德赛西威的进化阵痛：智驾龙头遇“三明治”困境，车企“倒戈”倒逼研发破局

郝文然

2026-03-12 18:41:09

来源: 时代商业研究院

技术纵深与全球布局决定突围成败

来源|时代商业研究院

作者|郝文然

编辑|韩迅

2025年，在智能汽车行业的激流中，德赛西威（002920.SZ）的经营业绩再上新台阶。

年报显示，德赛西威实现营收325.57亿元，同比增长17.88%，净利润24.54亿元，同比增长22.38%。在整车价格战硝烟弥漫、产业链利润被极度挤压的背景下，该公司依然维持了双位数的规模增长，稳固了国内智驾Tier 1（一级供应商）的领头羊地位。

然而，业绩增长光环之下，德赛西威的毛利率由2021年的24.60%降至2025年的19.07%。与此同时，芯片巨头的夹缝压力、下游车企的自研威胁等问题亦开始显现。随着行业从“高阶智驾普及”迈入“舱驾一体”深水区，德赛西威正试图摆脱单纯的硬件集成商定位，向技术驱动的智驾方案提供商转型。

硬件集成的“三明治”困境

作为国内智能驾驶领域的头部企业，德赛西威已形成“智能座舱、智能驾驶、网联服务”三大板块协同发展的格局。

2025年，智能座舱业务营收达205.85亿元，占总营收63.23%，是业绩的压舱石；智能驾驶营收97亿元，同比增长32.63%，占比提升至29.79%，是核心增长引擎；网联服务及其他业务营收22.72亿元，占比6.98%，持续探索新领域。

然而，亮眼业绩背后，3亿元的存货跌价却暴露出其作为硬件集成商的被动处境。

长期以来，德赛西威被视为英伟达和高通在中国市场的核心“代言人”，其商业本质，是将顶级芯片转化为可量产的智能域控制器。然而，这一生态位在技术快速迭代期显露出显著的“三明治”压力：上游是拥有绝对议价权的芯片霸主，下游是深陷价格战、急于转嫁成本的整车厂。这直接导致了2025年高达4.31亿元的资产减值，其中存货跌价占3亿元。

这3亿元损失的背后，是德赛西威不得不承受的“夹缝代价”。在强势卖方市场下，Tier 1往往需提前6至9个月锁定产能、囤积高价芯片，而下游订单却充满变数——2025年正是Orin向Thor平台过渡的窗口期，车企或因技术迭代调整产品线，或因销量不及预期砍单，导致德赛西威手中的旧款芯片价值雪崩。

这种“上游采购刚性”与“下游订单柔性”的矛盾，构成了德赛西威的“三明治困境”。

以利润率换规模的主动抉择

以财务韧性换取市场份额，是德赛西威在这一困境下稳固生态位的现实选择。这一点在智能驾驶业务上体现得尤为鲜明：2025年，该业务营收强势增长32.63%至97亿元，并斩获年化销售额超130亿元的新项目订单，但毛利率同比下滑3.55个百分点至16.36%。

毛利率下滑背后，实则暗含两个主动布局。

其一，为深化与广汽丰田、奇瑞等主流车企的战略合作，德赛西威主动加大毫米波雷达等标准化传感器的供应。2025年，其传感器产品已成功获取这两家客户的新项目订单。同时，广汽丰田将德赛西威列为数字化标杆伙伴，而与奇瑞的合作也从域控产品放量升级至舱驾一体平台联合开发。这类传感器产品虽利润透明、拉低毛利，却是扩大合作版图、绑定客户的战略入口。

其二，2025年智能驾驶新项目订单年化销售额超130亿元，不仅是短期收入的保障，更意味着公司智驾方案已获得规模化市场认可。随着未来基于Thor芯片的新一代域控平台逐步量产、高附加值产品占比提升，产品结构有望优化，盈利能力亦存在修复空间。

多项财务指标为这一主动布局提供了有力佐证。2025年末，公司货币资金、交易性金融资产分别为14.48亿元、39.11亿元，同比增长86.77%、3988.91%，主要源于43.99亿元定增落地，为扩张备足“弹药”；在建工程增至8.94亿元，同比增长100.79%，表明惠州、成都及西班牙工厂等国内外产能建设正全面提速。

从“融资蓄力”到“投资发力”，德赛西威已进入战略投入的高峰期，用真金白银为全球化突围和新业务落地铺路。

从这个角度看，“三明治”困境是德赛西威必须承受的“外伤”，而智驾业务毛利率的下滑，则可能是其在“外伤”之下主动选择的“内修”——用短期的利润空间换取长期的生态位安全。这既是被动承压下的适当调整，也是从国内硬件集成商向软硬一体科技公司跨越所支付的必要门票。

车企自研兵临城下，Tier 1如何破局？

德赛西威面临的另一大威胁，是下游车企“芯片自研”的倒戈趋势。

随着智能驾驶成为汽车的核心灵魂，头部整车厂（OEM）开始产生强烈的安全感危机。从特斯拉的FSD，到国内蔚来、小鹏、理想纷纷投身自研芯片，车企试图通过垂直一体化来掌握定价权和技术迭代的主动权。

其逻辑在于，如果智驾系统完全依赖Tier 1，车企不仅要支付高额的集成费用，还无法实现软硬件的深度协同。而通过自研芯片，车企可以针对自身算法进行定制化优化，从而在同等算力下实现更高的效率和更低的功耗。更重要的是，这能大幅削减被Tier 1赚取的“集成差价”，从而在价格战中腾挪出宝贵的利润空间。

这种趋势对德赛西威构成了实质性的“脱钩”风险：如果车企完成了从算法到芯片的全栈自研，那么像德赛西威这样的Tier 1将沦为纯粹的“代工厂”，失去最核心的溢价话语权。

面对这一挑战，德赛西威开启了一场耗资巨大的“研发竞赛”。近三年，公司的研发费用持续攀升：2023年为20.29亿元，2024年增长至21.92亿元，2025年投入达26.37亿元，研发费用率维持在8%左右的高位。

这种应对策略是双重的：一方面，在传统赛道深化护城河，从单纯的硬件适配转向底层软件架构（BSP）+系统工程集成的综合服务商，德赛西威向车企证明其车规级工程化能力不可或缺；另一方面，其正将竞争从“防御”转向“拓展”，开辟全新的赛道以证明其全栈能力的普适价值。

最具战略意义的举措，是将L4级自动驾驶技术迁移至低速无人车场景。在成都经开区测试的“川行致远”S6系列无人车搭载了德赛西威全栈自研的L4系统，已适配工业园区物流等封闭场景。

这种“车规级软硬全栈能力”的跨界延伸，不仅为高研发投入找到了新的商业化出口，更在机器人、无人配送等新兴领域提前卡位，为2026年机器人域控制器等新产品的量产埋下了伏笔。

出海成为关键解药

当国内市场的毛利率因整车价格战而持续承压时，德赛西威将破局的希望寄托于海外。

国内新能源车企极致的成本转嫁，已将Tier 1的利润空间压缩至极限；反观海外，尤其是欧洲主机厂，对供应链稳定性与技术积淀有着更高的容错度，也意味着更优渥的毛利空间。

数据清晰地刻画了德赛西威的全球化野心。2023年至2025年，公司境外收入分别为16.44亿元、17.08亿元和24.1亿元，年化复合增长率（CAGR）达21%，实现加速增长。

截至目前，公司已在德国、法国、西班牙、日本、新加坡等关键市场设立16家海外分支机构，并成功获得大众、马自达、斯柯达、雷克萨斯、雷诺、铃木、宝腾、宝马、梅赛德斯-奔驰等全球知名汽车品牌的新项目订单。

与此同时，困扰公司已久的“大客户依赖症”也有望通过全球化得以缓解。2023年至2025年，德赛西威前五大客户收入占比分别为55.9%、59.27%和55.53%，长期维持在50%以上。这种高度集中的客户结构，在爆发期固然能带来规模效应，但在下行期或大客户自研阶段，则意味着致命的脆弱性。

2026年西班牙工厂的投产，正是针对这一软肋的精准布局。该工厂不仅为了响应大众、沃尔沃等欧洲客户的本地化供应需求，更旨在通过切入全球车企供应链体系，将前五大客户的权重稀释至更健康的水平。

而近期披露的港股上市计划，同样服务于国际化战略——其核心诉求是建立一个面向全球资本的窗口，利用国际融资平台对冲国内应收票据激增带来的现金流压力。

核心观点：技术纵深与全球布局决定突围成败

德赛西威2025年的财报揭露了智能驾驶硬件集成领域的新形势：即便身为行业龙头，在芯片巨头与主机厂的夹缝中，依然面临着“规模增、毛利率减”的阵痛。

然而，通过“以利润换规模”的战略，德赛西威稳固了市场份额与订单储备；通过向低速无人车等新赛道拓展技术能力，公司试图开辟高溢价的“第二战场”；通过全球化布局，公司寻求更优的利润结构和客户平衡。存货跌价的减值警报与应收票据的激增，是其生态位短板的投射，而超过130亿的智驾订单与L4技术的跨界应用，则是其突围野心的注脚。相较于当前的业绩，公司在智驾领域的技术纵深与软实力，才是评判其长期价值的更重要参考。

（全文3123字）

免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。