中国茶叶加大推广难改营收增速下滑,产品滞销仍募资扩产

黄祐芊
2021-03-30 11:57:13
来源: 时代商学院

时代商学院研究员 黄祐芊

“开门七件事,柴米油盐酱醋茶”,茶叶是我国国民日常的主要消费品之一。近年来,随着消费者对茶叶品牌的消费意识不断增强,品牌茶叶企业市场份额正在不断扩大,行业集中度有望进一步提升。

在此背景下,众多茶企如七彩云南、八马茶业、安溪铁观音等纷纷将目光锁定资本市场,企图通过上市扩大知名度、提升市占率。然而,上述企业却因各种原因最终折戟A股市场。中国茶叶股份有限公司(以下简称“中国茶叶”)旗下包括“海堤”“猴王牌”“蝴蝶牌”“百年木仓”等品牌,该公司于2020年6月18日向证监会提交IPO申报材料,拟在主板上市,欲冲击A股“茶叶第一股”。2月20日,该公司更新招股书,目前仍处于排队待上会状态。

时代商学院查阅相关资料发现,近三年,中国茶叶持续加大广告宣传力度,宣传推广费用占比逐渐赶超同行,但其营业收入增速却开始出现下滑,主打产品平均售价在2019年亦呈现不同程度的下跌。此外,该公司存货周转率在报告期内一直低于行业均值,产能利用率亦不足60%。基于此,中国茶叶仍坚持募资扩建产能,其未来产能消化能力有待商榷。

一、营收增速放缓,主打产品售价下滑

中国茶叶成立于1985年4月24日,由中茶有限整体变更设立。中土畜通过直接和间接方式持有该公司55%的股权,而中粮集团100%持股中土畜,因此中国茶叶实际控制人为中粮集团。

中粮集团由国资委100%控股,可以说,中国茶叶背靠“大山”。然而,从该公司业绩看,这座大山并未给中国茶叶带来更多业绩。2017—2020年上半年,中国茶叶营业收入分别为12.29亿元、14.9亿元、16.34亿元、7.7亿元。2018年、2019年营收增速分别为21.28%、9.62%,增速开始放缓。

按茶叶品类划分,报告期内,中国茶叶营业收入主要靠乌龙茶、普洱茶、花茶、红茶、六堡茶贡献。其中,乌龙茶、普洱茶合计销售收入占各期营业收入的比重过半,分别为50.56%、51.87%、53.27%、53.26%。

2018年,中国茶叶的乌龙茶、普洱茶、六堡茶销售均价及销量皆呈不同程度上升;花茶、红茶销售均价同比下滑,但销量同比上升,因此这两类产品的销售收入较上年度有所增长。相对应地,中国茶叶该年度营业收入大增。

但到了2019年,乌龙茶、普洱茶、六堡茶虽销量较上年度同比增长,销售均价呈一定程度下滑,虽然花茶、红茶的销售均价及销量亦较上年度有所提升,但该公司整体营业收入增速明显放缓。可见,主营产品售价下滑对中国茶叶营业收入的影响极大。

时代商学院翻阅招股书后发现,2017—2019年,中国茶叶的广告及业务宣传费用占各期营业收入的比重持续增长,分别为1.78%、2.24%、3.06%;而同行企业谢裕大(430370.OC)、松萝茶叶(838465.OC)、美灵宝(870120.OC)、茶乾坤(831108.OC)、龙生茶叶(871313.OC)、抱儿钟秀(838947.OC)、清铧股份(872127.OC)的宣传推广费用占比却逐年缩减,均值分别为2.63%、2.48%、1.92%。

中国茶叶与同行在广告宣传上形成较大反差。按理说,中国茶叶在宣传推广上投入较大,收入本应相对高增长。然而,截至2019年,该公司的宣传推广费用占比已赶超同行,但该公司的营业收入增速却下滑。

二、存货周转率低于同行,产品滞销仍募资扩建产能

一般而言,广告宣传有助于企业推广产品。报告期内,中国茶叶在广告费用上持续加大投入,但该公司营业收入增速却出现放缓。此外,该公司还有存货积压,存货周转率低于同行的风险。

招股书显示,2017—2020上半年,中国茶叶存货账面余额分别为6.6亿元、7.15亿元、9.67亿元、9.41亿元,整体呈上涨趋势。

按存货构成看,中国茶叶原材料、自制半成品及在产品、库存商品的金额较大,占各期存货的比重皆超过90%。其中,2017—2019年,原材料占比持续下滑,分别为40.86%、35.82%、32.38%;库存商品占比持续上涨,分别为30.41%、33.18%、35.79%。

针对库存商品呈上升趋势,中国茶叶解释称,这主要系中茶云南加强了传统渠道、特通渠道等销售渠道的建设,销售收入快速增长,需要提前备货。

那么,该公司提升存货储备后,存货周转率情况如何?

招股书显示,报告期内,中国茶叶存货周转率分别为1.23次/年、1.24次/年、1.1次/年、0.49次/年;同行可比公司的均值则分别为2.42次/年、2.34次/年、2.11次/年、0.51次/年。对比可知,中国茶叶的存货周转率处于行业中下游水平。

或许迫于存货积压的压力,中国茶叶在产能利用上相对降低了要求。报告期内,该公司的产能利用率分别为70.05%、74.22%、58.71%、57.58%。2019年,中国茶叶的产能利用率大幅下滑,但其却在该年度存货大幅提升时解释称,这主要因新建销售渠道需提前备货所致。若中国茶叶真需要大量备货,为何其产能利用率反倒大幅下滑?

值得一提的是,中国茶叶本次IPO预计募资2.9亿元用于扩建产能。在产能利用率不足60%的背景下,该公司募资项目建成后的产能消化问题应如何解决?若未来该项目新增的固定资产不能实现预期效益,其折旧费用恐将进一步削弱中国茶叶利润。

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