数聚智连业绩增长或遇瓶颈，募投项目存圈钱买地之嫌

郑少娜

2022-09-01 18:42:03

来源: 时代商学院

来源 | 时代商学院

作者 | 郑少娜

编辑 | 黄佑芊

雅培、飞鹤、帮宝适、花王等等这些母婴品牌的天猫、京东等官方旗舰店或专卖店真是品牌方在运营吗？

深交所公告显示，上述品牌的代运营商——北京数聚智连科技股份有限公司（以下简称“数聚智连”）拟在创业板上市，将于9月2日上会，保荐机构为瑞信方正证券。

作为一家电商运营服务商，除雅培、飞鹤、帮宝适等母婴品牌外，报告期内，数聚智合作的品牌商还来自消费电子、美妆快消等领域。不过，由于较为依赖品牌商知名度，难以形成核心的竞争壁垒，该公司毛利率水平行业垫底，且持续下滑，盈利上升空间有限。

一方面存在与品牌商终止合作、或被同行公司竞争替代的风险，另一方面，数聚智连的自有品牌孵化不足，该公司的中高端银发个人卫生用品品牌“护博士”尚未形成规模化营收。

此次IPO，数聚智连计划募资1.95亿元买下6500平方米办公场地，而电商运营服务商具有轻资产属性，成立十四年，该公司不曾拥有土地所有权，而今募资大举拿地的动机存疑。

8月31日，时代商学院就上述相关问题向数聚智连发函询问，但截至发稿仍未收到对方回复。

毛利率同行垫底，自有品牌孵化率低

数聚智连是一家电商运营服务商，合作的品牌商包括与雅培/Abbott、飞鹤、帮宝适/Pampers、花王/Kao、澳佳宝/Blackmores、欧乐B/Oral-B、博朗/Braun、三星/Samsung、德龙/Delonghi、佳能/Canon、微软/Microsoft、宝洁/P&G、西铁城/CITIZEN、欧舒丹/L’OCCITANE、嘉士伯/Carlsberg和中粮福临门等。

自2021年以来，头部电商运营服务商多半出现业绩下滑的现象，行业似乎进入“瓶颈期”。

如图表1所示，2019—2021年（以下简称“报告期内”），数聚智连的营业收入分别为10.8亿元、14.73亿元和17.71亿元，2020年和2021年的业绩增速分别为36.39%和20.23%，而同期可比公司的业绩增速均值分别为15.56%和-3.28%，2022年上半年业绩增速为-4.93%。

据同花顺iFinD数据，2022年1—6月，若羽臣（003010.SZ）、丽人丽妆（605136.SH）、凯淳股份（301001.SZ）和青木股份（301110.SZ）的业绩分别同比下滑10.49%、16.08%、18.3%和9.73%。

面对经营业绩下滑，正如若羽臣在2022年中报披露，“受疫情反复、消费信心低迷、行业流量红利见顶等因素影响，电商代运营行业面临较大压力，多重压力之下，公司代运营业务收入出现历史上首次下滑。”

据数聚智连2022年1-6月业绩预计，2022年1-6月营业收入为7.3亿元至7.5亿元，变动比例为-1.29%至1.41%；净利润为3850万元至4100万元，变动比例为-5.79%至0.32%，经营业绩存在小幅下降的可能。

事实上，电商运营服务行业基本都面临相同的困境，盈利和上升的空间具有局限性。

作为一家电商运营服务商，数聚智连十分依赖品牌商知名度，难以形成核心的竞争壁垒，报告期内该公司毛利率水平行业垫底，且持续下滑，盈利上升空间或有限。

如图表2所示，2019—2021年，数聚智连的综合毛利率分别为29.49%、25.35%和22.13%，逐年降低，同期可比公司的综合毛利率均值分别为37.42%、37.27%和38.17%，基本保持稳定，各期分别高出数聚智连约7.93个百分点、11.92个百分点和16.04个百分点。

电商运营服务并没有形成核心的竞争壁垒，近年来，越来越多的品牌方开始自己运营电商业务，“过河拆桥”的现象在业内也很常见。

比如，近期格力电器（000651.SZ）与经销商倒戈的案例正在上演，其背后正是品牌商摆脱外部营销渠道自建营销力量的体现。

长期依赖品牌商知名度，一旦与品牌商终止合作，数聚智连难免面临经营业绩下滑的窘况。

2021年，品牌商iRobot、全安素与数聚智连终止合作，导致数聚智连的线上零售业务收入有所降低。

招股书显示，2019—2021年，数聚智连线上零售业务收入分别为6.82亿元、9.41亿元和8.83亿元，占营业收入的比重分别为63.13%、63.84%和49.86%，其中，2021年该收入较2020年减少了5768.93万元。

此外，“僧多粥少”的局面也造成电子商务运营行业竞争越来越激烈。

如图表3所示，数聚智连主要的服务行业有包括母婴营养、消费电子、美妆快消，部分品类与丽人丽妆、壹网壹创、若羽臣等竞争对手的业务领域重合，存在一定的同质化特征，不排除数聚智连与品牌商的合作存在被竞争替代的风险。

对于这些电商运营服务商来说，一方面需要避免过分依赖大客户，不断引入新的客户；另一方面需要寻找新的出路，比如开发自营品牌、在熟悉领域做投资等。

报告期内，数聚智连也在孵化自有品牌寻找出路，然而，其自有品牌目前仅有一个“护博士”取得了注册商标。

据第三轮问询函，目前“护博士”品牌有3款产品投入生产，分别为纸尿裤L码、纸尿裤M码和护理垫，2021年全年完成的商品交易总额仅为20万元左右。可见，自有品牌“护博士”的孵化效果不佳，尚未形成规模化营收。

另外，如图表4所示，数聚智连还有儿童口腔护理、快乐零食和美妆唇膏3个品类自有产品尚无品牌名称，处于前期研讨阶段或产品研发与设计阶段，未来发展面临较大的不确定性。

募资1.95亿元买地，项目合理性存疑

此次IPO，数聚智连拟募资8亿元，其中3.47亿元用于品牌加速项目、2亿元用于综合运营服务中心建设项目、5226.4万元用于企业信息化管理系统建设项目、2亿元用于补充流动资金。

值得一提的是，综合运营服务中心建设项目总投资额为2.52亿元，其中1.95亿元为场地购置支出，主要用于在杭州购置6500平方米办公场地。

招股书显示，数聚智连成立于2008年，截至2021年末，数聚智连的固定资产仅113.37万元，不足200万元，符合电商运营服务商的轻资产模式特征。

成立十四年，该公司不曾拥有土地所有权，而今却要募资1.95亿元买下6500平方米办公场地，是否真的把投资人的钱用在刀刃上？

对此，在第三轮问询中，上市委质疑数聚智连募投项目中房地产购置是否均为自持自用，是否存在变相从事房地产经纪业务的情形。

数聚智连回复称，公司于2021年5月31日与杭州西曙置业有限公司签订地铁万科•未来天空中心（核准地名为“云空城”项目）9幢704室、705室共687.49平方米的房屋买卖合同，以上不存在房地产开发、或将其对外出租或出售的计划，不存在变相从事房地产业务情形。

而令人疑惑的是，6500平方米的办公场地怎么以600余平方米的房屋用途简言概之？剩余的近6000平方米办公场地将来自哪里？未来是否存在变相从事房地产经纪业务的可能呢？

对于募投2亿元补充流动资金，数聚智连解释称有利于提高公司的总资产及净资产规模，公司资产负债率将保持在低位，有助于降低公司财务风险，增强抵御经济大幅波动风险的能力，从而保障公司的稳健经营和可持续发展。

那么，数聚智连的债务水平如何？是否真的需要流动资金以解燃眉之急？

招股书显示，2019—2021年，数聚智连流动比率分别为2.59倍、3.63倍和3.92倍，速动比率分别为1.71倍、2.59倍和2.85倍，总体呈上升趋势；资产负债率（合并）分别为34.54%、25.42%和25.28%，呈下降趋势，债务水平较低且偿债能力较强，与其对募资补充流动资金的理由似乎不够充分。

自救者人恒救之。数聚智连称公司需要补充流动资金以扩大经营规模，诚然，哪家企业经营不需要现金流，难道都要因此去上市募资吗，其募投2亿元补充流动资金的动机何在。

综合来看，不排除数聚智连存在盲目扩张、依靠募投项目上市圈钱的嫌疑。

【参考资料】

《北京数聚智连科技股份有限公司招股说明书（上会稿）》.深交所官网

《发行人及保荐机构关于审核中心意见落实函的回复》.深交所官网

《发行人及保荐机构关于第一、二、三轮审核问询函的回复意见》.深交所官网

（全文3086字）