可转债井喷，9月发行量较一季度翻番

曾永秋

2017-09-13 18:07:15

来源: 时代财经

国信证券分析师唐跃也在研报中明确指出，股权融资不能由债券替代，去杠杆精神下股权才是正途。他认为，可转债是当前股权融资最好的替代品。

当定增再融资在监管趋严之下逐步收紧之际，转债这一股债结合的融资工具二季度以来受到市场热捧。

Wind资讯显示，今年4月份以来，可转债或可交换债的发行逐步升温，9月至今则已有36家公司发布可转债或可交换债预案，该数量是今年一季度的两倍有余，表明上市公司对转债类融资工具需求激增。但仔细查看数据可知，需求激增的只是可转债，可交换债由于监管政策影响，其需求“不温不火”。

井喷的可转债

12日晚间，包括和佳股份（300273.SZ）、莱克电气（603355.SH）在内的6家上市公司召开临时股东大会，审议通过可转债发行方案。Wind资讯显示，截至9月13日，9月份已有36家上市公司发布可转债或可交换债预案，而在今年一季度，该数字仅为16家。

在9月份不到两周的时间内，可转债的预案数量是今年一季度的两倍有余，是什么引发上述融资工具需求的井喷？

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可转债属于债券的一种类型，允许投资者在规定的时间内将其购买的债券按转股价个转换成指定公司的股票。相当于在发行公司债券的基础上，附加了一份股票期权。

可转债并不是一项新兴的融资工具，在90年代已经诞生，虽然在2004年和2010年曾经有短暂的爆发，但由于新融资方式的兴起和发行难度问题，可转债市场在随后未能持续爆发。

今年2月，证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》进行修订，从发行股份数量、时间间隔等多角度对股票再融资进行了限制。新规发布后立竿见影，上市公公司定向增发融资金额同比大幅下降。

然而，企业融资需求依然旺盛。定增代表的股权融资受限制后，债券融资受到热捧，但普通债券融资会增加企业杠杆率，无法替代股权融资，且当前企业债券融资成本较高，贷款也受到额度和资源的限制。

国信证券分析师唐跃也在研报中明确指出，股权融资不能由债券替代，去杠杆精神下股权才是正途。他认为，可转债是当前股权融资最好的替代品。

因此，从4月开始，上市公司每月发布可转债预案的数量保持着环比30%以上的增长速度。但除了市场需求的增长，监管层给可转债“开绿灯”也进一步激发了企业的需求。

9月8日，证监会发布《证券发行与承销管理办法》，决定将现行的资金申购改为信用申购，以解决可转债和可交债发行过程中，产生较大规模资金冻结的问题。光大证券分析师张旭预计，新规定出台后，后续转债发行节奏会加快，转债的供给层面也会放开。

受此提振，9月前两周已经有33家公司更新可转债预案，比8月整月仅少2家，而8月份的可转债预案数量已经是年内的峰值水平，由此观之，可转债的需求量仍会进一步上升。

可交换债不温不火

与可转债相对比，其“同胞兄弟”可交换债的表现却显得不温不火。数据显示，上市公司发行可交换债的月均规模表现不一，与规模不断提升的可交债大相径庭。

虽然同为转债类融资工具，但可交换债的发行人与可转债不同。“可交换债是股东抵押其股票发行的债券，类似可转债，但后者是上市公司发的，前者是股东发的。”中信建投某机构业务人士在接受时代财经采访时币表示。

可交换债的持有人可以在换股期间内，根据约定的价格换股，将所持债券换为股票，其中交换的股票是发行股东质押的股票，因此可交换债也可以成为股东减持股份的途径之一。然而正是由于其具备股东减持功能的特征，近期监管政策的变动也让可交换债市场“摸不着头脑”。

“正常来说，私募可交债只需要其所换股票不存在限售条件，就能提前实现变现。但目前可交债的投资者减持时要遵守减持新规。”国信证券内部人士向时代财经表示。

“减持新规”指的是今年5月证监会发布的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》。据该规定，上市公司股东、董监高可以通过交易所、协议转让等方式减持股份，因司法强制执行、执行股权质押协议、赠与、可交换债换股、股票收益互换等减持股份的，均按照新规办理。然而在新规中对可交换债的描述仅此一处，并没有细节的规范要求。

“可交换债到底受不受新规限制的争议还是很大，目前来看，大股东自身发行可交换债的规模不守约束，但接了大股东减持的投资者必须受到减持新规的限制。但关键在于新规里面对可交债的描述很模糊，业界也一直在争论。”上述国信证券人士分析道。