致远装备九成收入依赖大客户，关联方频繁占用资金

郑一佐

2020-08-17 11:16:18

来源: 时代商学院

时代商学院研究员郑一佐

天然气属于清洁能源之一，对环境造成的污染远小于石油和煤炭，是一种优良的汽车燃料。相比压缩天然气（CNG），液化天然气（LNG）的清洁性更好、存储效率更高，近年来其在汽车中的使用范围日渐广泛。

7月29日，长春致远新能源装备股份有限公司（以下简称“致远装备”）IPO申请进入问询阶段，拟于创业板上市。资料显示，致远装备正是国内重型卡车、工程车等商用车LNG供气系统的生产商，主要从事车载LNG供气系统的研发、生产和销售。

时代商学院查阅其招股书发现，报告期内，致远装备的收入主要来源于车载LNG供气系统，其来自前五大客户的销售收入占比超过95%，产品结构单一且客户集中度较高。此外，与同行相比，致远装备的负债水平高且偿债能力弱，近年来其应收账款管理能力不断降低，对流动资金需求日益增加，但报告期内，致远装备仍存在被控股股东及其控制的其他企业占用资金的情形。

针对上述相关问题，7月22日，时代商学院向致远装备发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。

【企业档案】

招股书显示，致远装备成立于2014年3月，注册地址位于吉林省长春市。长春市汇锋汽车齿轮有限公司（以下简称“长春汇锋”）直接持有致远装备69.4%的股份，为该公司控股股东；此外，张远、王然和张一弛分别持有致远装备69.4%、25%和2.6%的表决权，张远和王然为夫妻关系，张一弛为张远、王然之子，三人合计控制致远装备97%的表决权，共同为该公司实际控制人。

车载LNG供气系统主要由LNG气瓶与框架组成。LNG气瓶是一种替代汽车油箱，用以盛装、贮存、供给燃料（LNG）的低温绝热压力容器，是LNG供气系统的核心组成部件。报告期内，致远装备主要产品为车载LNG供气系统、贮气筒，主要客户为一汽解放、成都大运、上汽红岩、济宁重汽等国内整车生产厂商。

此次IPO，致远装备拟融资8.17亿元，其中，6.23亿元用于年产8万台LNG供气系统模块总成智能制造项目，0.44亿元用于营销网络建设项目，剩余1.5亿元用于补充流动资金。

致远装备IPO基本信息如图表1所示。

一、产品结构单一，九成收入依赖大客户

目前，汽车领域主要有燃油车、天然气汽车和电动汽车，天然气汽车又细分为CNG汽车和LNG汽车。CNG汽车续航里程短，比较适合城市出租车、公交车和加气站较多的地区车辆；LNG作为储存在车用储气瓶中低温液化的天然气汽车燃料，具有储存密度大、续航里程较长的特点，更适合城际、长途客货运输的需要，主要用于重型卡车、长途客车、工程车等商用车领域。

招股书显示，2017—2019年，致远装备主营业务收入分别为23851.75万元、39043.78万元和78366.21万元，收入规模增长较快，其中车载LNG供气系统销售收入占主营业务收入的比例分别为79.78%、90.3%和94.23%，占比逐渐集中。可见，致远装备的主要收入来源于车载LNG供气系统的生产销售，产品结构较为单一。

从客户群体看，致远装备主要为重型卡车提供车载LNG供气系统，尚未在长途客车、工程车等商用车以及船舶领域拓展业务。由此看来，该公司易受到下游LNG重卡行业整体发展的制约，如下游LNG重卡行业出现不利因素，将对致远装备的业务收入和盈利水平产生重大不利影响。

值得注意的是，2017—2019年，致远装备来自前五大客户销售收入占比分别为100%、99.89%和97.19%，客户集中度较高。其中，致远装备向第一大客户中国第一汽车股份有限公司旗下控股公司的销售收入占主营业务收入的比重分别为95.86%、85.97%和70.73%，虽占比有所下降，但仍处于70%以上，对第一大客户存在重大依赖。

如图表2所示，2017—2019年，可比公司富瑞特装（300228.SZ）和中集安瑞科（03899.HK）的第一大客户占比范围为4.3%—14.46%，前五大客户占比范围为16%—35.76%。相比之下，由于产品结构单一，致远装备的客户集中度明显高于上述两家可比公司。

从业务类型看，可比公司同类业务中的产品类型明显多于致远装备，除车载LNG供气系统外，还包含多种其他天然气相关产品，业务范围更加多元化。例如，富瑞特装涉及天然气存储基础设施、天然气船舶应用及运输装备、集装箱、食品储罐及反应罐等；中集安瑞科从事高压气体瓶式压力容器、天然气加气站系统及拖车、储罐、压缩天然气储罐等。

二、负债水平居高不下，关联方频繁占用资金

报告期内，随着主营业务收入增长，致远装备的应收账款金额也相应增加。招股书显示，2017—2019年末，致远装备应收账款账面价值分别为997.76万元、9172.04万元和14421.13万元，占各期末流动资产比例分别为9.2%、19.19%和27.68%。2018年和2019年应收账款账面价值较上年度末分别增长819.26%和57.23%。

由于短期内应收账款增长较快，致远装备应收账款的管理难度也随之提升。报告期内，致远装备应收账款周转率分别为19.95次/年、7.68次/年和6.4次/年，周转速度持续下滑。若未来下游客户应收账款不能按期收回或无法收回，将对致远装备业绩和生产经营产生一定影响。

与同行相比，致远装备的负债水平较高而偿债能力较弱。如图表3所示，2017—2019年末，致远装备流动比率分别为0.7倍、1.21倍和1.24倍，速动比率分别为0.28倍、0.91倍和0.79倍，流动比率和速动比率均低于同行可比公司均值；而资产负债率分别为64.88%、65.5%和63.01%，高于同行可比公司均值8—10个百分点。

目前来看，仍处于成长期的致远装备负债水平居高不下，对流动资金需求较大。若该公司对应收账款的管理能力进一步降低，资产流动性下降，未来可能面临无法偿债的风险。在本次募集资金中，致远装备拟使用1.5亿元用于补充流动资金，其对流动资金的需求程度可见一斑。而报告期内，经保荐机构及律师核查，致远装备存在被控股股东长春汇锋及其控制的其他企业占用资金的情形。

如图表4所示，2017—2019年，致远装备与其关联方存在多次互相拆借资金的情况。尤其在2018年，关联方长春汇锋、天津智海（长春汇锋持股54.53%）和成都佳成（长春汇锋持股100%）与致远装备的资金拆出净额合计为16425.1万元。也就是说，致远装备向关联方提供了足足1.64亿元的资金，甚至超过本次用于补充流动资金的募资金额。关于资金拆借的原因，致远装备表示，主要用于解决该公司或其关联方的临时资金需求。

从股权结构看，实际控制人张远、王然和张一弛一家持有致远装备97%的表决权，处于绝对控股地位。而股权结构的高度集中可能会导致控股股东与公司财产出现混同，面临实际控制人控制不当的风险，进而给公司生产经营带来不利影响。

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