时代投研·IPO周报 | 新能源车企威马出行启动A股辅导备案，三大因素或推动估值提升

黄祐芊

2020-10-19 11:43:32

来源: 时代商学院

时代商学院研究员黄祐芊

【上周回顾】

一、上周16企悉数过会，7企新股上市募资额超186亿元

上周（10月12—16日），A股合计有16家企业首发上会，过会率100%。其中，主板以6家企业排名第一，上会企业分别为同力机械、太和水、王立安防、嵘泰工业、联德机械、永茂泰。

其次，科创板有5家企业顺利过会，分别为腾景科技、华锐工具、翔宇医疗、壹石通、生益电子。

创业板同样有5家企业顺利过会，分别为恒辉安防、佳奇科技、恒而达、英力电子、线上线下。

截至10月16日，今年发审委已合计审核IPO企业387家，过会率为97.16%。其中，过会企业376家，被否企业4家（精英数智、威迈斯、兆物网络、嘉曼服饰），暂缓表决企业5家（沃福百瑞、华通线缆、吉大正元、汉弘集团、华亚智能），取消审议企业2家（华奥汽车、罗曼照明）。

去年同期，合计有168家企业上会，过会率为92.86%。其中取消审核企业2家（才府玻璃、海天瑞声），被否企业10家（墨迹科技、海湾环境、信利光电、苏州规划、生泰尔、警翼智能、3L股份、艾融软件、泰恩康、国科环宇）。可见，今年发审委在审核方面持续发力，速度明显提升。同时，过会率亦同比提升约4个百分点。

新股上市方面，上周A股合计有7家企业新股上市，分别为上海凯鑫、熊猫乳品、泛亚微透、宏力达、金龙鱼、中岩大地、巴比食品。

7家企业总募集资金达186.69亿元，占全年募资总额的比例为4.99%。其中，募资额最大的企业为金龙鱼，达139.33亿元。其次是宏力达，募资金额为22.06亿元。

截至10月16日，年内合计有301家企业新股上市，募集资金达3744.07亿元。其中，科创板、创业板、主板、中小板的新股数量依次为115家、82家、67家、37家。

【本周概览】

一、13企本周上会，注册制板块占比超6成

本周（10月19—23日），13家企业即将首发上会。其中，科创板上会企业合计4家，分别为西力科技、深科达、中望软件、奥泰生物。

创业板本周将有4家企业上会，分别为共同药业、格林精密、润丰股份、中金辐照。主板、中小板上会企业分别各有3家、2家，分别为四方新材、健麾信息、长龄液压；吉大正元、中晶科技。

按行业看，本周来自专用设备制造业、医药制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、软件和信息技术服务业分别各有2家企业本周上会，其余企业分别来自仪器仪表制造业、非金属矿物制品业、通用设备制造业、化学原料及化学制品制造业、其他制造业。

二、部分IPO企业风险提示

基于招股说明书，时代商学院整理了西力科技、润丰股份、深科达的主要风险点。

1. 西力科技

（1）应收账款余额较大的风险

报告期，西力科技应收账款期末账面价值分别为1.91亿元、2.15亿元、1.95亿元，占同期营业收入的比例分别为60.2%、59.84%和 45.9%。

该公司主要客户为国网、南网和下属各网省公司，货款的回收时间根据不同订单、不同省份客户的情况有所差异，虽然各级网省公司总体资信条件较好，应收账款违约的概率较小，但如因客户资金调度影响付款节奏，客户付款计划不达预期，将会导致西力科技资金压力加大，继而对该公司整体运营产生不利影响。

（2）市场波动风险

西力科技主营业务产品具有较强的专属用途，行业市场空间与电网发展战略、下游客户关于产品轮换及新产品的推广力度高度相关。如果未来宏观经济环境发生大的波动，或者国家电力投资根据各个阶段经济发展状况、各地基础设施建设水平、科学技术进步情况等因素对投资规模、发展速度等进行调整，都会导致电网投资安排发生变化。

另外，由于电力行业产品存在一定的轮换周期，电网公司关于智能电表、用电信息采集终端的投资力度相应受到轮换周期影响；电网改造及智能电表技术标准的升级与电力行业整体发展战略和行业技术发展水平密切相关，其推出时间和推广力度也具有一定的不确定性。

根据国家电网招投标的统计结果，近年来，智能电表、用电信息采集终端的招标需求呈现波动态势。产品轮换及更新换代的需求虽然将为整个行业带来持续且充足的市场容量，但在电网投资安排、产品轮换周期影响和升级换代具有不确定性的背景下，市场需求存在可能波动的风险。

2. 润丰股份

（1）环境保护风险

润丰股份属于化学原料及化学制品制造业下的化学农药制造细分行业，生产经营过程中会产生废水、废气及废渣，环境保护要求较高。

一方面，报告期内，该公司因环境保护方面的违法违规行为受到了环保主管部门 2 次行政处罚（罚款金额合计9.88万元）及2次责令整改，润丰股份及时按照相关要求进行了整改，未对生产经营产生重大不利影响，但若该公司今后在环境保护方面措施不当，造成环境违法事件，仍存在被环保主管部门进行处罚或责令整改的风险；

另一方面，报告期内，润丰股份环保投入金额分别为5100.5万元、8241.88万元、6912.48万元和4005.8万元，金额较大，随着国家可持续发展战略的全面实施，环保政策日益严格，环境污染管理目标日益提高，存在加大润丰股份环保成本，进而影响该公司经营效益的风险。

（2）毛利率水平发生较大变动的风险

报告期内，润丰股份主营业务毛利率分别为20.94%、18.89%、18.31%和19.75%，整体较为稳定。2018 年、2019 年主营业务毛利率较2017 年略有下降，主要由于受环保监管力度持续加强等因素的影响，部分生产所需原药的市场价格上涨导致该公司产品的生产成本有所上升，而产品出口价格对于国内采购、生产成本变动的反映具有一定的滞后性，使得润丰股份产品出口价格的上升幅度无法完全抵消成本的上升。

在未来生产经营过程中，如果行业需求、市场竞争、行业政策、研发能力、原材料采购价格、人工成本等因素的变化导致产品销售价格以及生产成本发生重大变动，将会导致润丰股份毛利率水平发生较大变动从而影响盈利水平。

3. 深科达

（1）经营业绩存在季节性波动的风险

深科达客户主要为大型显示面板和模组生产企业，其设备采购通常遵循严格的预算管理制度，投资申请、审批主要集中在每年的第四季度，并于次年执行采购，次年下半年完成出货和设备验收。

此外，智能手机等终端厂商的新品发布周期、排产计划、技术升级迭代与消费者偏好等因素也会带来面板和模组生产企业设备采购需求的变动，进而影响该公司销售收入的波动。因此，客户订单的周期性和波动性导致深科达收入存在比较明显的季节性波动。

（2）销售收入及毛利率波动风险

深科达下游客户采购设备的主要动因包括产能扩张的需求以及由于新技术或新产品的出现对原有的设备进行更新换代、升级改造。下游客户通常会根据其产能扩张规划、设备升级改造需求、资金预算等制定相应的设备采购计划，设备采购量存在波动性。

此外，不同的设备因技术性能差异、行业竞争等因素也直接导致订单的毛利率存在差异。因此，深科达不同年度的销售收入及毛利率存在波动风险。

【本周观察】威马启动A股辅导备案，三大因素作用下其市场估值或将提升

10月13日（上周二）晚间，证监会官网资料显示，上海威马智慧出行科技（上海）股份有限公司（下称“威马出行”）已启动辅导备案，拟登陆科创板。本次辅导机构为中信建投证券，辅导协议签署日期为2020年9月30日。

换言之，威马出行最快能在2021年进行IPO申请，有望成为首只科创板上市的新能源汽车企业。

威马出行成立于2016年12月，旗下汽车品牌为“威马”，主营业务包括新能源智能汽车的技术设计和研发，技术转让，汽车零部件批发等。

相比之下，蔚来（NIO）、理想（LI）、小鹏（XPEV）已于2018年9月、2020年7月、2020年8月先后在美股上市，威马登陆资本市场的进度相对落后。

新能源汽车领域前期“烧钱”属性十分明显。蔚来汽车创始人李斌曾公开发言，新创企业想要造车，至少要准备200亿元以上资金。公开数据显示，蔚来累计融资已超500亿元，小鹏融资金额也已突破200亿元。通过IPO进入资本市场，便是一个不错的融资渠道。

时代商学院认为，威马出行此刻进军A股市场，在三大因素作用下，其市场估值或将顺势得以提升。

首先，近期国内新能源车市逐渐复苏，新能源汽车市场规模稳中有升，市场前景较为看好。10月13日，中国乘联会数据显示，截至目前，国内汽车产销已连续6个月实现增长，其中销量已连续5个月增速保持在10%以上。9月，新能源汽车产销量分别完成13.6万辆、13.8万辆，同比分别增长48%、67.7%，刷新年内纪录。其中，新能源乘用车领域的批发销量突破12.5万辆，同比大增99.6%。

其次，今年3月以来，全国各地政府相继出台相关政策，包括继续完善充换电设施建设、提振新能源汽车消费、加大公共领域燃油车置换为新能源汽车力度、新能源汽车“不限行、不限购”、购买新能源汽车给予财政资金综合奖励等各项支持新能源汽车产业发展的利好政策，进一步刺激市场消费，含新能源汽车在内的汽车销量在未来或将持续增长，从而使得新能源汽车板块的指数呈上扬发展趋势。

最后，近期新能源汽车板块指数持续攀升、市场情绪高涨，该板块企业市场估值均呈不同程度上涨。据同花顺数据，自6月1日至10月16日，新能源汽车指数涨幅约为29.76%。其中，比亚迪、国机汽车在此阶段的涨跌幅分别为118.3%、27.62%。此外，美股上市的蔚来、理想的涨幅亦十分明显，分别为605.3%、32.34%。

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