时代投研·IPO周报 | 回A或再提速，中概股回归正当时

郑少娜

2020-12-07 10:18:42

来源: 时代商学院

时代商学院研究员郑少娜

【上周回顾】19家过会，1家取消审核

上周（11月30日—12月4日），A股合计有20家企业首发上会，但有1家企业取消审核，过会率为95%。其中，创业板上会数量最多，达8家；其次是科创板，上会企业数量为6家；主板、中小板上会企业数量分别为4家、2家。

截至12月4日，今年审核机构已合计审核IPO企业550家次，过会率为97.45%。其中，过会企业536家，被否企业7家（兴嘉生物、网进科技、周六福、精英数智、威迈斯、兆物网络、嘉曼服饰），其他情况企业7家。

去年同期，合计有255家企业上会，过会率为88.24%。其中，过会企业225家，未通过企业19家（博拉股份、墨迹科技、海湾环境、泰坦科技、国科环宇、泰恩康、艾融软件、扬瑞股份、中孚泰、3L股份、警翼智能、奕瑞光电、生泰尔、申菱环境、瑞联新材、苏州规划、天元宠物、信利光电、南通超达），其他情况企业11家。

可见，今年审核企业的数量是去年的2.4倍，但被否企业数量明显减少，过会率同比提升9.21个百分点。进入12月，A股今年的IPO正式进入冲刺阶段。

新股上市方面，上周A股合计有9家新股上市，分别为友发集团（601686.SH）、兆威机电（003021.SZ）、协和电子（605258.SH）、亿田智能（300911.SZ）、海融科技（300915.SZ）、艾力斯（688578.SH）、兰剑智能（688557.SH）、朗特智能（300916.SZ）、健之佳（605266.SH）。总体来看，上述9家企业总募集资金为102.3亿元，平均市盈率为32.1倍，平均中签率为0.025%。

截至12月4日，年内合计有350家新股上市，募集资金达4341.02亿元。其中，科创板、创业板、主板、中小板的新股上市数量依次为129家、96家、79家、46家。

【本周概览】

一、上会企业数量与上周持平，通用设备制造业最热门

本周（12月7—11日），19家企业即将首发上会，与上周上会企业数量基本持平。其中，科创板和创业板的上会企业最多，均为8家。具体来看，拟于科创板上会的企业包括圣诺生物、信安世纪、康拓医疗、迈信林、青达环保、瑞华泰、邦彦技术、微众信科；拟于创业板上会的企业包括东风集团、日发纺机、易点天下、怡合达、密封科技、精密科技、华夏万卷、同飞制冷。

另外，拟于主板上会的企业有2家，分别为齐鲁银行、味知香；拟于中小板上会的企业仅南网能源1家。

按行业看，本周上会的热门行业为通用设备制造业，该行业的上会企业有3家，它们分别为怡合达、密封科技和同飞制冷。

二、部分IPO企业风险提示

基于招股说明书，时代商学院整理了密封科技、味知香、康拓医疗的主要风险点。

1.密封科技

（1）经营业绩下滑风险

报告期内，密封科技实现营业收入分别为38216.83万元、41857.95万元、39940.41万元和22019.98万元，扣非后净利润分别为7711.88万元、8949.66万元、7736.29万元和4411.29万元。

2020年初，新冠肺炎疫情暴发，各地企业的生产经营活动普遍受到疫情的冲击，密封科技的生产运营也受到一定影响，市场需求出现阶段性疲软，导致开工率不足。

目前我国疫情防控已取得阶段性成果，各地复工复产有序进行，但由于国际疫情防控形势依然严峻，我国仍面临一定的疫情防控压力，疫情发展存在一定的不确定性，导致密封科技经营业绩仍面临一定的下滑风险。

（2）毛利率下滑的风险

报告期内，密封科技主营业务毛利率分别为45.16%、45.8%、42.16%和41.71%。2019年，由于密封垫片下游市场尚处于国五标准向国六标准切换的过渡期，受产品销售结构变化及年降等因素的影响，密封科技主营业务毛利率有所下降。

如果未来密封科技的经营规模、产品结构、客户资源、成本控制等方面发生较大变动，或者行业竞争加剧导致产品销售价格下降、成本费用提高以及客户的需求发生较大变化，密封科技将面临主营业务毛利率继续下降的风险。

2.味知香

（1）业绩增速降低甚至下滑的风险

报告期内，味知香营业收入分别为35878.68万元、46595.1万元和54242.45万元，净利润分别为5180.45万元、7112.49万元和8624.33万元，均保持增长态势。

未来，随着行业竞争的日趋激烈、公司经营规模的不断扩大，以及下游市场的需求变动、原材料价格的波动等原因，味知香可能出现业绩较上期下滑的风险。

（2）存货跌价风险

味知香的产品是以肉禽、水产等为主要原料，经处理后，配以辅料调味，经搅拌、静置、包装、速冻、冷冻等加工工序制成的预制包装产品，该公司的存货主要由原材料和库存商品构成。报告期内，味知香的存货净额分别为2666.68万元、4723.65万元和5066.08万元，占该公司总资产的比例分别为19.01%、21.9%和16.69%。

随着生产、销售规模的不断扩大，味知香的存货规模可能继续增加。若未来该公司原材料市场价格出现大幅下滑或产品销售受阻，而味知香未能及时作出有效应对，该公司将面临较大的存货跌价风险。

3.康拓医疗

（1）产品类别单一、PEEK材料产品与钛材料产品存在替代的风险

康拓医疗主要营业收入来源于颅骨修补固定产品，报告期内，颅骨修补固定产品占主营业务收入的比例分别为94.77%、95.52%、94.77%和97.95%，占比较高，产品集中，其他产品占比相对较小。

若未来颅骨修补固定产品市场出现重大不利变化，或出现替代性产品导致市场需求大幅下降，或康拓医疗不能按预期完成对现有主力产品的市场推广，该公司将存在现有主力产品收入下降、库存商品滞销的风险，进而对盈利能力造成不利影响。

（2）存货减值的风险

康拓医疗存货主要由库存商品、原材料、半成品等构成。存货管理往往需要考虑未来订单量、原材料市场供求关系变化及价格走势、自身仓储能力、生产及物流效率等多种因素。

报告期内，康拓医疗的存货周转率分别为1.16次/年、0.88次/年、0.9次/年和0.32次/年。随着业务规模不断扩大，如果康拓医疗不能有效提高存货管理效率，将可能降低该公司的资金使用效率，甚至发生存货减值，进而其经营业绩恐遭重大不利影响。

【本周观察】美国新法案剑指中企，中概股回归正当时

12月2日（上周三），美国国会众议院表决通过了《外国公司问责法案》。该法案规定，如果一家外国公司连续三年未能满足美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）的审计规定，这家公司将被禁止在美国境内的交易所上市。该法案还强调，在美上市公司必须披露自己是否由外国政府控制或拥有。

此前，美国特朗普政府于11月12日发布行政命令，明确禁止美国境内任何人对所谓“由中国军方拥有或控制的中国公司”进行投资，这项命令将于明年1月11日生效。

有分析认为，美国这项新法案尽管本身适用于所有外国公司，但其针对的对象显然是中国企业。对于在美上市的中企而言，如果无法满足此项法案的要求，可能会改变上市地点撤出美国或选择私有化。那么，对于中概股IPO企业而言，赴美上市依旧还是香饽饽吗？

据Choice数据统计，截至2020年12月6日，在美国上市的中概股共有324家，总体市值超过2.89万亿美元，占美国股票总市值的比例达5.45%。另据统计，今年以来，已有约26家中概股赴美上市，数量基本与去年持平。

不过，由于公司估值偏低、在美上市维护成本增加、制裁逐级深入等因素，2011年以来，赴美上市的中概股中有73家完成了私有化退市。随着中美贸易摩擦的升级，今年以来，阿里巴巴（BABA.N）、网易（NTES.N）、京东集团（JDCMF.N）等中概股都选择在港交所二次上市。

时代商学院认为，美国新法案的推出将促使更多中概股回归。从外部环境看，美国政府对中国企业的合规审查将愈加严苛，而企业应对合规问题的运营成本和风险更高，甚至会遭受赔偿、罚款等监管处罚；从内部环境来看，大量中国企业出海是由于早期上市审核制度上的限制较多，而2019年以来，科创板及注册制等改革措施的顺利推出，为中概股回归提供了良好契机和平台。因此，中概股回归的大潮即将来临。

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