老铺黄金存货高企，自营模式弊端显现

郑一佐

2020-07-06 10:07:45

来源: 时代商学院

时代商学院研究员郑一佐

因做工精细，器物精美，同时蕴含中国经典文化内涵，近年来古法黄金产品成为黄金消费领域的新兴产品。

老铺黄金股份有限公司（以下简称“老铺黄金”）正是国内古法手工金器集研发设计、生产加工、多渠道零售于一体的运营商。6月24日，老铺黄金的首发申请获受理，拟于中小板上市。

时代商学院查阅其招股书发现，报告期内，老铺黄金的全部店铺/专柜均以自营方式开展经营，使得存货规模占比高，对流动资金需求量大。然而，老铺黄金的存货周转能力处于同行可比公司均等水平以下，且其经营性现金流净额连续三年为负，在市场竞争愈发激烈的环境下，其经营模式并不利于在短期内迅速扩张，以及抢占市场份额。

【企业档案】

招股书显示，老铺黄金成立于2016年12月，注册地址位于北京市。北京红乔金季咨询顾问有限公司（以下简称“红乔金季”）直接持有老铺黄金41.1%的股份，为该公司控股股东；自然人徐高明、徐东波父子合计享有老铺黄金88.957%的表决权，共同为该公司实际控制人。

此次IPO老铺黄金拟融资5.5亿元，其中4亿元用于实体店营销网络建设项目，1亿元用于线上营销与信息化系统建设项目，剩余0.5亿元用于品牌形象升级项目。

老铺黄金IPO基本信息如图表1所示。

一、存货高企，经营扩张受限

目前，我国黄金珠宝零售商主要采用自营、加盟、经销三种连锁经营模式。相比之下，自营模式毛利率较高，企业可以更好实现品牌及管理一体化，但自营店铺需占用较多的自有资金，更适用于拥有雄厚资金实力和良好管理能力的企业。

报告期内，老铺黄金的全部店铺/专柜均采用自营模式。招股书显示，2017—2019年末，老铺黄金存货账面净额分别为3.35亿元、4.56亿元和6.06亿元，占流动资产的比例分别为87.05%、80.33%和83.43%，占比较高。

对此，老铺黄金表示：一方面，公司商品具有单件价值高、款式多样等特点；另一方面，公司自营店铺/专柜均采取情景化店铺经营模式，需自主备货并增加商品以满足店铺/专柜陈列需求，因而公司存货占流动资产比例较高。

而与可比公司相比，报告期内，老铺黄金的存货周转率处于同行可比公司均等水平之下。招股书显示，2017—2019年末，老铺黄金存货周转率分别为1.06次/年、1.08次/年和1.09次/年，同期可比公司均值分别为2.08次/年、1.99次/年和1.61次/年。

此外，黄金珠宝市场广阔，市场主体众多，周大福、周生生等综合类品牌较早进入市场，通过连锁经营在全国布局，产品系列较全，具有规模优势。在市场竞争愈发激烈的环境下，自营模式对店铺/专柜装潢、专柜风格、产品设计等方面的资金投入更大，资本需求较高，不利于企业在短期内迅速扩张，抢占市场份额的难度较大。

如图表2所示，2019年末，老铺黄金线下店铺/专柜数量共18家；同期可比公司如周大生、莱绅通灵、爱迪尔、萃华珠宝、潮宏基等门店数量均过百家，扩张规模和速度远超老铺黄金。

二、流动资金不足，关联方现大额拆借

报告期内，由于老铺黄金存货规模占比高，占用流动资金金额较大，使得流动资金不足。近三年，其经营活动产生的现金流量净额（以下简称“经营性现金流净额”）连续为负，与同期净利润差异较大。

如图表3所示，老铺黄金经营性现金流净额分别为-6164.03万元、-6124.55万元和-4336.19万元，持续为负；同期净利润分别为3248.56万元、3550.02万元和9146.1万元。近三年，老铺黄金经营性现金流净额均与净利润产生背离。

由于对流动资金需求增加，如图表4所示，2017年和2018年，老铺黄金存在从关联方拆入资金的情况。截至2018年3月31日，老铺有限（老铺黄金的前身）对关联方徐高明、金色宝藏和文房文化的债务分别为20976.01万元、2401.13万元和622.86万元，合计达2.4亿元。

招股书显示，2018年3月31日，老铺有限与红乔金季、徐高明、金色宝藏、文房文化签订《债务重组协议》。根据该协议，以上各方约定老铺有限将上述2.4亿元债务以账面金额转让给红乔金季。2018年4月30日，老铺有限向红乔金季清偿了上述2.4亿元债务。而老铺有限最终以何种形式进行债务清偿，招股书中并未详细说明。

目前，老铺黄金尚处于成长期，随着店铺/专柜数量逐年增加，铺货量需求加大，存货占用流动资金金额将进一步增加。未来，若其经营性现金流净额偏低甚至进一步为负，可能给其生产经营和偿债能力带来一定风险。

就上述相关问题，6月29日，时代商学院向老铺黄金发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。

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