茂莱光学八成营收依赖境外，应收账款增速远超营收

孙佳雯

2020-08-19 10:12:46

来源: 时代商学院

时代商学院研究员孙佳雯

自20世纪中叶激光技术诞生以来，精密光学应用行业越来越广，尤其是自20世纪 90 年代末数字化风潮席卷光电应用产品后，包括精密光学细分领域在内的光电行业迎来了巨大的发展机遇。我国精密光学行业与国际先进水平的差距正在逐步缩小，近年来，我国出现了一批技术与装备先进、自动化程度较高的企业。

南京茂莱光学科技股份有限公司（以下简称“茂莱光学”）正是一家精密光学综合解决方案提供商，专注于精密光学器件、高端光学镜头和先进光学系统的研发、设计、制造及销售。8月7日，据上交所官网披露，茂莱光学科创板上市申请已获受理。

时代商学院查阅其招股书发现，报告期内，茂莱光学的境外收入占营业收入的比例分别为70.30%、69.98%、69.70%和 83.31%，在当前全球疫情蔓延、中美贸易摩擦持续升级等宏观背景下，未来茂莱光学的经营业绩可能受较大的不利影响。此外，该公司的应收账款急剧攀升，2018年其应收账款增速超营业收入增速约95个百分点。

8月13日，时代商学院就以上问题向茂莱光学发函询问，但截至发稿未收到回复。

【企业档案】

茂莱光学的前身为南京茂莱光电有限公司（以下简称“茂莱有限”），成立于1999年8月，注册地址为南京市江宁开发区，由茂莱投资与星海公司共同出资设立，2008年星海公司将其所持茂莱有限股权转出。2015年，茂莱有限变更为股份有限公司。茂莱光学的实际控制人为范一、范浩兄弟，两人直接持有茂莱光学9.09%的股份，通过茂莱投资间接持股57.27%，合计持股66.36%。杨锦霞系范一、范浩之母，持有茂莱投资16.15%的股份。茂莱光学的股权结构图如下：

此次IPO，茂莱光学拟募资3亿元，计划为其全资子公司茂莱生物的高端精密光学产品生产项目和高端精密光学产品研发项目分别投入2.25亿元和2500万元，其余5000万元用于补充茂莱光学的流动资金。

茂莱光学IPO基本信息如图表2所示。

一、应收账款快速攀升，存货周转率低于同行

招股书显示，2017—2019年，茂莱光学的营业收入分别为1.5亿元、1.8亿元和2.2亿元。经计算，2018年和2019年其营收增长率分别为20.89%和20.75%。

在实现业绩增长的同时，茂莱光学的应收账款急剧攀升。截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年1—3月末，茂莱光学的应收账款账面价值分别为1900万元、4107万元、6995万元和4605万元，分别占当期营业收入的12.5%、22.35%、31.52%和119.02%。应收账款周转率从2017年的7.05下降到2019年的3.69，低于同行可比公司均值。

经计算，2018年和2019年茂莱光学应收账款增速分别为116.16％和70.32%，应收账款增速远超同期的营收增速。如果收款措施不力或客户信用发生变化，茂莱光学将面临较大的坏账风险。

此外，茂莱光学的存货周转率低于同行均值。2017—2019年末，茂莱光学的存货周转率分别为1.59、1.9和1.8，同行可比公司均值分别为2.85、2.55和2.29。

茂莱光学在招股书中解释称，由于公司产品以定制化为主，在经营过程中，公司会考虑相应产品的临时需求、客户的意向需求及产能利用率，保留一定量的原材料及产品库存，满足客户的需求波动，确保供货的连续性以及应对客户的应急需求，造成存货周转率相对较低。

截至报告期各期末，茂莱光学的存货账面余额分别为4958万元、4823万元、5865万元和7860万元，存货跌价准备金额分别为 923万元、942万元、1111万元和 1245万元。如因客户取消订单或采购意向，或者其他备货的产品市场预计需求发生不利变化，茂莱光学提前备货的存货可能存在发生大额跌价准备的风险。

二、八成营收依赖境外，管理费用高企

招股书显示，茂莱光学的主要市场在境外。2017年、2018年、2019年和2020年1—3月，该公司的境外销售收入分别为1.07亿元、1.29亿元、1.55亿元和 3224万元，占营业收入的比例分别为 70.30%、69.98%、69.70%和 83.31%，境外销售收入占比较高。但茂莱光学并未在招股书中说明其境外业务的具体区域构成，仅在风险提示部分提及“主要客户涵盖北美、欧洲等地区的先进设备制造商”。

在当前全球疫情蔓延、中美贸易摩擦持续升级等宏观背景下，未来茂莱光学的经营业绩可能受较大的不利影响。

此外，茂莱光学的管理费用和销售费用均处于较高水平。报告期内，该公司的管理费用率分别为13.35%、12.6%、13.82%和24.91%，同行可比公司均值分别为6.54%、7.04%、6.82%和8.8%。茂莱光学的管理费用率超过同行均值两倍。其销售费用率亦高出同行均值约两个百分点。

该公司解释称，销售费用和管理费用较高是由于聘请外部销售服务顾问、聘用境外管理人员薪酬较高，管理费用职工薪酬规模相对较高所致。

但过高的管理费用和销售费用必然加大企业综合成本，一定程度上侵占利润空间。

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