沃福百瑞营收依赖海外市场，经营性现金流不及利润一半

雷小艳

2020-07-14 09:58:31

来源: 时代商学院

时代商学院研究员雷小艳

宁夏沃福百瑞枸杞产业股份有限公司（简称“沃福百瑞”）主要从事枸杞和枸杞深加工产品的研发、生产和销售，是行业内枸杞深加工产品种类较为齐全的企业之一。

据深交所官网披露，6月22日，沃福百瑞申请创业板上市已获受理。

招股书显示，该公司主营枸杞及相关深加工产品，2019年87.8%的营收来自出口，且大客户销售集中度高。2019年，该公司来自美国的前两大客户销售收入占当期营收的比例接近80%，该公司未来营收易受疫情、中美贸易政策变动等宏观因素影响产生较大波动。此外，该公司净利润严重缺乏对应的经营性净现金流支撑。时代商学院就上述问题向该公司发函询问，但对方回复目前不便接受相关调研，请自行关注后续动态，未及时给出具体答复。

【企业档案】

沃福百瑞于2005年在宁夏银川成立，控股股东为自然人潘泰安，持有59.2%的股份，控股股东与妻子庞其艳、女儿潘嘉钰合计持有77.53%的股份，为该公司实际控制人。

该公司IPO基本信息如图表1所示。

如图表2显示，沃福百瑞产品主要分为枸杞干果、枸杞汁、枸杞深加工产品三大类，其中，深加工产品主要为枸杞粉和枸杞籽油，2019年上述三类产品销售收入占当期营业收入比例分别为49.98%、46.25%、3.24%。

沃福百瑞本次拟向社会公众发行股票募集资金3.8804亿元，其中3.3804亿元用于枸杞深加工综合建设项目，5000万元用于补充流动资金。

一、营收依赖海外市场，前五大客户占比超8成

招股书显示，2017—2019 年，沃福百瑞海外销售收入占当期营业收入的比例分别为73.59%、85.59%、87.83%,该公司主要销售方式以海外出口为主。根据银川海关的统计数据，2019年1—5月，宁夏枸杞出口货值为9179万元，占全国枸杞出口总值的38.3%。该公司同期直接出口货值为6692万元，据此计算该公司产品出口货值占宁夏枸杞出口货值的比例约为72.91%，占全国枸杞出口货值的比例为27.92%。

不过，从客户结构看，该公司客户集中度较高，2017—2019年沃福百瑞前五大客户销售收入占当期营业收入的比例分别为75.21%、82.38%、85.11%。

其中，来自前两大客户美国Young Living、美国ABB销售收入占当期营业收入的比例分别为43.15%、49.01%、43.24%和18.19%、26.19%、36.25%，合计比重分别为61.3%、75.2%、79.5%，该公司前五大客户集中度高实质上是前两大客户集中度偏高。

当前，美国作为全球疫情核心暴发区域，终端市场消费需求受到影响，同时中美贸易壁垒增加也导致了宏观营商环境的不确定性，这些因素都会对大客户以及该公司自身业务量产生负面影响。

二、销售回款难，经营性现金流不及利润一半

沃福百瑞还存在销售回款难、现金流回收差的问题。

招股书显示，2017—2019年，沃福百瑞实现净利润分别为1875.69万元、6595.41万元、8843.97万元，而对应的当期经营活动产生的现金流量净额分别为368.03万元、2661.34万元、3662万元，经营活动产生的现金流量净额占净利润的比例不到50%，该公司实现的净利润中有一半以上只是账面上的数字，没有实质的现金流支撑。

与现金流回收差相对应的，则是该公司应收账款占营业收入的比例不断增加。2017—2019年，其应收账款余额占营业收入的比例分别18.57%、30.62%、36.85%，应收账款余额也从2017年的2258.91万元增加至2019年的9818.38万元。2017—2019年，其应收账款前五名的客户明细比例中，美国Young Living、美国ABB的应收账款占比分别为19.68%、43.67%、39.71%和34.02%、44.15%、53.03%，2019年，这两家公司欠款占沃福百瑞应收账款余额的比例高达92.74%。

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