335家新股上市，募集资金达4177.28亿元。其中，科创板、创业板、主板、中小板的新股上市数量依次为126家、91家、74家、44家。

【本周概览】

一、19企将上会，软件和信息技术服务业最热门

本周（11月23—27日），19家企业即将首发上会。其中，科创板上会企业最多，达8家，它们分别为中数智汇、海天瑞声、兴嘉生物、睿昂基因、宏华数码、鼎阳科技、富信科技、金冠电气。

6家拟于创业板上会，它们分别为中兰环保、创益通、果麦文化、普联软件、凯淳股份、山水比德。另外，上交所主板、中小板分别为4家、1家。

按行业看，本周上会的热门行业为软件和信息技术服务业，该行业的上会企业为3家，它们分别为中数智汇、海天瑞声和普联软件。

二、部分IPO企业风险提示

基于招股说明书，时代商学院整理了睿昂基因、果麦文化、鼎阳科技的主要风险点。

1.睿昂基因

（1）产品价格下降的风险

报告期内，睿昂基因收入主要来源于自产分子诊断试剂销售，相关产品价格与医疗机构采购政策、区域医疗机构临床检测收费标准、行业竞争等因素密切相关。报告期内，受产品销售结构变化和医疗器械集中采购政策推行等方面的影响，该公司自产分子诊断试剂平均单价有所下降。

未来，随着我国医疗制度改革的进一步深化、体外诊断市场竞争的不断加剧，如果睿昂基因不能持续进行新产品的研发及新市场的开拓，巩固和增强产品的综合竞争力，提高客户服务能力和客户满意度，该公司可能难以有效应对产品价格下降的风险，导致毛利率水平相应降低。

（2）流动性风险

随着睿昂基因产销规模的不断扩大，应收账款、存货等经营性资产逐渐增加。该公司主要客户为国内各级医院和公安机关，结算周期普遍较长，对营运资金的占用较大。

各报告期末，睿昂基因应收账款账面价值分别为9007.84万元、12923.54万元、16289.21万元和16627.43万元，占当期营业收入的比例分别为52.27%、57.58%、63.76%和122.28%；同期，该公司经营活动产生的现金净流量净额分别为943.91万元、-29.36万元、1168.04万元和2136.2万元。

由于该公司存货采购支出等经营活动现金流出与销售回款等经营活动现金流入之间存在一定的时间差异，导致最近三年经营活动现金流量净额低于净利润。若睿昂基因不能有效管控经营性现金流或及时筹措到生产经营所需资金，则该公司的资金周转将面临一定的压力，从而对经营造成不利影响。

2.果麦文化

（1）存货积压风险

各报告期末，果麦文化存货账面净值分别为6609.26万元、9997.1万元、11289.52万元和10968.13万元，占同期流动资产的比重分别为38.68%、31.06%、26.47%和25.32%。

报告期内，果麦文化存货净值占流动资产比例较高，这主要是由该公司所处图书发行行业的经营特点所决定的。果麦文化图书销售以代销模式为主，所以库存商品和委托代销商品金额相对较高。若该公司存货不能及时形成销售，可能导致存货积压，将对业绩造成不利影响。

（2）参与电影投资的风险

报告期内，果麦文化参与了韩寒导演的电影《乘风破浪》《飞驰人生》的投资，两部电影累计投资金额分别为1720万元、2800万元。报告期内，该公司电影投资收益分别为88.67万元、1394.72万元、817.87万元和0万元，占同期利润总额的比重分别为2.59%、22.89%、11.95%和0%，该公司将参与的电影投资收益计入了非经常性损益。截至招股书签署日，该公司已无电影投资余额。

果麦文化仅作为资金提供方之一参与票房收入等收益分成，不参与电影作品的具体制作、拍摄、审批及发行等环节。虽然果麦文化对电影投资业务制定了周密的计划，并从决策程序、投资规模、合作方选择等方面加强管控，但因电影具有投入大、周期长、风险因素多的特征，面临审查风险、票房不佳的可能，存在一定的投资损失风险。

3.鼎阳科技

（1）产品结构集中于中低端、行业专业产品较少的市场拓展风险

在全球通用电子测试测量仪器行业内，中高端产品市场主要被国外优势企业占据。报告期内，鼎阳科技数字示波器、信号发生器及频谱和矢量网络分析仪仅覆盖行业内中低端产品，其中，低端产品的销售占比分别为84.13%、84.88%、82.36%和80.63%，中端产品的销售占比分别为15.87%、15.12%、17.64%和19.37%，中端产品的占比较低。

若鼎阳科技产品结构不能持续完善、行业专业应用的产品不能持续丰富、相应的行业专业服务能力不能持续提升，将面临产品竞争力下降、市场占有率降低的风险，进而影响该公司的盈利能力。

（2）产品以外销为主、国内市场开拓不力的风险

鼎阳科技以境外销售为主，境内销售占比较低，报告期内，鼎阳科技境外主营业务收入占主营业务收入总额的比例分别为70.23%、74.96%、79.56%和83.45%，境外销售的主要区域为北美、欧洲等电子工业相对发达的地区。

由于国内通用电子测试测量仪器行业起步较晚，国内客户长期使用国外优势企业品牌，对其产品已形成一定的使用习惯和依赖，同时鼎阳科技在品牌知名度、产品线丰富程度、产品档次、行业整体解决方案的能力及业务规模等方面与国外优势企业还存在较大差距，因此该公司产品在国内市场的占有率较低。

境外市场由于存在政治、经济、贸易政策、汇率变化等不确定因素，对企业的管理能力提出了更高要求，若鼎阳科技不能有效管理境外业务或境外市场拓展目标不能按期实现，或者国外优势企业利用其品牌、资金及技术等优势抢占产品市场，则可能影响鼎阳科技未来在国内的业务拓展，进而将会对该公司整体经营业绩产生不利影响。

【本周观察】教育行业第一股IPO过会，上市潮将迎“新起点”

11月19日（上周四），当日上会的企业数量高达13家，并且悉数过会，创下年内A股市场单日审核数量的新高。

时代商学院观察到，江苏传智播客教育科技股份有限公司（以下简称“传智播客”）是上周唯一的冲击深交所中小板的企业，同时，它也是A股首家直接通过IPO方式实现上市的教育类企业——教育行业IPO第一股。

资料显示，传智播客是一家盈利性民办培训机构，主营业务为提供非学历、应用型IT技术教育培训服务，该公司的竞争对手包括中公教育（002607.SZ）、全通教育（300359.SZ）、昂立教育（600661.SH）、东方时尚（603377.SH）等。值得注意的是，传智播客的经营业绩增速较快，但90%以上的业务收入集中在线下教育。

财务数据显示，2016—2019年上半年，传智播客分别实现营业收入5.4亿元、6.99亿元、7.91亿元和4.41亿元；归母净利润分别为7201.04万元、1.37亿元、1.73亿元和8383.89万元。2016—2018年，该公司营业收入和归母净利润年均复合增长率分别约为21%、54%。

多年来，受资质不足、收入审核难、违反广告宣传等原因制约，民办教育机构在A股直接上市依然困难重重。Wind数据显示，目前A股的8家教育类上市公司均是通过借壳、类借壳、业务转型或行业调整而实现上市的。

其中，昂立教育、中公教育通过借壳实现上市；美吉姆（002621.SZ）被三垒股份收购后实现“类借壳”；开元股份（300338.SZ）、凯文教育（002659.SZ）和紫光学大（000526.SZ）同样通过并购转型至教育行业；中国高科（600730.SH）通过战略转型聚焦教育领域；东方时尚则是经营范围由“道路运输业”调整为“教育业”的驾驶员培训公司。

此次传智播客成功过会，意味着除港股和美股之外，将会有更多教育类企业在A股实现上市。

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