时代热评 | 两面针“兵败”多元化：由盈转亏断臂求生

时代商学院特约研究员 杨晨

【事件概述】

4月17日，柳州两面针股份有限公司（600249.SH）（以下简称“两面针”）公布了2019年度报告，营业收入继续下滑，归属于母公司股东的净利润（以下简称“归母净利润”）由盈转亏，同比大降347.73%至-5380.54万元，扣非后归属于母公司股东净利润则连续14年为负。

财报显示，两面针纸业板块、房地产板块为主要亏损板块，两者营业收入同比也大幅缩减，严重拖累了整体业绩。

为改善窘境，2019年11月，两面针宣布重新调整战略部署，剥离纸业板块、房地产板块，专注于日化板块与医药板块，依托药业支撑，逐步转换战略方向，从口腔品牌延伸到大健康品牌。

日化产业已是一片红海，面对国内外强有力的竞争对手，两面针此次战略调整能否再次获得市场认可？

时代商学院就上述相关问题向两面针发函询问，但截至发稿仍未获该公司回复。

【分析解读】

一、营收连续三年下滑

两面针是知名牙膏企业，2004年登陆上交所，成为国内“牙膏第一股”。其控股股东为广西柳州市产业投资发展集团有限公司（以下简称“柳州产投集团”），持有两面针33.34%的股份；实际控制人为柳州市人民政府国有资产监督管理委员会。

4月17日，两面针发布2019年度报告显示，该年实现营业收入11.87亿元，同比下滑4.66%，这已是营收连续三年不及同期，此前的2017年、2018年分别同比下降5.74%、15.45%。

从营业收入来源看，两面针营收主要来源于日化产品、药品、纸品、房地产与进出口贸易等业务。2019年，各业务对营业收入的贡献分别为7.23亿元、3.22亿元、1.09亿元、0.02亿元、0.07亿元，日化业务对全年收入增长贡献最大，占全部收入的62.12%。

经分析，两面针的主业日化产品与药品收入均同比增长，分别上涨了5.32%、1.43%；两者的毛利率分别为22.04%、38.84%。而纸品、房地产、进出口贸易业务分别同比下降20.63%、54.82%与17.08%，纸品业务的毛利率为0，房地产与进出口贸易的毛利率分别为30.23%、18.80%。由此可见，纸品与房地产业务收入的剧烈下滑，拖累了其全年营收增速。

综合来看，纸品收入虽占比不低，但2019年同比下滑了20个百分点，且毛利率为零，考虑其他费用后，不盈反亏；房地产业务毛利率虽高，但两面针并非房地产公司，土地资源有限，难以形成规模化、专业化优势，2019年营收同比腰斩，不具持续性；日化产品市场虽竞争激烈，但两面针是日化产品老牌企业，具有市场知名度及研发能力，该项业务收入近三年来持续增长，两面针具有一定的市场优势；药品业务毛利率较高，市场前景广阔，两面针在获取原料药材方面具有天然的地理优势，且一直致力于中草药在个人及家庭护理用品上的应用研究，拥有国家首家博士后科研工作站。

时代商学院认为，两面针若要改变业绩负增长的窘境，保持持续盈利的态势，还应依托有品牌优势的日化业务以及具备技术研发优势的药品业务。

二、由盈转亏

从两面针的归母净利润来看，近年来更是不容乐观，2017—2019年分别为-1.44亿元、0.22亿元、-0.54亿元，同比增幅分别为-635.26%、115.08%、-347.73%，三年累计亏损1.76亿元。

据两面针年报披露，严重亏损的主因是两家子公司所致，其中一家为柳州两面针纸业有限公司（以下简称“纸业公司”），主营纸品业务，两面针持有其84.62%的股份。2017—2019年，纸业公司分别实现归母净利润-1.18亿元、-0.46亿元、-0.9亿元，业绩惨淡。

另一家为柳州两面针房地产开发有限公司（以下简称“房开公司”），两面针持有其80%股份。2017—2019年，房开公司分别实现归母净利润-0.02亿元、-0.02亿元、-0.03亿元（2019年为归属于母公司所有者的终止经营利润，下同）。

经测算，两家子公司合计影响两面针2017—2019年净利润分别为-1.01亿元、-0.41亿元、-0.78亿元，影响程度较大。值得留意的是，2018年两面针实现了扭亏，但盈利主要来源于出售中信证券股票获得的8776万元投资收益，目前其所持中信证券股票数量已不多，对盈利的贡献不具可持续性。

另外，若考虑非经常性损益，两面针扣除非经常性损益后的归母净利润已连续14年为负，经营业绩着实堪忧。

三、挥别多元化

综上可见，两面针多元化战略未能发挥协同效应，无法带来丰厚利润，反而分散了其有限的资源，导致其日化主业发展缓慢，市场份额遭竞争对手“蚕食”。

可比对的是云南白药（000538.SZ）。2006年，该公司也曾想在房地产行业分一杯羹，但在接连出现亏损后“悬崖勒马”，2013年转让了云南白药置业有限公司的全部股权，专注“大健康”主业。其后，云南白药牙膏的表现有目共睹，2019年5月其市场份额增至20.1%，跃居国内牙膏市场占有率第一位。

2019年7月6日，两面针公告称，因工作原因，林钻煌不再兼任公司总裁，由吴堃担任公司总裁。同年11月13日，两面针的业务结构便开始了大刀阔斧的改革，宣布将转让房开公司、纸品公司的全部股权与债权，交易对手为广西柳州市产业投资发展集团有限公司（两面针控股股东），交易作价11.74亿元。同年年底，两面针顺利完成房开公司、纸品公司的剥离，并收到5.87亿元货币资金，用于发展日化、医药等核心优势业务，这将对两面针调整业务结构，强化公司核心竞争力起到积极作用。

当前面临的挑战是两面针的日化主业错过了开疆拓土的最佳时期，内有民族品牌的不断攻城略池，外有国际巨头的持续进入。

从市场现状看，目前中草药品类牙膏市场份额与需求在逐年上涨，超过了美白品类的牙膏。两面针拥有中草药牙膏研发的先发优势，但当前多数竞争对手已加快了研发力度，两面针仍需加大研发投入。

重新聚焦日化、医药板块的两面针，能否走出业绩连跌的阴霾，实现战略的成功转型，还有待观察。