龙利得议价能力弱利润受挤压，三度闯A前景未卜

邱采妍

2020-07-01 10:17:05

来源: 时代商学院

时代商学院实习研究员邱采妍

深交所官网显示，6月23日，龙利得智能科技股份有限公司（以下简称“龙利得”）创业板上市申请获受理。该公司本次IPO计划募集资金4.21亿元，用于扩建智能高效印刷成型联动线与智能物联网及仓库管理项目、配套绿色彩印内包智能制造生产项目、研发中心建设项目以及归还银行借款与补充流动资金。

招股书显示，龙利得是一家以中高档瓦楞纸箱、纸板的设计、研发、生产、印刷和销售为主的高新技术企业。该公司主要为食品饮料、日化家化、粮油、家居办公、电子器械、医药医疗等行业的客户提供包装产品和服务。

本次是龙利得第三次冲刺A股。2018年1月，龙利得曾因前五大客户集中度高、新建产能是否能够有效消化等问题遭到了证监会否决。2019年龙利得再次申请IPO，却于当年10月上会前夕被取消审核。

报告期内，龙利得直接材料成本占主营业务成本的比例均超80%。且该公司供应商集中，向前五名供应商采购原材料的金额占采购总额的比重分别达81.07%、76.90%和74.88%，上游集中度较高，对原料成本的议价能力恐较低。此外，瓦楞包装产品单价较低，对运输成本敏感性较强，存在“经济运输半径”。龙利得主营业务收入主要集中在华东地区，占比 85%左右，短时间内难突破销售范围限制。

6月28日，时代商学院就上述相关问题向龙利得发函询问，截至发稿尚未收到回复。

【企业档案】

龙利得的前身是安徽省龙利得包装印刷有限公司，成立于2010年4月，2012年1月整体变更为股份有限公司，并于2018年申请更名为龙利得智能科技股份有限公司。截至招股书签署日，该公司控股股东与实际控制人均为徐龙平与张云学。

IPO基本信息如图表2所示。

一、议价能力弱，利润易受挤压

报告期内，龙利得直接材料成本占主营业务成本的比例分别为87.49%、87.36%、86.38%，且该公司向前五名供应商采购原材料的金额占采购总额的比重分别达81.07%、76.90%、74.88%。

该公司的主要产品为瓦楞包装，直接原材料主要为原纸。2016年底以来，原纸价格上涨较快，直接导致该公司的原材料采购价格上涨。2018年以来原纸价格又有所下滑。原纸价格波动较大，这就需要该公司对产品售价与原料价格变动进行同步相应调整，对其成本管理能力也提出了较高要求。

根据前瞻产业研究院数据，造纸行业的CR10从2011年的28.7%上升到2018年的44.11%，议价能力逐步提升。瓦楞纸箱行业因为集中度低，与集中度较高的上游造纸企业议价时处于劣势，行业利润空间容易受到挤压。与此同时，上游造纸行业容易受到进口废纸、国产废纸、宏观政策等因素影响，价格水平往往会出现较大波动，进而传导到瓦楞纸箱行业。若无法向下游终端客户转嫁成本压力，瓦楞纸箱行业利润空间将受到挤压。

二、竞争白热化，销售半径限制发展

报告期内，龙利得的主营业务收入主要集中在华东地区，销售收入占比分别为76.72%、84.95%和89.38%，呈现攀升之势，营收高度依赖单一地区。

由于纸箱产品单价较低，对运输成本较敏感，因此产品销售存在“经济运输半径”，区域性特征明显，龙利得生产基地位于上海、滁州这两个华东地区城市。

龙利得本次IPO募集资金的其中两项扩产项目均设厂在安徽，仍聚焦泛长三角地区。龙利得在招股书中提到，公司的主要客户立白和榄菊集团总部位于广东，经过多年良好合作，对公司认可度较高，曾提出希望公司在广东设厂。公司目前通过采购第三方产品转售的方式为榄菊集团提供服务。公司将在条件成熟的时候，考虑在外地设厂，以突破销售半径的限制。

但跨区域拓展的计划未在本次招股书中体现，未来该公司对华东地区的依赖可能还会继续加深，短时间内仍无法突破销售半径的限制。

报告期内，占龙利得总营收超8成的纸箱毛利率分别为27.54%、26.02%和26.28%，呈下降之势。同行业可比公司的主营业务毛利率处于10%—35%的区间，报告期内均有一定程度的波动下降，只有新通联实现了小幅上升，从19.1%升到了21.31%。

据招股书描述，我国包装行业分散，前10大企业市场占有率合计不足10%，市场集中度较低，行业门槛较低，企业数量多而规模小，竞争激烈，部分区域存在恶性竞争的情况。整体而言，我国瓦楞纸箱行业自主创新能力不够，技术开发投入不足，研究开发力量薄弱。多数纸包装企业自行研究的工艺技术较少，产品缺乏竞争力。

龙利得面临众多原有竞争对手及潜在新进入者的竞争，容易陷入恶性价格战。未来若未能实现其往中高档发展的目标，或是没有达到技术的领先，或是对上游产业的议价能力进一步减弱，该公司可能面临毛利率继续下降和经营业绩下滑的风险。

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