全国第六只资产配置基金落户横琴：资产配置基金乃是大势所趋

2020-05-26 10:24:15

来源: 时代商学院

2020年2月6日，珠海横琴沃森投资基金合伙企业（有限合伙）（下称横琴母基金）在中国证券投资基金业协会（下称中基协）完成备案。至此，全国第六只私募资产配置基金正式落户横琴。

作为长期关注中国私募基金行业发展的媒体智库，时代商学院了解到，金晟资产是目前发行私募资产配置基金数量最多的管理人，其投资动向在业内颇有风向标的意义。此次新设立的横琴母基金主要投向什么领域？私募资产配置基金发展前景如何？FOF和直投双轮驱动模式有何优势？金晟资产如何看待横琴的发展？为此，时代商学院组建调研小组对金晟资产进行了书面调研。

本次调研共涉及3大方面20个小问题，旨在了解金晟资产的基金管理运营模式，结合当前市场关注热点和基金业最新发展趋势，为私募企业发展提供启示和建议。

一、横琴母基金概况

1.全国第六只资产配置基金

金晟资产于2018年1月落户横琴。作为国内第一批专业从事私募股权母基金管理的市场化机构，金晟资产目前已发展成为国内管理规模最大的市场化私募股权管理机构之一。

截至目前，全国共有五家私募基金管理公司在中基协完成私募资产配置类基金管理人登记，合计已发行9只资产配置基金（含横琴母基金）。其中，珠海横琴金晟硕业投资管理有限公司已发行3只资产配置基金，分别为金晟启航资产配置基金、云能-金晟1号资产配置基金及横琴母基金，三只基金总认缴规模为7.58亿元人民币，为目前发行私募资产配置基金数量最多的管理人。

横琴母基金的成功创设，意味着横琴首只私募资产配置基金正式诞生，金晟资产深耕横琴的战略布局也因此进一步凸显。

2.主投生物医药领域

横琴母基金采取何种运作模式？在调研回复中，金晟资产表示，横琴母基金是一只专注于生物医药领域的跨资产配置类基金，其将通过与生物医药产业龙头企业的紧密合作，充分发挥产业龙头公司在生物医药领域的资源禀赋，利用私募资产配置基金的独特优势，重点投资于生物医药产业上下游的优质资产。

横琴母基金为何选择生物医药领域进行重点布局？这与生物医药行业增速较快，且近年来生物医药公司成功上市数量越来越多有关。

首先，相关数据显示，最近5年来，中国生物医药产业年均增速都保持在13%以上；2018年，我国生物医药行业市场规模超过3000亿元，预计今年底我国生物医药行业市场规模将达到4000亿元。

此外，生物医药公司大量在科创板和港交所上市,也昭示着生物医药领域正处于良好的资本市场环境之中。事实上，作为资本市场改革的重头戏，科创板已成为医药生物企业A股上市的“主战场”；而港股市场上，2019年在港交所挂牌的内地生物医药企业数量再创新高，生物医药公司上市热情持续高涨，方兴未艾。

3.跨资产配置及专业化投资方向的创新探索

尽管横琴母基金与金晟资产前两只置产配置基金类型相同，但是定位和投资策略上却有着明显差异。

其中，“金晟启航”资产配置基金以母基金投资方式为主，借助母基金管理人的专业能力和信息优势，筛选优秀的子基金管理人，通过母基金投资组合策略勾画出风险-收益的“有效前沿”；“云能-金晟1号” 资产配置基金充分发挥私募资产配置基金的独特优势，投资横跨一级市场和二级市场大类资产类别，配置于以量化对冲、指数增强、统计套利为主的市场稀缺的阳光私募管理人管理的二级市场策略，以及优质稀缺的一级市场S基金份额。

与前两只不限行业的资产配置基金不同，横琴母基金不仅是对原股权投资母基金业务的继续夯实，更是跨资产配置及专业化投资方向的一次创新探索。在目前全国六只资产配置基金中，横琴母基金也是唯一以行业主题为主要投向的资产配置基金。

二、私募基金行业趋势观察

1.母基金几乎成为机构投资者标配

一般而言，母基金并不直接投资股票或债券，其投资范围仅限于其他基金，通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产，是结合基金产品创新和销售渠道创新的基金新品种。

事实上，母基金是风险偏好较低的大型机构投资者在股权领域实现大类资产配置的最佳入口；同时，机构投资者在非标债权以外的主战场又是在标准化市场（债券和股票），一般不会在另类资产市场（创投和股权也是另类资产的一种）配置太多的资源或者具有很深的积累。

在欧美市场，母基金几乎是所有机构投资者的标配，包括自身投资能力很强的大型机构投资者。我国基金业发展相对欧美属于后起，但发展势头迅猛，长期来看母基金成为中国基金市场上机构投资者的标配也是大势所趋。

2.多元化配置降低投资风险

在调研中我们发现，作为横琴母基金的管理人，在具体实际业务中，金晟资产注重合规性，不打“擦边球”。在母基金投资方面，金晟资产遴选优质的PE子基金；在直接投资方面，金晟资产亦偏保守，侧重于做中后期的直投基金，并尽可能联合上市公司共同发展，将其利益跟母基金高度绑定。

事实上，母基金的组合投资策略具有分散风险、收益稳健的特征，通过在投资领域、投资阶段、投资类型上的多元化配置，极大降低投资系统性风险。

此外，母基金做股权投资周期非常长，一般要7～8年，跟随经济周期的不同阶段而大幅调整股权投资的策略并无必要。相反，正因为投资周期较长，稳健为先、稳扎稳打的投资方式更能为投资人创造长期稳定的较高回报，这亦是基金业近年来主流的投资风格理念。

3.“FOF+直投”双轮驱动成为潮流

金晟资产旗下管理时间超过一年的母基金，年化收益率大多都在两位数以上，这得益于其在母基金管理运营模式上的特点。而作为头部机构之一，金晟资产的基金管理模式对业内其他基金也有引领和启发效应。

调研小组发现，既作为母基金投子基金，也以一定比例资金做项目直投的复合基金模式，正在成为行业潮流。金晟资产将其总结为“双轮驱动”，这一模式的优势在于两者之间可以互相协同、互相促进。

事实上，复合基金模式既可与业内优秀的GP合作，借助后者对特定领域的深刻理解和资源，间接投资于成长前景好、回报潜力大的中早期股权项目，也能充分发挥机构自身对优质股权和并购项目较强的获取和判断能力。此外，“FOF+直投”的双轮驱动模式，一定程度上也有利于挑选出优质GP，有更高的概率可以跟投或联合投资本来接触不到的优质项目。

三、对私募企业发展的几点建议

1.建议主动探索资产配置基金

根据本次调研情况获悉的横琴母基金管理运营情况，再结合金晟资产以往母基金管理的成效和模式，我们认为，本次新设的全国首只以行业主题为投资方向的私募资产配置基金——横琴母基金，表现值得期待。这不仅是因为其主投的生物医药产业潜力巨大，更因为资产配置基金大有可为、大势所趋。

根据知名机构Willis Towers Watson的报告，2017年底全球资产拥有者（Asset Owners）资产总量的65%、超过90万亿美元的资产是以大类资产配置理念为核心，覆盖股票、债券、股权、债权、房地产、大宗商品、另类等多个或全部大类资产类别，通过纪律性的SAA（Strategic Asset Allocation战略资产配置）、TAA（Tactical Asset Allocation战术资产配置）、Risk Budgeting（风险预算）等长短期手段来管理的。

而中国在放开私募资产配置基金管理人登记之前，国内私募管理人按照专业经营的监管要求，只能在公开市场证券、未上市股权或其他（主要为债权和艺术品）三个领域中选择一类进行投资，即便是私募FOF基金也只能选一个领域布局，而公募FOF基金就更只能投资于公开市场。

显然，私募资产配置基金的出现，有力地扩大了中国投资者的Opportunity Set（投资机会集合），可以为投资者带来前所未有正意义上的大类资产配置。而从风险角度看，资产配置基金的资产间的相关性越低，风险分散的效果就越好。各类风险资产间存在风险分散效应，因此组合在一起会产生更优的收益风险比，使投资者在承担相同风险的前提下获取更大的回报。

2.建议关注生物医药和TMT产业

横琴母基金主要投向生物医药行业，对广大横琴私募基金而言无疑是一次头部基金关注行业的信号。在人口老龄化的趋势下，生物医药不仅与百姓的生活息息相关，同时也是提高经济发展质量的重要抓手。精准医疗、体外诊断、创新药、智能医疗、互联网+医疗等行业新“风口”不断出现，投资空间巨大。特别是2020年初的新冠肺炎疫情，相对正向的影响了医药商业板块。在后疫情时代中，医疗器械、疫苗、创新药等医药细分行业有望迎来更好的发展机会。

但除了生物医药行业外，同属关系国计民生的TMT（电信、媒体和科技）行业近年来持续升温。TMT领域中诸多细分领域高度契合国家发展战略，在该背景下， TMT领域的重要性和发展空间自然不言而喻。

3.建议构建立体投资体系

风险与收益是基金公司永恒的关注焦点。如何在风险更可控的基础上获得稳健的回报，从本次调研情况看，基金公司构建起自身的立体投资体系是非常重要的一步举措。

所谓立体的投资体系，即建立健全不同类型子基金的回报来源。比如券商的直投平台可能主要是依托保荐资源的Pre-IPO型投资，产业资本主导的基金可能主要是依托其在相应产业领域的资源网络和影响力，天使基金主要是灵魂人物的人脉网络和前瞻性，主题基金主要是管理团队在特定领域的在知识上和行业资源上的长期积累等等。

此外市场化FOF和市场化GP之间的边界开始融合，在这一趋势下，母基金管理团队尝试加大直投业务，原本只做直投业务的GP在向FOF业务方向拓展。这也意味着新趋势下，构建立体投资体系也是顺应行业趋势的必要之举。

4.建议加强本土投资业务

全国私募基金业的版图上，横琴异军突起。在此次调研回复中，金晟资产也表示对横琴的发展极为关注。作为国家级新区、自贸试验区、粤港澳大湾区重要平台，横琴新区发展速度很快。今年4月23日，中国（广东）自由贸易试验区珠海横琴新区片区挂牌成立五周年，随着横琴自贸片区制度创新体系由点到线到面的不断深入，横琴经济实现了跨越式发展，地区生产总值从126.8亿元（2015年）增长到401.24亿元（2019年），年均增长26.40 %；固定资产投资从289.83亿元增长到471.99亿元，年均增长15.48%。同时，横琴近年来不断加快金融创新，出台了诸多扶持金融企业发展的优惠政策，吸引了众多金融企业入驻，构建起独特的横琴金融生态。

金晟资产第三只资产配置基金选择横琴，并直接命名为“横琴母基金”，这与横琴金融尤其是横琴私募基金的崛起和未来发展前景巨大不无关系。根据调研小组的了解，包括除金晟资产在内，许多国内外知名机构均有进一步在横琴加大私募基金设立和在横琴本土投资力度的计划。其中，金晟资产就明确表示向金晟资产投资的各类子基金管理人、成员企业、合作机构等推荐在横琴落户。

互动带来双赢。广大私募基金特别是母基金运营机构作为市场化基金管理人，给地方带来投资“赋能”，这也是政企合作共赢的应有之义。