天元宠物外协加工产品占比高，境外营收增速放缓，超9成利润依赖出口退税

黄祐芊

2021-03-18 17:33:01

来源: 时代商学院

时代商学院研究员黄祐芊

二次冲击资本市场，募资金额从一开始的3.01亿元增至5.9亿元，这家企业成色如何？募资金额翻倍的底气何来？

2月8日，杭州天元宠物用品股份有限公司（以下简称“天元宠物”）首发上会获通过，拟于创业板上市。该公司本次IPO计划募资5.9亿元，用于技术改造升级项目、生产基地建设项目、仓储中心建设、研发中心建设项目、电子商务及信息化建设项目等。

时代商学院研究发现，天元宠物高度重视销售投入，报告期内，该公司销售费用率远超同行。研发能力作为企业核心竞争力的基石，天元宠物却以约为同行【中宠股份（002891.SZ）、佩蒂股份（300673.SZ）、路斯股份（832419.OC）、依依股份（IPO企业）、悠派科技（833977.OC）】一半的研发费用率处于行业中下游水平。此外，该公司营业收入主要来自境外市场，其在全球第二大宠物消费市场（欧洲市场）的收入增长缓慢，占比亦逐年下滑。出口退税金额占各期利润总额较大，该公司盈利能力亟待提升。

2月9日，针对上述问题，时代商学院向天元宠物发函询问，但截至发稿，对方仍未回复。

一、重销售轻研发，外协加工产品占比超7成

天元宠物成立于2003年6月11日，法定代表人为薛元潮，主要从事宠物用品的设计开发、生产和销售业务，产品包括宠物窝垫、猫爬架、宠物玩具等，是国内较早进入宠物行业的企业。

招股书显示，2017—2020年上半年，天元宠物实现营业收入7.67亿元、8.87亿元、10.49亿元、5.93亿元，逐年上涨。同期，该公司归母净利润分别为5929.71万元、8841.52万元、8578.01万元、4000.81万元。其中，2019年，天元宠物归母净利润出现微幅下滑（0.34%），净利润同比下滑2.98%，该公司增收不增利问题引起时代商学院关注。

影响净利润的因素较多，其中包括营业成本、期间费用如销售费用、研发费用、管理费用、财务费用等。时代商学院经查阅资料发现，上述问题或与天元宠物重销售轻研发有关。

招股书披露，报告期内，该公司销售费用率分别为10.51%、9.77%、9.98%、9.81%，同行可比公司均值分别为6.5%、6.85%、7.27%、6.79%。同期，天元宠物研发费用率分别为1.22%、1.14%、1.41%、1.15%，行业均值则分别为1.75%、2.58%、2.15%、2.01%。可见，天元宠物的研发费用率不及同行，销售费用率亦远超行业均值。

一般而言，研发实力是一家企业的核心竞争力，有利于提升企业的产业链地位及议价能力，实现可持续发展。在宠物用品领域，企业若想获得消费者认可及青睐，扩大营收规模，同样需在产品设计、产品功能等方面投入资金进行研发。但从天元宠物的研发费用率及销售费用率看，该公司的重心更偏向于销售。

此外，时代商学院还发现，天元宠物的生产模式以外协加工为主，或为该公司供货量及产品质量的稳定性埋下隐患。

据招股书，2017—2020年上半年，该公司外协产品入库金额占比分别为69.97%、74.37%、72.63%、70.35%，外协生产模式的产品占比较高。一旦外协厂商未能有效实施供应链协作管理，天元宠物的订单交货期、产品加工质量恐将无法得到保障，从而对该公司未来发展带来不利影响。

二、超9成利润总额依赖出口退税

重销售轻研发的经营理念，已经给天元宠物的盈利能力带来不利影响，2019年，该公司的归母净利润出现下滑。时代商学院研究发现，该公司对税收优惠依赖较大，自身盈利能力薄弱。

2017—2020年上半年，天元宠物收到的增值税出口退税额分别为7348.62万元、7682.84万元、7778.24万元、4688.58万元，占当期利润总额的比例分别为93.93%、66.94%、70.68%、99.59%。

这意味着，天元宠物的盈利严重依赖出口退税，若未来境外收入锐减或出口退税率降低，该公司的盈利水平恐将同步下滑。

招股书披露，天元宠物产品销售以境外市场为主。报告期内，该公司主营业务外销收入占各期营业收入的比重分别为94.53%、91.19%、90.94%、72.56%，占比较大。同期，可比公司中宠股份、佩蒂股份、路斯股份、依依股份、悠派科技的外销收入占比均值分别为85.35%、84.25%、83.19%、69.85%。可见，天元宠物对境外市场的依赖远高于同行。

按销售区域划分，天元宠物境外收入主要以欧洲、北美洲、大洋洲为主，上述市场的销售收入总额占各期营业收入的比重皆在80%以上。报告期内，该公司来自欧洲市场（全球第二大宠物消费市场）的销售收入增长缓慢，分别为2.93亿元、3.29亿元、3.39亿元、1.5亿元；占各期营业收入的比重亦同步缩减，分别为39.4%、37.43%、32.46%、25.27%，规模增长似遇瓶颈。

相比于国际宠物市场，国内宠物市场虽起步较晚，但在2010年以后呈现快速增长的态势。据《2019年中国宠物行业白皮书》，该年度中国猫狗市场规模达2024亿元，同比增长18.5%，较2010年翻了近14倍。

时代商学院认为，随着国内养宠人数的增多以及居民收入水平的提升，我国宠物用品及服务市场规模将进一步扩大，行业市场空间具有较大潜力。目前，天元宠物的销售区域主要为境外市场，若未来境外贸易政策或市场需求发生较大变化，而该公司无法及时作出应对措施，则将影响其经营业绩，不利于长期稳定发展。

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