中邮科技摆脱实控人业绩依赖背后:毛利率持续下滑,研发投入落后同业

郑少娜
2022-11-24 00:49:57
来源: 时代商学院

来源 | 时代商学院

作者 | 郑少娜

编辑 | 徐墨

作为我国邮政及快递物流行业的龙头企业之一,中国邮政集团有限公司(以下简称“邮政集团”)的控股公司中邮科技股份有限公司(以下简称“中邮科技”)正向A股市场发起冲击。

招股书显示,中邮科技主要从事智能物流业务,产品为智能分拣系统、智能传输系统,将于11月24日上会,拟登陆科创板。该公司的客户为顺丰控股(002352.SZ)、邮政集团和京东(JD.NASDAQ)等,实际控制人为邮政集团。

2019—2022年上半年(下称“报告期”),中邮科技的经营业绩持续增长,该公司的营业收入由2019年的12.25亿元增至2021年的20.58亿元,近三年的营收复合增长率达29.62%。然而,在业绩高速增长的背后,中邮科技的毛利率却连年下滑近乎腰斩,已跌出同行公司的平均水平。

“摆脱”对实控人依赖,毛利率近乎腰斩

作为邮政集团的下属公司,除了股权关系之外,中邮科技与邮政集团还存在较大规模的关联交易,对邮政集团的依赖程度较高。

招股书显示,中邮资本管理有限公司(以下简称“中邮资本”)直接持有中邮科技65.17%的股份,为该公司控股股东;邮政集团持有中邮资本100%的股权,控制中邮科技65.17%的股份,为中邮科技的实际控制人。

招股书还显示,2019—2021年,中邮科技来自邮政集团的营业收入分别为5.47亿元、7.26亿元和6.04亿元,占当期营业收入的比例分别为44.68%、50.91%和29.33%。2019年和2020年,邮政集团均为中邮科技的第一大客户。

2021年,随着中邮科技对邮政集团的关联销售金额下滑,顺丰很快取代了邮政集团的位置。

据招股书显示,2019—2021年,中邮科技来自顺丰的营业收入分别为2.8亿元、4.58亿元和10.14亿元,占当期营业收入的比例分别为22.85%、32.13%和49.27%。2019年和2020年,顺丰均为中邮科技的第二大客户,2021年成为其第一大客户。

甚至在2022年上半年,中邮科技来自顺丰的营业收入为7.53亿元,占当期营业收入的比例高达85.86%。

在IPO审核的实务中,关联交易和大客户依赖已成为审核机构关注的重点。若企业对单一客户的销售占比超过30%,即表示企业对该客户存在一定的依赖关系;若该比例超过50%,则表示企业对该客户已经存在严重依赖。

不难看出,不管是邮政集团还是顺丰,中邮科技对它们的销售占比均出现超过50%的情况。但在招股书中,中邮科技却仍表示:对单一客户均不存在依赖。

从招股书来看,中邮科技似乎通过几年的努力,摆脱了对邮政集团的依赖关系,2021年,其来自邮政集团的营收占比为29.33%,刚好低于“30%”的依赖关系认定红线。

有意思的是,伴随邮政集团营收占比降低,报告期内,中邮科技的盈利能力也大幅下滑。招股书显示,2019—2022年上半年,中邮科技的主营业务毛利率分别为22.35%、19.36%、15.07%和11.54%,毛利率近乎腰斩。其中智能分拣系统业务毛利率分别为22.76%、19.53%、13.31%和4.86%,下滑幅度更为明显。

报告期内,在可比公司中,中科微至(688211.SH)、科捷智能(688455.SH)、欣巴科技(300745.SZ)均从事智能物流系统业务,而它们智能分拣系统业务的毛利率均值分别为33.40%、31.70%、26.37%和18.16%,如图表1所示。可见,中邮科技的智能分拣系统业务毛利率水平逐年下滑,并且已经严重低于同行公司平均水平。

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2021年,中邮科技的智能分拣系统业务毛利率较2019年减少了9.45个百分点,2022年上半年又进一步减少了8.45个百分点,毛利率水平仅有4.86%,不及同行可比公司的1/3。

直接材料占成本比重超8成,研发费用率低于同行

2021年,中邮科技对顺丰的销售金额同比增长了121.38%,顺丰成为其当年第一大客户。但值得注意的是,中邮科技对顺丰的销售毛利率似乎低于正常业务水平。

如图表2所示,2019—2022年上半年,中邮科技向顺丰销售智能物流系统实现收入的毛利率分别为19.03%、18.79%、13.41%和10.47%,较其智能物流系统业务的正常毛利率分别低出3.48个、1.33个、0.93个和0.47个百分点。

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在可比企业中,如图表3所示,作为顺丰智能物流系统业务的另一主要供应商,2019—2021年,科捷智能向顺丰销售智能物流系统实现的营业收入分别为9966.63万元、3.97亿元和6.18亿元,合计11.15亿元。

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然而,在毛利率的对比中,如图表1所示,2019—2021年,科捷智能的智能分拣系统业务毛利率分别为30.43%、25.57%和21.39%,分别高出中邮科技7.67个、6.04个和8.08个百分点。

简单对比,不难看出,大客户同为顺丰,科捷智能的毛利率却远高于中邮科技。

招股书显示,2019—2022年上半年,中邮科技的主营业务成本主要由直接材料和直接人工构成,合计占主营业务成本的比重分别为91.44%、91.85%、93.18%和94.38%。

其中,直接材料成本占比分别为80.75%、84.06%、85.85%和86.5%,是主营业务成本的最主要组成部分,各期占比均在80%以上,且呈逐年攀升趋势。

此外,中邮科技面对的下游客户是国内快递物流领域的头部企业,相关企业对于产品的功能参数与核心零部件的用料要求较高,通常会明确要求核心元器件,如顺丰通常指定控制器件(PLC)、变频器、电机等关键零部件采用国际一线品牌的产品。

显然,中邮科技很难在直接材料上削减成本。那么,中邮科技能否通过技术创新的措施来降低生产成本、保持竞争优势?

从研发创新投入看,如图表4所示,2019—2022年上半年,中邮科技的研发费用率分别为4.79%、5.34%、4.09%和3.42%,而同期可比公司均值分别为5.88%、5.69%、5.16%和5.77%。可见,中邮科技的研发投入力度明显落后于同行可比公司,且2022年上半年,同行可比公司的研发费用率整体上升,中邮科技却不升反降。

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而在“发行人符合科创板科创属性指标”的说明中,其中就有一项关于研发投入占比的要求:“最近3年累计研发投入占最近3年累计营业收入比例≥5%”。

招股书显示,2019—2021年,中邮科技营业收入分别为122460.30万元、142529.68万元和205762.87万元,研发投入分别为5862.70万元、7604.00万元和8422.95万元。经时代商学院计算,中邮科技最近3年累计研发投入占最近3年累计营业收入的比例为4.65%,并未达到5%。

而中邮科技解释称,该公司选择的发行条件为:最近3年累计研发投入金额≥6000万元。

招股书显示,报告期内,中邮科技共有28个研发项目,但截至2022年上半年,其在研项目仅有2项。对于研发项目数量的减少,中邮科技表示,该公司主要生产经营地上海、北京、广州均因新冠肺炎疫情管控导致生产经营受限,部分研发项目进度有所延缓。

参考资料

《中邮科技股份有限公司招股说明书(上会稿)》.上交所官网

《发行人及保荐机构关于审核中心意见落实函的回复》.上交所官网

《发行人及保荐机构关于第一、二轮审核问询函的回复意见》.上交所官网

(全文2639字)

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