泰福泵业终端需求依赖海外,业绩稳定性存疑

雷映
2020-08-11 10:00:02

时代商学院研究员 雷映

浙江泰福泵业股份有限公司(以下简称“泰福泵业”)主营民用水泵的研发、生产和销售,目前主营业务收入中占比最大的产品为陆上泵、小型潜水泵、节能泵。据深交所官网披露,7月6日,泰福泵业创业板IPO申请已获受理。

招股书显示,该公司海外销售额占当期营收的比例在90%以上,高度依赖海外市场,且客户集中度高,2019年前五大客户销售额占同期营业收入的比例为58.89%,第一大客户是孟加拉当地的经销商,2019年该客户贡献了47.13%的营业收入。此外,在当前宏观背景下,该公司经营上存在较大市场风险和业绩波动风险。

【企业档案】

泰福泵业于1993年在浙江省温岭市成立,控股股东陈宜文直接持有该公司26.65%的股份,实际控制人陈宜文、林慧夫妇直接和间接合计持有该公司64.61%的股份。

该公司IPO基本信息如图表1所示。


泰福泵业主要从事民用水泵的研发、生产和销售。2017—2019年,该公司主营业务收入来源于陆上泵、小型潜水泵、节能泵、井用潜水泵、循环泵等主要产品的销售,2019年上述产品销售额占当期营收的比例分别为56.95%、12.05%、15.99%、10.3%、2.99%,合计为98.28%。


泰福泵业本次拟募集资金3.8988亿元,其中2.9155亿元用于年产120万台水泵建设项目,3833万元用于技术研发中心建设项目,6000万元用于补充流动资金。

一、 高度依赖海外市场,业绩稳定性存疑

招股书显示,泰福泵业产品以出口为主。2017—2019年,该公司产品外销收入分别为2.73亿元、2.8亿元、3.64亿元,占当期营业收入的比例分别为90.6%、95.1%、94.3%,外销收入占比极高。

99%以上的产品销售是经销商模式。招股书显示,泰福泵业主要通过境外展览(美国五金展、墨西哥五金展等)、广交会、 B2B网站(阿里巴巴国际平台)、商务部和行业协会牵头组织展会等方式进行产品展示、品牌推广和发展客户。目前该公司已与亚洲、美洲、非洲、欧洲等地区的多家经销商建立了合作关系。


可见,泰福泵业高度依赖海外市场及经销模式。此外,泰福泵业还存在较高的客户集中度和单一客户收入占比较高的情形。2017—2019年,该公司来自前五名客户销售额占当期营业收入的比例分别51.97%、50.85%、58.89%。其中,孟加拉GAZI INTERNATIONAL为该公司长期以来的第一大客户,2017—2019年,泰福泵业来自该客户的营收分别为1.12亿元、1.01亿元、1.82亿元,占该公司当期营业收入的比例分别为37%、34.41%、47.13%。此外,美国GLENTRONICS,INC长期位居该公司第二大客户,报告期为该公司贡献5.7%—8%的销售收入。

综上,该公司产品的终端需求集中于海外市场,尤其是孟加拉等亚洲地区新兴经济体,且销售模式以经销模式为主,不直接面向终端消费者,无法直接跟踪终端需求的变化节奏。由于当前疫情蔓延,国际贸易壁垒增加,宏观经济衰退,该公司在经营层面面临较大的市场风险和业绩波动风险,该公司在招股书中亦明确提示上述风险。

泰福泵业在回复时代商学院的调研时也称,该公司主要客户所在国家包括孟加拉国、美国、俄罗斯、阿联酋、土耳其、澳大利亚、乌克兰等,其中部分国家近年来政治局势不安、经济动荡,或一定程度上实行外汇管制或本国产业保护政策。若相关国家的政治、经济不稳定的情形进一步加剧,抑或外汇管理等金融政策、相关产业及国际贸易政策等发生不利变化,将影响公司外销收入和业绩稳定性。

二、 应收账款与存货占比偏高,营运效率低于同行

2017—2019年,泰福泵业流动资产构成明细中,应收账款分别为3885.98万元、7030.76万元、9098.29万元,占流动资产的比例分别为13.84%、28.13%、33.41%,应收账款复合增速达53%,对应的同期营业收入复合增速仅为17.26%。


此外,流动资产中还有高达亿元的存货资产,2017—2019年,其存货资产分别为7353.02万元、9535.76万元、1.08亿元,存货占流动资产的比例分别为26.18%、38.16%、39.71%。应收账款和存货合计占流动资产的比例在2019年达到73.12%,比例较高。

在营运效率方面,泰福泵业应收账款周转率、存货周转率明显低于行业可比公司平均值。2017—2019年,该公司应收账款周转率分别为6.77、5.12、4.54,可比公司同期平均值分别为9.28、8.65、8.81,显著高于泰福泵业;2017—2019年,该公司存货周转率分别为2.97、2.44、2.58,可比公司均值分别为3.72、3.56、3.56,也均高于该公司。

泰福泵业在调研函回函中解释称,公司生产产品种类较多,所需原材料品种繁多,且生产工序较多导致半成品存库较多,上述因素导致库存资产较高。

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