通灵股份家族控股风险高，产品结构单一，研发实力存疑

黄祐芊

2020-10-27 11:01:57

来源: 时代商学院

时代商学院研究员黄祐芊

核心技术人员最高学历仅为本科，这样的一家制造业企业能走多远？

7月24日，深交所官网披露，江苏通灵电器股份有限公司（下称“通灵股份”）IPO申请获受理，该公司拟在创业板登陆上市。因需更新财务资料，目前该公司处于中止审核状态。

时代商学院研究发现，通灵股份实际控制人为严氏一家，控股比例高达78.16%，投资者需警惕控股人利用控股地位作出违规行为而影响投资者利益的风险。同时，该公司应收账款占比较高，且报告期内已多次发生应收账款无法收回的情况，未来不排除坏账攀升的风险。

此外，通灵股份下游为光伏行业，光伏发电环境较为特殊，这也对接线盒的质量和技术提出了更高要求。不过，该公司核心技术人员仅3人，且最高学历为本科，产品创新力亟待提高。

9月22日，时代商学院就上述问题向通灵股份发函提问，截至发稿未收到回复。

通灵股份IPO基本信息如下。

一、警惕家族控股风险

招股书披露，通灵股份控股股东为尚昆生物，后者直接持有该公司38.77%的股权，法定代表人严荣飞，同时担任通灵股份法定代表人、董事长。

从尚昆生物股权结构可知，该公司实为严荣飞家族100%控股。其中，严荣飞持股比例为59%，其配偶孙小芬、女儿严华、女婿李前进分别持股20.16%、10.42%、10.42%。

此外，严荣飞夫妇合计持有100%通泰投资（持有通灵股份3.33%的股权）出资份额，加上严荣飞、李前进分别直接持有通灵股份17.22%、18.84%的股权，计算可得，严氏家族合计持有通灵股份78.16%的股权，为该公司实际控制人。

不过，从通灵股份股本和股东演变情况可看到，2017年5月之前，严氏家族合计持有通灵股份近96.67%的股权。此后，便通过股权转让引进扬中市金融控股集团有限公司、江苏大行临港产业投资有限公司等7名新股东。

尽管增加了7名股东，但该公司依然存在股权高度集中的情形。时代商学院认为，家族控股容易产生控制权滥用风险，如控制股东利用其控制地位，直接或间接决定公司经营，使公司与控制股东之间产生购买、销售、租赁、代理等交易行为，进而损害上市公司和投资人利益。此类案例曾在A股市场上演，因此投资者需提高警惕性。

值得一提的是，2017年，通灵股份于1月、5月、6月先后进行股权转让，但3次股转价格差异巨大。

比如1月，通泰投资将其持有的股份转让给严华，转让价格为1元/股；但到了5月31日、6月1日、6月2日、6月5日、6月6日，李前进转让给浙农鑫翔的价格分别为1.32元/股、2.64元/股、5.28元/股、10.24元/股、14.41元/股；此后，尚昆生物、李前进、严华等人将股权转让给其他新股东时，转让价格为13.88元/股，交易价格波动性极大。

二、应收账款坏账风险高企

招股书显示，2017—2019年，通灵电器应收票据、应收账款和应收款项融资账面价值合计分别为4.92亿元、4.53亿元、5.57亿元，占各期末资产总额的比例分别为50.42%、45.4%、50.8%，比重较高。

不过，通灵电器称，未来随着经营规模的不断扩大，该公司应收款项余额仍可能保持较高水平。

一般而言，企业经营情况与应收账款有着紧密联系。若应收账款较高，则意味着该企业的销售模式有较大比重为赊销，对企业营运资金将造成一定不良影响。

招股书显示，2017—2019年，通灵股份经营活动产生的现金流量净额分别为-8626.25万元、1.76亿元、-125.79万元，呈过山车般震荡态势。

蹊跷的是，同期，通灵股份营业收入分别为8.26亿元、7.55亿元、8.26亿元，同比变动幅度分别为-6.88%、9.33%，与该公司经营活动产生的现金流量净额变动趋势十分相悖。

此外，报告期内，通灵股份因客户申请破产清算或其他原因而计提的坏账准备金额分别为2516.99万元、2823.87万元、2889.14万元。可以看到，该公司坏账准备金额较大，不排除未来坏账风险较高。

9月22日，就应收账款、坏账风险等问题，时代商学院向通灵股份发函提问，截至发稿未收到回复。

三、靠单一产品闯天下，核心技术人员最高学历仅为本科

按收入构成看，通灵股份超9成营业收入来自接线盒，其余业务为其他配件。2017—2019年，接线盒营业收入分别为7.33亿元、6.96亿元、7.57亿元，占各期营业收入的比重分别为92.38%、93.84%、93.29%。

对于产品结构单一的情况，该公司称，若产品所在领域出现市场价格不可逆的大幅度下降等不利影响，且公司其他新产品无法有效拓展市场，则公司将面临业绩波动较大的风险。

太阳能光伏组件接线盒是光伏发电系统中重要的配件之一。光伏发电环境较为特殊，这也对接线盒的质量和技术提出了更高要求。若想保持业内技术优势，获取更多客户订单，企业需持续进行研发投入，并不断开发新产品，以满足市场需求。

不过，以通灵股份目前的研发团队来看，该公司产品创新能力亟待提升。

截至2019年12月31日，通灵股份研发人员合计110名，占员工总数的比例为9.04%。其中，核心技术人员仅3人，占员工总数的比例为0.25%。

招股书显示，通灵股份核心技术人员分别为严荣飞、张道远、朱第保，三人学历分别为大专、本科、本科。这意味着，核心研发团队中，最高学历仅为本科。且严荣飞作为该公司高级技师，其在创立通灵股份前并无研发经历，为江苏绿杨电子仪器集团有限公司车间职员，此后升职为该公司副所长、副总经理。

张道远出生于1981年，2007年6月入职通灵股份，现任该公司董事兼副总经理；朱第保出生于1990年，2013年入职通灵股份，现任该公司技术中心工程师。招股书并未对上述两人以往工作经历进行披露，外界无从得知其技术研发水平。

简而言之，通灵股份产品创新、技术研发主要靠上述三人。若未来行业技术迭代更新，对接线盒质量提出更高要求，通灵股份能否顺利研发出符合市场需求的新产品将是未知数。

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