佳禾食品过半子公司亏损，大客户变动频繁

黄祐芊

2020-12-12 23:23:07

来源: 时代商学院

时代商学院研究员黄祐芊

账面资金充裕，有闲钱购买理财产品以及投资性房地产，却仍欲通过IPO融资，这样的企业IPO的必要性有多大？

12月3日，佳禾食品工业股份有限公司（以下简称“佳禾食品”）通过上市委会议，即将在上交所主板上市。

时代商学院研究发现，佳禾食品拥有8家全资子公司，但超半数尚处于亏损阶段。同时，该公司产品结构单一，大客户较为分散且变动频繁，其主打产品为植脂末，但该产品未来发展前景堪忧。此外，该公司账面资金充裕，反欲通过IPO进行融资，其募资合理性存疑。

12月2日，针对上述问题，时代商学院向佳禾食品发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。

一、过半子公司亏损

佳禾食品成立于2001年5月15日，注册地址位于江苏省苏州市，主要从事植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的研发、生产和销售业务。

招股书显示，佳禾食品法定代表人为柳新荣，他通过直接和间接方式持有该公司55.62%的股份，为该公司控股股东。另外，其配偶唐正青直接持有佳禾食品25.6%的股份，并通过西藏五色水、宁波和理间接持有该公司4.94%的股份。

上述两人合计持有佳禾食品86.16%的股份，共同为该公司实际控制人，且拥有佳禾食品91.79%的表决权。

企业的长期发展战略，与该公司实际控制人有着较强关联，尤其是股权高度集中的企业，其控股股东、实际控制人的意愿极大程度上决定公司未来发展方向。

截至招股书签署日，佳禾食品合计拥有8家全资子公司，分别定位于产品体验门店、产品终端销售、原材料采购、电商业务、小包装生产等。2019年，上述8家全资子公司中有5家处于亏损状态。可见，佳禾食品的扩张战略“出师不捷”。

资料显示，子公司晶贸国际成立于2017年9月7日，注册地址位于新加坡，注册资本为450万美元，由佳禾食品100%控股。该公司作为佳禾食品唯一境外注册成立的子公司，主要负责部分原材料、商品的进出口及分装业务。

2019年、2020年上半年，晶贸国际营业收入分别为1.11亿元、2138.2万元，净利润分别为-1452.06万元、-501.55万元。仅一年半时间，晶贸国际亏损金额近2000万元，是佳禾食品亏损最严重的全资子公司。

其次，子公司金猫咖啡成立于2018年11月，定位于咖啡业务，2019年、2020年上半年，该公司营业收入分别为1095.37万元、2140.35万元，净利润分别为-545.21万元、-412.14万元，同样处于亏损状态。

二、大客户变动频繁

植脂末是一种用途广泛的食品添加剂，能提升食品及饮料口感，但其主要成分中含有氢化植物油，而氢化植物油的生产过程会产生反式脂肪酸，给人体健康带来重大隐患。

随着消费者的健康意识逐渐增强，越来越多奶茶店为迎合市场需求的转变而改用鲜奶调配饮品，因此，植脂末行业未来市场恐将受到挤压。

在此背景下，佳禾食品理应加大研发投入，顺应市场推出新品，但报告期内，该公司的研发费用率分别为0.55%、0.55%、0.68%、0.85%，远低于行业均值的2.01%、1.94%、2.44%、3.25%。

或许是由于产品竞争力不足，报告期内，佳禾食品的客户群体较为分散且频繁变动。

2017—2020年上半年，佳禾食品来自前五大客户的销售收入分别为4.88亿元、4.98亿元、4.2亿元、1.97亿元，占各期营业收入的比重分别为35.7%、31.24%、22.84%、27.71%，占比较低且呈递减趋势。

佳禾食品主营业务为植脂末、咖啡等产品，具有重复购买性特征。不过，从该公司前五大客户名单来看，佳禾食品似乎留不住客户，导致大客户变动频繁。一般而言，若大客户分散且频繁变动，该企业的经营稳定性将备受考验。

2017年，统一企业、香飘飘分别为佳禾食品的第一、第二大客户，销售占比约为18.5%。而到2018年，统一已退出佳禾食品前五大客户之列，香飘飘虽位居第二，不过销售额却同比下滑20%。2019年，佳禾食品前五大客户名单内已不见香飘飘踪影，取而代之的是COCO奶茶运营主体——上海肇亿商贸有限公司。

三、募投项目合理性存疑

招股书披露，佳禾食品本次IPO预计募资5.65亿元，用于年产12万吨植脂末生产基地建设项目、年产冻干咖啡2160吨项目、新建研发中项目、信息化系统升级建设项目。其中，植脂末、咖啡产能扩建项目合计将投入4.82亿元，占整体募集资金的85.31%。

佳禾食品称，建设“年产12万吨植脂末生产基地建设项目”和“年产冻干咖啡2160吨项目”将显著提高植脂末产能，解决植脂末产品的产能瓶颈，并进一步丰富咖啡产品种类、优化咖啡产品结构。

时代商学院认为，上述项目的合理性有待商榷。首先，报告期内，佳禾食品的咖啡产品营业收入分别为3306.82万元、9163.01万元、5949.2万元，毛利分别为-523.84万元、332.88万元、-633.45万元。在营业收入波动剧烈，产品毛利基本为负的前提下，佳禾食品仍执意募资投向咖啡项目，短期内该业务恐难扭亏为盈。

其次，奶茶消费正逐步升级，植脂末行业前景堪忧。佳禾食品此番扩建植脂末生产基地，未来若该产品市场被挤压，该公司将面临产能过剩甚至投资失败的风险。

此外，2019年年末，佳禾食品货币资金、理财产品分别为2.39亿元、3.6亿元，合计金额为5.99亿元，已超本次IPO募资金额。同时，2019年，该公司还购买了投资性房地产，金额为3826.67万元。不差钱的佳禾食品仍要上市募资，你怎么看？

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