牙科新贵终止IPO，信披抽查或为诱因？恒伦医疗称缘起内部战略调整

时代周报 何明俊

冲刺创业板上市不到3个月，恒伦医疗主动按下终止键。

2月24日，牙科企业恒伦医疗在深交所网站的审核状态更改为“终止（撤回）”。

据深交所公告显示，2月20日，恒伦医疗申请撤回发行上市申请文件。根据相关规定，深交所决定终止对恒伦医疗首次公开发行股票并在创业板上市的审核。

招股书显示，恒伦医疗拟公开发行不超过3875.41万股，拟募资3.72亿元，用于新建口腔门诊项目、数字化义齿加工中心项目、研发信息化项目。

“公司选择撤回IPO申请，是内部的战略调整。”2月24日，恒伦医疗董秘办工作人员告诉时代周报记者。

时代周报记者注意到，在中国证券业协会IPO信披质量的抽查名单中，恒伦医疗赫然在列。

当记者问及IPO终止事项是否与信披抽查有关时，上述董秘办工作人员回应称，“没什么关系”，并再次强调“主要是内部的战略调整”。

赛道、资本双加持

“金眼银牙铜骨头”。眼科、牙科和骨科都是世人公认的“好生意”。不过，在A股市场上，真正经营这些“好生意”的上市公司并不多。

通策医疗（600763.SH）、美亚光电（002690.SZ）、正海生物（300653.SZ）是A股牙科三雄。通策医疗进入牙科赛道后跻身百元股队列，美亚光电和正海生物的股价也是节节攀升。推动股价上涨的，除相对稀缺的牙科属性外，持续增长的口腔医疗服务市场也是催化因素之一。

据前瞻产业研究院发布的《中国口腔医疗行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》显示，2008年，中国口腔服务市场规模已达200亿元，到2017年这一数字达880亿元，2008-2017年10年复合增长率达17.89%。而据恒伦医疗的招股书显示，到2024年，中国口腔医疗行业市场规模将会超过1700亿元。

相比起普通的拔牙、补牙等医疗服务，“种植”和“正畸”无疑是牙科市场中的“黄金赛道”。

据国元证券研报，口腔需求伴随人的一生，具有叠加属性，刚需性需求+种植需求+正畸需求市场规模有望远期分别达到2400亿元、2500亿元和4000亿元。

对标已经成熟的美国牙科市场，1975-1985年，美国人均GDP从8023美元升至21694美元，期间牙科消费CAGR达到10.46%。而中国人均可支配收入正经历5000美元至15000美元的上升过程，因此消费能力保证了潜在需求兑现。

国元证券观点认为，牙科本身属于持续性消费项目，部分项目价格较高，需求弹性高，居民收入提升对行业需求的影响更为陡峭；参考美国人均GDP增速和老龄化率水平，中国口腔消费高增长仍有望持续多年。

招股书显示，恒伦医疗在山西省内已形成了“中心医院/旗舰门诊+连锁门诊”的业务发展模式，同时2020年在西安、石家庄和上海设立医疗门诊投资管理公司，通过设立旗舰门诊，逐步开展跨区域连锁经营。

数据显示，2017-2019年，恒伦医疗营业收入分别为3.29亿元、3.59亿元和3.73亿元，同期净利润分别为3744万元、5473万元和4713万元。营收水平虽然逐步提升，但净利润的表现并不稳定。

当前，中国口腔连锁医院正处于区域向全国扩张的阶段，各家连锁企业跑马圈地、持续扩张，资本热捧也推动整体行业高速发展。

2020年4月24日，松柏投资与恒伦医疗达成战略投资合作。招股书显示，松柏投资在恒伦医疗的持股比例为3.96%。专注口腔全产业链布局的松柏投资，曾先后投资了时代天使、锐珂牙科、新骅光和摩尔齿科等细分领域的龙头品牌。目前，时代天使已启动港股IPO，如果恒伦医疗顺利上市的话，那么松柏投资手里将再添一家上市公司。

只不过，从事“好生意”、身处黄金赛道还有资本热捧的恒伦医疗选择主动终止上市，让人诧异。2月25日，作为恒伦医疗的同行，通策医疗的市值已高达932.4亿元。

信披抽查或为诱因

1月31日，中国证券业协会组织了首发企业信息披露质量抽查名单第二十八次抽签仪式。在2021年1月30日前受理的科创板和创业板共计407家企业中，抽取了20家企业接受检查，恒伦医疗成为了“二十分之一”。

本应接受检查的20家企业，纷纷选择撤回IPO申请。

据时代周报记者统计，20家抽查企业中仅剩“苏州华之杰电讯股份有限公司”和“江苏扬瑞新型材料股份有限公司”及“浙江国祥股份有限公司”三家企业显示为“已问询”状态，其余17家企业的受理状态均为“终止（撤回）”或“中止”。

“注册制是‘宽进严出’，现在退市也不像以前那么难，所以很多企业都会顾忌这一点，加上现在对上市公司的要求越来越严、越来越高，打击力度也会越来越大。与其将来被退市，还不如等条件成熟再上市。”2月25日，弘扬投资管理有限公司董事长余少波对时代周报记者说。

实际上，信披抽查并不意味着拟上市企业难以过会。

2018年5月，迈瑞医疗（300760.SZ）被抽中现场检查。在2个月后的发审委会议上，迈瑞医疗IPO事项被审核通过。对于优秀企业而言，信披抽查不会对公司IPO审核进度及最终结果造成影响。此外，像科博达（603786.SH）、赛伍技术（603212.SH）等公司在被抽查后也顺利上市。

据时代周报记者统计，17家主动撤回IPO申请的拟上市企业中，企业回应撤回IPO申请时大多使用了“战略调整”这一理由，也有企业即便经历了多轮问询但被现场抽查后仍然选择撤回IPO申请。

“监管部门的抽查导致大批拟发行人撤回申请和终止上市，说明发行人本身可能存在较大的、短期内无法整改的瑕疵，这也在一定程度上反映了当前资本市场发行人与中介机构在诚信与工作质量方面的欠缺。”2月25日，IPG中国区首席经济学家柏文喜对时代周报记者分析称，“现场抽查是配合注册制的必要措施，是以监管的力量提升发行人诚信与中介机构工作质量的重要制度设计，保持现场抽查的有效频次和威慑力度是资本市场诚信建设的重要内容，也是让注册制真正落实实施的必要保障。”

“反过来看，如果发行人仅存在工作疏忽和需要澄清之处，那也是经得起抽查的，经过抽查的发行人反而更容易获得市场的信任。”他补充道。

（实习生欧阳甜怡对此文亦有贡献）