美柚股份募资远超三年营收，盈利质量下滑，现金流净额负增长

郑少娜

2020-11-12 11:59:46

来源: 时代商学院

时代商学院研究员郑少娜

近年来，“她经济”热潮席卷中国，蘑菇街、小红书、花氧等专注于女性群体的电商和社区平台层出不穷，厦门美柚股份有限公司（以下简称“美柚股份”）正是这浩浩大军中的一员。

8月27日，美柚股份的创业板IPO审核进入问询阶段。由于更新财务资料，9月25日，美柚股份主动申请中止上市审核程序。

资料显示，美柚股份是一家移动互联网的女性生活服务提供商，提供健康管理、孕育科普、社区交流和垂直电商等线上服务。目前，该公司开发了“美柚”“柚宝宝”“柚子街”“返还网”“羊毛省钱”等APP产品，服务于女性经期、备孕、孕期和育儿等生命周期。

时代商学院查阅相关资料发现，2018年和2019年，美柚股份净利润同比增长率分别为32.21%和-16.05%，盈利增长出现乏力。同时，2017—2019年，该公司经营性现金流净额与净利润之比（以下简称“净现比”）分别为120.05%、112.69%和61.45%，其净现比不断下滑且小于1，盈利质量逐渐变差。

针对上述相关情况，10月27日，时代商学院向美柚股份发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。

一、募资额远超三年营收之和

作为一家移动互联网的女性生活服务提供商，美柚股份的创始人却是一位85后男性创业者——陈方毅。截至招股书签署日，陈方毅及其一致行动人直接及间接持有美柚股份79.15%的表决权，为该公司控股股东及实际控制人。

资料显示，陈方毅出生于1986年11月，本科学历。22岁时，他便创办了返还网——国内较早的一批电商导购网站，获得险峰华兴和真格基金数百万美元的风险投资；23岁时成立了厦门灵感方舟信息科技有限公司；4年后，也就是2013年，陈方毅又创办了美柚股份。

此次IPO，美柚股份拟募资18.7亿元，其中，5.81亿元用于技术研发平台升级项目、3.41亿元用于信息推广服务升级项目、3.25亿元用于电商服务升级项目、3.14亿元用于女性内容生态建设项目、3.09亿元用于女性产品研发项目。

财务数据显示，2017—2019年，美柚股份的营业收入分别为4.23亿元、5.16亿元和6.17亿元，而此次美柚股份拟募资18.7亿元，较近三年营业收入总额超出约3.14亿元。

据Choice数据，2017—2020年10月末，共有1067家企业登陆A股上市，其中，募集资金超过近三年营业收入之和的企业仅29家，占比2.72%，且9成企业均在科创板上市。不难看出，像美柚股份这样募集资金远超近三年营业收入之和的创业板IPO企业并不常见。

另外，从美柚股份所在的互联网和相关服务行业看，如图表1所示，12家企业的预计募集资金、实际募资金额均未超过近三年的营业收入之和。

值得注意的是，除优刻得（688158.SH）外，其余11家企业的实际募集资金也未超过15亿元，而它们各自近三年营业收入之和少则十几亿元，多则上百亿元。相比之下，美柚股份自身的业绩规模虽小，但募资资金的“野心”昭然若揭。

二、净利润负增长，依赖单一电商渠道

在业务模式上，美柚股份的主要收入来源于广告服务业务和电商服务业务，2019年，上述两项业务的营业收入占比分别为60.13%和39.65%。从盈利情况看，2017—2019年，美柚股份净利润分别为1.12亿元、1.48亿元和1.24亿元，2018年和2019年，美柚股份净利润同比增长率分别为32.21%、-16.05%，盈利增长已显乏力。

在电商服务业务中，美柚股份主要通过淘宝、天猫、京东、拼多多等大型电商平台的推广联盟来开展商品推广和返利导购服务，按实际完成交易金额的一定比例获取电商导购佣金收入。

招股书显示，2017—2019年，美柚股份来自阿里巴巴旗下推广联盟阿里妈妈的佣金收入占其电商服务业务收入的比例分别为95.41%、95.29%、89.08%。可见，美柚股份近9成的佣金收入来自阿里妈妈，对该电商渠道存在重大依赖。

此外，美柚股份商品推广服务选取的商品以低单价、高周转的商品为主，而该类商品的购买者品牌忠诚度较低，以价格作为主要考虑因素。

2018年以来，拼多多、淘集集等主打低价商品的互联网电商平台加大推广力度，对商品价格进行了大额补贴，从而吸引了大量的消费者购买，分散了美柚股份的低单价商品推广平台的用户流量，对该公司商品推广收入的实现产生较大的负面影响。

数据显示，2017—2019年，美柚股份商品推广收入分别为19026.23万元、11123.43万元和10646.39万元，2018年和2019年的同比增长率分别为-41.54%及-4.29%；并且，同期该业务的毛利率分别为78.72%、72.69%和71.36%，盈利水平不断下滑。

三、现金流净额入不敷出，盈利质量下滑

除盈利增长乏力外，报告期内，美柚股份的现金流情况同样令人堪忧，反映出该公司的盈利质量较低。

招股书显示，2017—2019年，美柚股份经营活动产生的现金流量净额（以下简称“经营性现金流净额”）分别为13396.91万元、16626.48万元和7611.01万元；同期该公司净现比分别为120.05%、112.69%和61.45%，其净现比不断下滑且小于1，盈利质量逐渐变差。

此外，2017—2019年，美柚股份投资活动产生的现金流量净额分别为-26119.99万元、-27974.01万元和-20063.12万元。由于现金流进少出多，2019年美柚股份的现金及现金等价物净增加额为-12604.47万元，也就是说，2019年美柚股份的现金流已经在“吃老本”。

值得注意的是，虽然工具型APP有着用户流量的优势，但实际上其变现能力和用户规模并不成比例，难以让用户买单。同时，目前电商市场已处于拥挤的红海时代，新增用户的增速出现降低，互联网女性健康管理行业在细分领域上的竞争越来越激烈。

据Mob研究院数据，截至2020年4月，中国移动端女性生理健康类APP用户规模为2.5亿人，较去年同期增长9.6%，但增速同比减少了13个百分点。随着互联网总用户数量的增速逐渐放缓、流量价格提高，如何高效获取新用户、留存老用户、开拓新的盈利模式将是美柚股份要面临的重要挑战。

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