光大同创毛利率骤降，前期虚高存异常

陈丽娜

2022-07-06 21:12:38

来源: 时代商学院

来源 | 时代商学院

作者 | 陈丽娜

编辑 | 陈鑫鑫

电子产品配套行业竞争激烈，业内企业多以薄利多销为策略，如众多“果链”企业，而这家IPO企业的产品却曾坐拥超70%的毛利率，这是否正常？

资料显示，深圳光大同创新材料股份有限公司（以下简称“光大同创”）成立于2012年，该司产品主要为消费电子防护性及功能性产品，主要应用于个人电脑、智能手机、智能穿戴设备等消费电子产品及其组件。此次IPO，光大同创拟登陆创业板，将于7月7日上会。

【概述】

对比2019年，光大同创2021年的毛利率下滑了近十个百分点，营收占比近半的核心业务更是下滑了近30个百分点。此外，光大同创毛利率也存在一些异常，如“OEM生产模式”下的毛利率居然高于“自主生产”，部分产品前期毛利率显著高于同行，快速下滑后又不及同行，前期畸高的毛利率存在异常。

从产能利用率和大客户变动的情况看，近年来光大同创产能利用率持续下滑，而其却仍计划进一步扩产，缺乏合理性。大客户的稳定性也较差，前五大客户中不少出现对其销售金额下滑，大客户变动也较为频繁，订单稳定性存疑。

7月1日，时代商学院就上述相关问题向光大同创发函询问，但截至发稿仍未收到对方回复。

毛利率骤降，前期虚高存异常

从主营业务来看，防护性产品、功能性产品为光大同创主要产品。其中，防护性产品主要用于消费电子产品的安全及形态防护；功能性产品是消费电子产品及其组件实现特定功能所需的元器件。2021年上述两种产品占光大同创主营业务收入的比例分别为55.15%和41.09%。

其中，2019—2021年，功能性产品收入分别为2.10亿元、3.32亿元和4.02亿元，同期毛利率分别为65.63%、47.59%和36.38%，两年间下降了近30个百分点。而更为严峻的是，2022年一季度该产品的毛利率还在继续下降，已跌至30.71%。

除了功能性产品的毛利率二连跌之外，防护性产品中，个人电脑类和电子配件类这两项产品的销售单价都出现明显下滑，其中最多下滑了22.89%。

2019—2021年，光大同创的个人电脑类产品销售单价分别为2.83元/PCS、2.65元/PCS、2.44元/PCS，2020年和2021年的变动率分别为-6.17%、-7.84%，2021年降价幅度加大。

而2019—2021年，电子配件类各期的销售单价分别为1.19元/PCS、1.17元/PCS、0.9元/PCS，2020年和2021年的变动率分别为-2.02%、-22.89%。可以发现，2021年销售单价下降较明显，降幅达到22.89%。

光大同创近年来的部分产品毛利率及售价快速下滑，或说明这些产品正面临愈发激烈的竞争，自身产品竞争力在衰退。

此外，时代商学院研究光大同创的毛利率变化，还发现了让人百思不得其解的地方。光大同创的生产模式包括自主生产模式、OEM模式和外协加工模式，根据招股书，光大同创称OEM模式是公司产品方案得到客户认可后，在自身产能无法满足订单需求的情况下，会将部分订单采用OEM方式进行生产。

一般来说，OEM模式因为代加工商需要赚取一部分利润，因此该模式下产品的毛利率相对低于自主生产。

而奇怪的是，2019—2021年，光大同创“OEM模式”生产的功能性产品毛利率分别为36.38%、41.22%、37.38%，同期“自主生产模式”的毛利率分别为68.72%、48.84%、36.13%。

2019—2020年，光大同创“OEM模式”生产的功能性产品毛利率低于“自主生产模式”，符合上述规律。而到了2021年，“自主生产模式”毛利率快速下滑，而“OEM模式”的毛利率下滑幅度却明显较小，且毛利率超过“自主生产模式”毛利率，与上述规律相悖。时代商学院认为，2020—2021年，光大同创的OEM厂商可能存在对其利益输送，如采取减免加工费等措施，来减少光大同创整体毛利率下滑的幅度。

与同行对比，光大同创毛利率也存在异常，据招股书数据，2018—2021年，光大同创功能性产品的毛利率分别为72.64%、65.63%、47.59%、36.38%，近年来毛利率骤降。

时代商学院研究光大同创的可比公司发现，博硕科技（300951.SZ）与光大同创都拥有功能性产品。据资料，博硕科技主要从事电子产品功能性器件的设计、研发、生产和销售。

据Wind数据，2018—2021年，博硕科技的电子产品功能性器件的毛利率分别为54.04%、47.38%、48.61%、49.01%。

此外，达瑞电子（300976.SZ）的主营产品同样包含了消费电子功能性器件，据Wind数据，2018年—2021年，该公司消费电子功能性器件的毛利率为42.77%、48.95%、44.98%、40.85%，与博硕科技相当。

可以看到，光大同创的功能性防护产品毛利率在2018—2019年期间高达72.64%、65.63%，显著高于同行，此后又极速下滑至低于同行水平。

对比三家企业的营收规模，均在10亿元上下，在企业的规模上光大同创并没有太大优势，那么光大同创2018—2019年的功能性防护产品毛利率为何高得异常？此后的快速下滑是否属于回归正常值？其前期客户是否存在对其利益输送？

根据光大同创的招股书介绍，其功能性产品主要起到粘贴、缓冲、防电磁干扰、保护、表面防护、标识等功能，在技术上并没有太大难度，前期超70%的毛利率似乎并不符合常理。

此外，一般而言，受规模效应影响，业务发展稳定后，毛利率会缓慢升高，而光大同创的功能性产品毛利率却呈现前高后低的走势，且下滑的幅度也显著大于同行，十分异常。

扩产合理性存疑，大客户频繁变动

从产能利用率来看，防护性产品的产能、产量及销量情况显示，光大同创两项主营产品近年来的产能利用率都在一路下滑。

首先是防护性产品，2019—2021年的产能利用率分别为97.72%、88.11%、87.43%，出现两连降。

其次是功能性产品，2019—2021年的产能利用率分别为98.92%、87.56%、74.36%，两年内下降了24.72个百分点，下降的幅度更为明显。2021年，两项核心业务对的产能利用率都偏低，产能利用率尚待进一步提高。

而对于募集资金的用途，光大同创称本次IPO计划募集资金8.51亿元，募集资金将用于光大同创安徽消费电子防护及功能性产品生产基地建设项目、光大同创研发技术中心建设项目、企业管理信息化升级建设项目和补充流动资金。其中，8.51亿元中的4亿元用于消费电子防护及功能性产品生产基地建设项目。

由上文可知，消费电子防护及功能性产品的产能利用率在2021年分别仅为87.43%、74.36%，明明产能过剩光大同创却要募投扩大产能，其可能面临产能消化困难的风险。

而产能利用率下降，或许与对前五大客户销售情况有关。2018—2021年，该司前五大客户的合计收入金额占营业收入的比例分别为72.00%、69.40%、64.49%和65.78%，客户集中度相对较高，客户的稳定性是影响该公司经营的重要因素。

光大同创的客户主要为消费电子产品终端品牌商、制造服务商、组件生产商，包括联想集团、立讯精密、歌尔股份、仁宝电脑、纬创资通、和硕科技等消费电子行业的公司。

从前五大客户的情况表看，光大同创存在对大客户销售金额下滑的情况，此外前五大客户进入和退出情况也有所波动。

例如，歌尔股份系光大同创2019年新增的前五大客户，2019—2021年光大同创向其销售金额分别为3922.31万元、5078.58万元、4030.94万元，虽然歌尔股份报告期均位列前五大客户，但其销售金额并不稳定，2021年减少了一千万左右。

2019-2021年，立讯精密分别为光大同创第二大、第二大和第三大客户，光大同创向其销售金额分别为7437.91万元、7019.48万元和5774.77万元，近两年，销售金额有所下滑，其中2021年的销售金额同比下滑了17.73%。

仁宝电脑为该司2019和2021年的第三大、第四大客户，合作金额分别为4562.73万元、4080.68万元，销售金额同样出现下滑。

而其余大客户中，和硕股份在2020年位列光大同创第五大客户，销售金额为4133.41万元，2021年前五大客户中未见其身影；昆山上艺2019年位列光大同创第四大客户，此后亦未见其身影。此外，根据光大同创首份披露的招股书，英华达为光大同创2018年第二大客户，但2019年起也已不在前五大客户名单中。

总体来看，光大同创的前五大客户变动较为频繁，部分大客户还存在销售金额下滑的情况，订单稳定性较差。而大客户集中度高且频繁变动，意味着光大同创的收入稳定性或较差，一旦失去部分大客户却无法及时开发新大客户，营收容易出现大幅下滑。

参考资料

1、《深圳光大同创新材料股份有限公首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（申报稿）》2022年6月30日版. 证监会

2、《深圳光大同创新材料股份有限公首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（申报稿）》2021年6月18日版. 证监会

3、《关于深圳光大同创新材料股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的第三轮审核问询函的回复》. 证监会

4、《关于深圳光大同创新材料股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复》. 证监会