成大生物业绩稳增 产品结构单一藏风险
成大生物（831550.OC）稳坐狂犬病疫苗龙头位置。根据成大生物2018年业绩快报，2018年，公司实现营收13.9亿元，同比增长8.98%，净利润增长6.12亿元，同比增长10.26%。
时代周报记者 戚展宁 发自广州
2018年长春长生疫苗事件过后，同为东北企业的成大生物（831550.OC）继续稳坐狂犬病疫苗龙头位置。
根据成大生物2018年业绩快报，2018年，公司实现营收13.9亿元，同比增长8.98%，净利润增长6.12亿元，同比增长10.26%。其中，核心产品狂犬病疫苗销售量已经多年稳定增长，2015―2017年复合增长率为18.9%。
成大生物从2008年开始就在国内狂犬病疫苗市场处于领先位置，2017年市场份额更达到35.7%。随着长春长生（现“ST长生”，002680.SZ）因疫苗事件土崩瓦解，成大生物更难有挑战者。疫苗事件两个月后，成大生物还申请港股上市，并获得证监会批准，目前仍待港交所审核。
但时代周报记者梳理发现，成大生物在研发投入低于同行，产品结构相对单一，如果状况持续，企业的长期增长或受影响。关注疫苗行业的证券分析师刘清（化名）告诉时代周报记者，长期来看，中国疫苗市场未来会萎缩，狂犬病疫苗长期发展空间不大，产品结构单一或许会成为成大生物的风险点。
值得注意的是，科创板热潮下，成大生物已被视为有潜力登陆科创板的种子选手之一。未来，成大生物是否会寻求机会并以何种形式冲刺科创板，令人遐想。
时代周报记者多次致电成大生物董秘，但截至发稿未获回应。
业绩稳增
公告显示，成大生物的营业总收入、利润总额、归属于挂牌公司股东的净利润较上年同期增长，主要是由于人用狂犬病疫苗在海外市场及国内市场的销量增加。
目前，成大生物仅有两款上市产品，分别是Vero细胞人用狂犬病疫苗和Vero细胞灭活乙脑疫苗两款上市产品。其中，狂犬病疫苗作为核心产品带来了稳定的收入，2015―2017年这一产品的收入分别达到8.1亿元、9.6亿元、11.4亿元，复合增长率为18.9%。
成大生物官网称，成大速达（Vero细胞人用狂犬病疫苗）目前已经成为全球生产量最多、市场占有率最高的人用狂犬病疫苗，截至2018年底已接种超过7000万人份，出口30多个国家，且没有一例免疫失败报告。
刘清认为，成大生物2018年利润稳定上升，主要得益于在狂犬病疫苗市场份额稳定，且海外市场（主要是东南亚、非洲）增长稳健。
2018年发生的狂犬病疫苗事件，堪称疫苗市场的一场地震。地震中有企业轰然倒塌，也有企业因此得益。
刘清告诉时代周报记者，长生生物以前市场份额在20%左右，疫苗事件之后市场份额被小公司抢占。而成大生物2018年已经满产，市场份额预计没有太大变化。“我们分析了2018年国内的批签发数据，并没有看到成大生物在国内市场份额的显著提升，但是可以预计其龙头地位是稳固的。”
智研咨询报告显示，2017年，长生生物在狂犬疫苗行业的市场占有率为23.19%，仅次于成大生物的33.94%。而随着长生生物退出竞争，成大生物在疫苗行业的地位变得难以挑战。刘清预计，目前国内疫苗行业的市场体量在35亿元左右，而成大生物的市占率在37%―40%。
市场份额排在成大生物后面的有宁波荣安、广州诺诚和成都康华等企业，2017年上述企业的市场份额均未超过20%。
成大生物不仅挺过了地震，还在事件后启动港股上市进程。
2018年10月，成大生物向香港联交所递交了上市申请，并在次月获得中国证监会批复。公告称，中国证监会核准公司新发行不超过1.43亿股境外上市外资股，每股面值人民币1元，全部为普通股。完成本次发行后，公司可到香港联交所主板上市。
一位香港金融界人士告诉时代周报记者，港股上市得到证监会批准以后，还要等待港交所等机构的审核。2018年4月，港交所进行了一次20来最大的上市制度改革，其中对生物科技公司的财务门槛有所降低，可见对新兴生物科技企业的欢迎。
产品结构单一或成风险
狂犬病疫苗为成大生物提供了持续的收入来源，但产品结构单一或许会成为公司长期发展的风险。
成大生物的港股招股书显示，成大生物几乎所有收入来源都是疫苗产品，其中，人用狂犬病疫苗每年的销售收入占到成大生物收入的80%以上，2018年上半年收入占比高达88.3%。
目前，成大生物的在研产品有九种。其中，可注射出血热疫苗成大康宁处于临床后评估阶段，预计2020年获得NDA批准；另外五种管线产品已获准开始临床试验，三种管线产品正处于临床前研究阶段。
刘清认为，产品结构单一会成为公司的风险点，长期来看，中国疫苗市场会萎缩，狂犬病疫苗长期发展空间不大，历史上批签发数据也没有大的增长。“公司的长期看点还是其他品种的推出，但短期内狂犬病疫苗仍是公司的现金奶牛。”
时代周报记者梳理发现，成大生物在研发投入上低于同类生物科技公司，转而把大部分的支出用在对外投资购买理财产品。
成大生物的招股书显示，2017年研发费用为5166.6万元，仅占收入的4.1%，2015年和2016年该比例则维持在5.7%。但是中国其他医药公司的研发费用比都超过8%，占比最高的沃森生物接近50%，康泰生物为10.27%，长春高新为8.5%。而长生生物财报显示，2017年研发投入有1.22亿元，占研发成本的7.87%，投入金额和比例都约为成大生物两倍。
而成大生物在理财产品上支出颇多。仅2018年10月申请港股上市以后，就出现了四次对外投资，包括认购国债逆回购、招商银行理财产品、银河证券理财产品，交易共计6亿元。周期较短的两次国债逆回购期限均为14天，年化收益率为5.4%―5.81%。招商银行和银河证券的理财产品则期限较长，分别为91天和151天，年化收益率在4%以下。
成大生物于2018年5月11日召开的2017年年度股东大会审议通过了《关于购买理财产品的议案》，同意公司购买银行理财产品、证券公司理财产品（不含关联交易）等，理财产品余额最高不超过10亿元，单笔理财期限不超过1年，理财额度可循环使用。
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