业绩不达标，曾借道上市失败，与客户共享专利，富吉瑞二度IPO能成吗

徐思敏

2021-07-05 11:55:15

来源: 时代商学院

时代商学院特约研究员徐思敏

借道上市折戟的北京富吉瑞光电科技股份有限公司（以下简称“富吉瑞”）这次能否顺利拿到上市批文？

招股书显示，富吉瑞主要从事红外热成像产品和系统的研发、生产和销售。6月17日，该公司科创板首发上会获通过。

但时代商学院研究发现，富吉瑞实际业绩远不及预期，曾借道金力泰（300225.SZ）上市失败；此外，其光电系统业务依赖单一客户，近半数发明专利与客户共有，独立经营能力和可持续盈利能力存疑。

针对上述问题，时代商学院于6月24日向该公司发函询问，截至发稿尚未收到回复。

业绩远不及预期，借道金力泰上市失败

2011年，富吉瑞成立于北京市顺义区，其控股股东和实际控制人均为黄富元。

公开信息显示，2018年金力泰筹划重大资产重组，拟收购富吉瑞80%的股权。根据金力泰发布的公告，“预计标的公司2018年营业收入1.8—2.2亿元，净利润3500—5000万元，2019年营业收入2.5—3亿元，净利润5000—7500万元”。

然而，实际上，富吉瑞的业绩远不及金力泰的预期。2018年和2019年富吉瑞的营业收入分别为8768.1万元和1.65亿元，同期净利润分别为63.91万元和1384.31万元。具体如下表所示。

富吉瑞.png

这次收购最终被终止，对此，金力泰称，双方始终未能就收购事项主要条款（交易价格、业绩承诺等）达成一致意见。

对于富吉瑞实际经营业绩远低于重组公告披露的预计数据的情况，时代商学院怀疑，金力泰是否在重组尽调过程中，发现富吉瑞业绩不达预期，因而终止收购？

时代商学院认为，富吉瑞主要为军工集团下属公司提供红外热成像产品。作为军工产品的配套供应商，富吉瑞的产品研制需要配合下游总体单位经过立项、方案论证、样机研制、鉴定或定型等阶段。从研制到实现销售的周期较长，最终能否定型的不确定性也较大。这或为其业绩不及预期的重要原因，而其订单获取不确定大的问题仍未解决，后续或导致其业绩波动性较大，经营可持续性存疑。

严重依赖单一客户，超3成发明专利与其共有

富吉瑞的主营业务主要为机芯、热像仪、光电系统等光电成像产品的研发、生产与销售。其中，2018—2020年（下称“报告期内”）光电系统产品收入约九成来自于大庆安瑞达科技开发有限公司（以下简称“大庆安瑞达”）。

报告期内，富吉瑞向大庆安瑞达的销售光电系统产品的收入分别为1232.76万元、1746.9万元和253.13万元，占各期光电系统产品总收入的比例分别为100%、94.27%和87.38%，该业务严重依赖单一客户。

对于2020年向大庆安瑞达的销售光电系统产品的收入大幅下降，该公司解释称，是受新冠疫情、业务开发过程的影响。截至2021年3月31日，富吉瑞光电系统产品在手订单金额为3104.5万元，其中与大庆安瑞达已签署尚未执行完毕的销售合同金额为2856万元。

同时，2018年和2019年大庆安瑞达均为富吉瑞的第三大客户，2018—2020年均为富吉瑞应收账款前五大客户之一。

实际上，富吉瑞与大庆安瑞达不仅仅是产品销售关系，双方还联合开展研发项目、合作承担核心技术攻关。合作研发成果中包含6项双方共有的发明专利。

截至招股说明书签署日，富吉瑞及控股子公司共拥有专利44项，其中发明专利17项。可见，富吉瑞约三分之一的发明专利系与大庆安瑞达共有。

显而易见，富吉瑞与大庆安瑞达的关系十分密切。据天眼查，大庆安瑞达成立于2014年12月，实缴资本500万元，公司参保人数为68人。可见大庆安瑞达是一家成立不久的小微企业，却能迅速成为富吉瑞的前五大客户，且与其建立十分密切的关系，令人诧异。

此外，报告期内，富吉瑞的研发费用率分别为21.56%、13.56%和10.12%，而同期同行业可比上市公司均值分别为16.33%、14.78%和12.43%，富吉瑞的研发费用率逐年下降，且2019年和2020年均低于行业均值。

综上，时代商学院认为，一方面，大庆安瑞达是一家成立不久的小微企业，却稳居富吉瑞的前五大客户名单，且双方合作研发成果颇丰，鉴于双方特殊的关系，富吉瑞与该客户的交易价格是否公允值得深思，其中是否涉嫌利益输送？保荐机构和保荐代表人是否进行审慎核查？另一方面，富吉瑞研发投入不足，约三分之一的专利与客户共有，主要业务依赖单一客户，其经营独立性存疑。

总结

富吉瑞曾谋求被上市公司收购以实现曲线上市，或因业绩不达标，收购最终告吹，而富吉瑞业绩不稳定的问题却依然存在，导致其经营可持续性存疑。

此外，富吉瑞与其大客户的关系密切，双方共同拥有多项专利，在此背景下，双方交易价格是否公允、富吉瑞经营是否独立，多重疑点未解。

参考资料：

1.《北京富吉瑞光电科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书》上会稿（2021年6月9日）

2. 《红外热成像厂商富吉瑞IPO：借道金力泰上市未能成行一半发明专利与客户共有》，每日经济新闻

3. 《富吉瑞：业务规模不及同行，公司营运资金占用高，合作研发存疑》，吉美财讯