“竞争壁垒”失效，市场份额下滑，高铁电气如何突围？

黄锐

2021-07-23 12:34:41

来源: 时代商学院

时代商学院特约研究员黄锐

高铁电气宣称其拥有四个壁垒，因而可以保持竞争优势。这四个壁垒分别是市场准入壁垒、研发和技术壁垒、资金壁垒、品牌与声誉壁垒。上述壁垒是否稳固，是否能形成核心竞争力？

中铁高铁电气装备股份有限公司（以下简称“高铁电气”）于2021年5月21日上会通过，准备于上交所科创版上市，保荐机构为中信建投证券，保荐代表人为郭尧、包红星。

股权穿透后，中国中铁（601390.SH、0390.HK）拥有高铁电气100%股权。中国中铁认为，资本市场给予的估值并不能完全体现公司在电气化铁路和城市轨道交通供电装备等领域的内在价值，因此将高铁电气拆分上市，提升中国中铁与其自身的股票价格。

时代商学院发现，对于城市轨道交通供电设备，高铁电气的竞争对手在业务收入增速上后来者居上，高铁电气该类产品的毛利率与市场占有率下降。而对于技术要求较高的电气化铁路接触网高铁类产品，该公司面对的竞争也日趋激烈。在未来中期，中国铁路建设速度将减缓，这也将给该公司的业绩带来重大影响。与此同时，高铁电气自身负债率偏高、客户回款较慢、短期负债较多，存在资金链断裂风险。

一、竞争对手后发优势明显，高铁电气行业地位难保

高铁电气的产品分为电气化铁路接触网产品与城市轨道交通供电设备。电气化铁路接触网产品可分为高铁类产品与非高铁类产品。

其中，城市轨道交通供电设备的毛利率持续下降。2018-2020年，该类设备毛利率分别为20.79%、20.38%、18.24%。同时，如图表1所示，该类设备的市场占有率也逐年下降。

与此同时，该公司城市轨道交通供电设备的定价能力相对同行明显下滑。2018年，高铁电气报价比例加权平均值为1.04（表示高铁电气投标价格是平均投标价格的1.04倍）。而到了2020年，该数值已下降至0.93（表示投标价格是平均投标价格的93%）。

由此可见，高铁电气城市轨道交通供电产品的报价相对同行持续降低，且2020年该类产品报价已低于平均值。这表明，高铁电气该类产品的技术优势与品牌优势带来的溢价已经消退，需要通过主动降价来获得订单。

高铁电气将中铁建电气化局集团轨道交通器材有限公司、天津益昌电气设备股份有限公司（以下简称：益昌电气）列为城市轨道交通供电设备领域的竞争对手。其中，益昌电气的资产总量仅是高铁电气的4%，研发资金仅是高铁电气的7%。

益昌电气于2013年7月成立，成立仅7.5年就成为高铁电气城市轨道交通供电设备的主要竞争对手，且其2020年收入增长率是高铁电气的4.24倍。这让人怀疑，高铁电气所说的资金壁垒是否有效？研发和技术壁垒又能否有效阻隔对手？

对于电气化铁路接触网产品，高铁电气表示，关键产品认证制度和较高的技术门槛，使得行业内的竞争格局较为稳定。其中的高铁领域产品对技术要求更高，竞争相对较小，高铁电气龙头企业的优势比较稳固。

然而，同业公司的竞品也在逐渐追上。如图4所示，目前，高铁电气的竞品中，得到《铁路运输基础设备生产企业审批名录》许可，且许可中产品使用范围包括300-350km/h的企业已有8家。

其中,民营企业有保定朝雄电气化电力器材有限公司、河北宏光供电器材有限公司、凯达铁建电气化铁路器材有限公司。这三家民营企业成立时间较短，资金远少于高铁电气，却能成为高铁电气的竞争对手。这是否表明，高铁电气所描述的市场准入壁垒、研发与技术壁垒，是软弱无力的？

高铁电气虽然产品体系完整，业务布局领先一步，但民营企业通过专攻细分产品，从而在分支市场中获得竞争相对优势；或专攻需求较不严苛的产品（例如非高铁产品、非极寒地区使用的产品），从而满足大部分项目的需求。这或将导致高铁电气的产品逐渐失去优势，其相关产品的市场占有率不断下降。未来，随着竞争对手技术增长，高铁电气所面临的竞争环境将快速恶化，其每个产品都或将面临严酷竞争。

二、铁路建设浪潮褪去，需求或明显下滑

根据2016年出台的《中长期铁路网规划》，到2025年，全国铁路网规模达到17.5万公里左右，其中高速铁路3.8万公里左右。根据2020年提出的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，到2035年，全国铁路网规模达到20万公里左右，其中高铁7万公里左右。

按照上述政策规划，非高速铁路建设速度或将在短期内略微加大，但长期来看，非高速铁路建设速度将显著减少，将导致高铁电气得到的订单减少。

对于高速铁路，基于政策规划，未来15年，新建高铁里程会相对2019年、2020年将明显降低，尤其是未来5年的新建里程或更低。因此高铁电气的高铁类产品的销售收入或将减少。另外，随着竞争对手技术逐渐提升，逐渐获得政府认证与市场认可，高铁电气的竞争优势难以保持，也将进一步降低高铁类产品的营业收入。

经营环境恶化的同时，该公司的财务状况亦令人担忧。如图7所示，高铁电气的负债率高于同行，流动比率、速动比率低于同行，或面临债务风险。

高铁电气与下游客户的支付惯例为“背靠背”支付，客户在收到货款后才向高铁电气支付合同款。然而，下游客户多为大型国有企业，审核较慢，支付流程较长，导致高铁电气收到回款所需时间更长，财务状况更不稳定。

目前，该公司短期借款1亿，应付票据1.90亿，应付账款7.48亿，三项共占总资产的48%。如果下游客户付款不及时，是否会导致资金链断裂？

三、总结

高铁电气所倚重的四个壁垒虽然能阻止中小企业，但是对于资金量在一亿以上的竞争对手难以形成有效壁垒。随着竞争对手的技术逐渐增长，高铁电气的市场占有率已有被蚕食的倾向。根据政府相关规划，铁路建设速度在未来中期即将减缓，该公司营收受行业因素、竞争环境变动有下滑风险。同时，该公司负债率高，偿债能力较弱，客户回款慢，或导致债务问题与资金链断裂问题。

竞争对手快速成长，高铁电气如何应对上述经营危机？

参考资料：
《高铁电气招股书（注册稿）》，2021-07-06
《益昌电气2020年报》，2021-04-21
《铁路运输基础设备生产企业审批名录》，国家铁路局
《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，2020
《中长期铁路网规划》，2016