浙江新能业绩如坐过山车，负债水平攀升，大额分红合理性存疑
时代商学院研究员 郑少娜
一边因债务背负着较重的财务成本，一边大手笔给股东发放现金红利，这样的企业是否着眼于长远的战略谋划？2020年12月24日，浙江省新能源投资集团股份有限公司（简称“浙江新能”）首发过会，拟在上交所主板上市。
资料显示，浙江新能的主营业务为水力发电、光伏发电、风力发电等可再生能源项目的投资、开发、建设和运营管理。该公司的控股股东为浙江省能源集团有限公司，实际控制人为浙江省国资委。
时代商学院查阅相关资料发现，报告期内，受水电站来水量波动大，弃光、弃风现状难以短期扭转等因素影响，浙江新能的主营业务发展面临不确定性，出现了增收不增利的情况。同时，由于国家发电补贴审核时间较长，浙江新能的应收账款较高，该公司为维持日常资金的需要，新增了较多借款，财务成本较高，但同时，该公司仍大笔分红达4.73亿元，其分红的合理性存疑。
针对上述相关情况，1月25日，时代商学院向浙江新能发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。
一、业绩如坐“过山车”，业务前景面临较大不确定性
浙江新能的主营业务收入主要来自水力发电、光伏发电、风力发电三大业务。招股书显示，2016—2019年，浙江新能的营业收入分别为12.23亿元、9.36亿元、12.51亿元和21.02亿元，净利润分别为5.71亿元、3.42亿元、2.08亿元和6.32亿元。
经时代商学院计算，2017—2019年，浙江新能的营业收入增速分别为-23.47%、33.65%和68.03%，净利润增速分别为-40.01%、-39.18%和203.85%，业绩增速如坐“过山车”般忽高忽低。
值得注意的是，2020年1—6月，浙江新能的营业收入为12.01亿元，较上年同期增长4.5%；净利润为3.04亿元，较上年同期下降30.79%；归母净利润为1.72亿元，较上年同期下降40.99%，出现了增收不增利的现象。
针对盈利水平的同比大降，浙江新能表示，第一，水电业务成本以资产折旧摊销等固定成本为主，水电收入大幅下降导致水电的毛利大幅下降；第二，公司应收可再生能源补贴款余额增加，公司基于谨慎性原则对其计提的信用减值损失增加；第三，公司金融机构借款规模增加，导致财务费用增加。
时代商学院发现，2020年1—6月，浙江新能营业收入的增长主要来自收购浙江新能能源发展有限公司（以下简称“浙江新能”）53.5%的股权，导致控股装机容量增长，进而提高了光伏发电收入的增长。事实上，2020年1—6月，浙江新能的水电收入较上年同期减少3.13亿元，降幅为47.41%，给该公司的盈利水平造成较大冲击。
进一步地，浙江新能水电上网电量减少的主要原因是水电站来水较上年同期减少，其中北海水电的滩坑水电站上网电量同期减少42655.88万千瓦时，降幅为52.47%。另外，浙江新能目前运营的光伏电站主要位于我国西北地区，电力需求有限，兼有电网远距离输送能力有限等不利因素，西北地区一直存在弃光、弃风的现象。
数据显示，2017—2019年，我国光伏发电平均弃光率分别为6%、3%和2%，风力发电平均弃风率分别为12%、7%和4%。可见，浙江新能的光伏发电、风力发电和水力发电的业务前景均面临较大的不确定性，未来的持续经营能力存疑。
二、左手分红4.73亿元，右手募资5亿元偿债
为促进光伏、风力等可再生能源的开发利用，国家给予可再生能源发电企业享有一定的发电补贴，但由于补贴审核时间较长，发电企业收到国家补贴的时间有所滞后。报告期内，浙江新能的可再生能源补贴发放滞后金额较大且逐年增加，给其营运能力带来较大的压力。
招股书显示，2017—2019年末，浙江新能应收可再生能源电价补贴款分别为8167.76万元、12.11亿元和26.95亿元，金额较大且逐年增加。由于补贴的滞后性，报告期末，浙江新能的应收账款余额分别为1.03亿元、12.64亿元和17.06亿元，应收账款余额占当期营业收入比例快速上升，2019年末应收账款余额占营业收入的比例为81.17%。
同时，由于自建项目增多、股权收购以及维持日常资金的需要，浙江新能新增了较多借款。报告期内，该公司的资产负债率分别为44.69%、56.71%和59.83%，负债水平不断增加，财务成本较高。
招股书显示，2017—2019年，浙江新能的财务费用分别为1.36亿元、3.46亿元和4.19亿元，占营业收入的比例分别为14.58%、27.66%和19.95%。在此情况下，报告期内，浙江新能仍实施大笔现金分红。
招股书显示，2016—2018年，浙江新能派发现金股利的金额分别为1.16亿元、1.32亿元和2.25亿元，合计达4.73亿元。此次IPO，浙江新能拟募资5亿元用于偿还借款及银行贷款，与其现金分红的金额几乎相当。
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