专题：股权战争

2014-10-24 10:51:11

来源: 时代周报

今年上半年，上市公司股权争夺战在资本市场频繁上演，其密度之大，颇为异常。

【专题：股权战争】争夺股权或许是资本战场中最直观、最刺激的交战形式。今年上半年，上市公司股权争夺战在资本市场频繁上演，其密度之大，颇为异常。时代周报财经新闻部梳理最近多起股权争夺，试图资本重构背后的全貌与真相、寻找其中的规律，并希望能厘清上市公司内部的“恩怨情仇”以及“门外野蛮人”的真面目。

时代周报记者潘奋图、吴绵强发自广州

10月17日深夜11时许，时代周报记者终于拨通了吴长江的手机，这位“雷士帝国”的创始人正陷入一场旷日持久的股权斗争中，电话那头，吴长江谈吐清晰，思维敏捷，他向时代周报发誓要夺回一手缔造的江山。

一如雷士照明的纷争，商战每天都会上演，创始人与投资者、股东内讧、家族纷争，企业里多股势力，围绕着控制权，“门外的野蛮人”和“内部的野心家”争相登台，巨额的财富相互碰撞，直观而猛烈。

可以看到，2014年以来，股权争斗相较于去年更为频繁。业内人士认为，此与经济的大环境密不可分，并购重组频繁，企业下行。

“在经历股权争斗后，公司治理结构也会发生变化，必将影响公司的正常运行”。谈到股权争斗带来的后果，长期从事股权研究的中国社科院经济所微观室副主任剧锦文对时代周报说。但上市股权在今年为什么越演越烈呢？

并购交易额激增2.5倍

WIND统计数据显示，仅2014年以来，涉及中国企业已经完成的并购交易数目就达到了1086宗，交易总价值达到了4430亿元；未完成的并购交易数目则达到1307宗，涉及金额更是高达11609亿元，合计交易达到了2393宗。并购交易总价值达到了1.6万亿元之巨。相比之下，在重组相当活跃的2013年，全年并购交易也只有1296宗，金额合计6330亿元。

另有资料显示，各行业均有上市公司卷入并购重组潮，传媒业最为活跃，平均每家公司并购达 1.3 次，其次是电子、通信、医药生物、计算机行业。被收购资产同样主要集中在传媒、医药生物、计算机和电子行业。

从交易数目来看，工业、金融、信息技术交易数目靠前，其中，信息技术最为引人关注。

以企业性质来看，民企上市公司参与并购明显较央企活跃，民企参与并购比例达 74%，央企为32%，地方国企为29%。

今年3月24日，《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》通过，对企业兼并重组取消一系列行政审批。这项意见也被市场人士解读为对中国A股市场重大的利好。经济转型以及技术冲击；股市环境转好；政策对IPO的管制和对并购重组的鼓励等都是引起并购的动因。

但同时，并购重组的过程中，带来一系列股权争夺的问题。财经评论员叶檀认为，兼并重组频繁，导致今年股权争夺比去年要多，牵涉到一个控股权转移的问题，所以要吸纳新的资金进去。

“在中国，一般的股东不到万不得已是不会放弃手中的股权的，所以即便引进了战略投资者，到时候真正要转移他的股权，过程非常困难，所以才会出现股权争夺的情况。”叶檀告诉时代周报。

郎咸平在《公司治理》一文中指出，大多数东亚及东南亚发展中国家的财富集中在少数家族手中，这种财富集中可能对有关公司治理的司法和其他制度架构的演进，以及经济活动的形式都会有负面的影响，并形成了未来政治改革中难以克服的障碍。

其实，中国资本市场建立伊始，就存在着“一股独大”的问题，这是由于中国处于特定的经济转型时期，在上市公司中存在着流通股和非流通股的二元股份股份制所造成的。

谁最容易被盯上？

49岁的吴长江三次被逐出公司，前两次帮他化险为夷的是他的核心团队“经销商兄弟们”，而这次，吴长江却没能翻牌。

作为国内照明行业的龙头老大，雷士照明的品牌价值与渠道被德豪润达（002005）觊觎，作为大股东，德豪润达董事长王冬雷已将雷士照明所有光源产品转移至德豪润达。

作为战略投资者，王东雷后来居上，这种案例在A股市场不胜枚举。股权争斗的类型，主要有三种：第一是通过资金，收购股权，第二是控制核心团队。第三是控制核心产品或市场。纵观雷士照明股权争斗事件，上述类型均演绎的淋漓尽致。

同样上演股权争夺大戏的还有金地集团（600383），今年4月，生命人寿通过二级市场累计持有金地股份数达8.86亿股，成为第一大股东。

与之伴随，截至今年4月8日，安邦人寿保险和安邦财产保险通过二级市场合计持有金地集团10%的股份，成为第二大股东，原第一大股东福田投资持股7.85%退居第三位。

令外界关注的是，两家保险机构在股价低迷时买进巨额的股票，与A股市场的主流投资理念偏离有很大关系。

剧锦文对时代周报表示，一般企业在股权争夺方式上，会遵循经济学的原则，看哪一种收购成本较低。

在经济学家宋清辉看来，易被举牌的公司具有七大特征：行业整合预期明显、大股东控股权比例低、股权分散(流通股占50%以上)、业绩低于预期、二级市场价格低、隐形资产增值空间大、管理层懈怠等。

宋清辉对时代周报进一步解释，股权分散、股价被大幅度低估的上市公司是“野蛮人”围猎的主要对象。事实上，通过举牌获得上市公司控股权后，就能够以较小的投入撬动“大未来”，金地集团、万科A（000002）、金融街（000402）三大地产商均被“野蛮人”盯上也就不难解释了。

永不落败的国资

在股权战争中，获胜的一方，拥有绝对实力。

在收购云南白药失败后，新华都集团董事长陈发树向云南红塔集团追讨云南白药股权也最终落空。今年7月份，最高人民法院判决，云南红塔集团有限公司应返还陈发树22亿元本金及利息，陈发树的其他诉讼请求被驳回。

叶檀向时代周报表示，目前的中国资本市场，遵守游戏规则的意识还没有建立起来，导致各种纷争貌似不公平的结果，很大程度在于“监管者没有起到裁判和制定底层规则的作用。”而在资本市场里，资金运作依然是一个野蛮生长的状态，整个信用体系没有建立。

在其看来，从股权争斗的结果来看，有规律可循，基本上第一是国资胜利，第二是大资金胜利，第三是掌握实体企业家的一方胜利，“如果是高科技企业，那么掌握核心科技的一方胜”。

诸如拥有国资背景的武商联，在与永辉超市争夺中百集团的控股权中获胜、武商联与银泰系争夺鄂武商A（000501）的控制权、中国化工击退天科股份（600378）第二大股东盈投控股，巩固控制权地位均是如此。

“从本质上来讲，对于A股上市公司控制权之争，该从两个不同的维度来看待。”宋清辉告诉时代周报记者，“首先，从上市公司角度来讲，股权争夺战很容易导致公司控制权动摇，管理层很难把注意力放到日常经营方面，也很容易影响到公司正常经营。其次，从监管层面来讲，股权争夺战往往会间接或直接侵害到中小股东的权益，目前针对中小股东的保护措施不到位，中小投资者多沦为股权争夺战的炮灰。”

目前正陷入股权争斗的西藏药业（600211）正是如此。西藏药业的中小股东对大股东之间没完没了的争斗极为不满。甚至有股民公开号召小散组成联盟，筹集齐10%的股份从而单独提起召开临时股东大会，结束股权争斗。

事实上，国际上激烈的股权争斗案例并不罕见。“比如一家企业，有很多值钱的资产，管理层却很烂，企业市值低，往往很多企业衷于收购。在收购完后，发展团队，把资产包装回来，继续值钱，盈利。”叶檀说道。

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