• 刘学军:探索投资中国股市的逻辑脉络

    观点 > | Time Weekly - 2015-06-02 03:37:20
  • [摘要] 推动跌了近七年的股市上涨的逻辑已非常清晰,且管理层需要慢牛,5月下旬以来的疯狂上涨必然通过疯狂调整来修正。

     刘学军

    历史有时惊人地相似。在经历了2007年5月30日的暴跌之后,2015年5月28日,A股市场暴跌再次上演。沪指全天下跌6.5%,逾500只个股最终封至跌停,全通教育、安硕信息等“标杆”下跌幅度均超过4%,乐视网也几近跌停,多数个股甚至上演从涨停到跌停的跳水大战,而且历时仅两分钟。当日两市共计蒸发市值超4万亿,成交量再破2万亿,并刷新历史纪录。

    在探讨股市暴涨暴跌之前,不妨先看看下面这些数据:相关数据显示,1990年我国A股股票一共只有10只,1997年A 股年成交额为30295亿元人民币,2015年5月28日沪深两市成交额即超过2.4万亿元,沪深股市就有近3000只,新三板数量也在迅速增长。

    据Wind统计数据显示,自1990年A股市场创立以来到2014年的25年中,在首发增发及配股上融资总额高达5.44万亿元。同期这些上市公司分红金额仅为3.38万亿元。两者相较,累计现金分红占融资总额的比例为62.1%。1990年12月的5年以上定期存款年利率为11.52%,现在5年以上零存整取年利率也有3.75%,而25年62%回报意味着年化收益率2%不到。另外,国内上市公司的平均股利支付率(分红占净利润)为25%左右,而一般国际成熟市场这一水平在40%-50%之间。

    多数人在解释从2014年下半年至今这轮行情时,归纳了这样几条理由:地方政府债务危机太严重、社保窟窿太大、银行坏账率太高、股权分置改革的股本需要退出、中小企业很缺钱、混合所有制改革要卖好价钱、国家战略所需要等多重因素所致。而5月25日“权威人士”在《人民日报》的文章中给出了权威答案。文章指出,我国经济发展到现在这个阶段,能不能把储蓄转化为有效投资是支撑稳增长的关键。目前居民储蓄率很高,海量资金无处可去,人们难以获得可持续的财产性收入;可另一方面,实体经济和重大建设项目缺乏资金保障。所以,财税、金融、投融资体制改革必须整体推进,特别是要打通投融资渠道,挖掘民间资金潜力,让更多储蓄转化为投资。也就是说,资本市场发展的核心就是要改变居民资产配置结构,即要把居民储蓄直接投入到资本市场,即股票一级市场、股票二级市场和债券市场,再由资本市场把这些钱用于“投资建设”,从而拉动经济增长,刺激消费。

    从这个角度来看,推动跌了近七年的股市上涨的逻辑已非常清晰,且管理层需要慢牛,5月下旬以来的疯狂上涨必然通过疯狂调整来修正。

    因此,此次暴跌与2007年5月30日的暴跌有着本质区别:即多数机构、投资者已预感这个暴跌会随时来临,于是在近期进行了疯狂减持,汇金减持及众多上市公司高管减持就是例证。尤其是当市场暴跌来临之际,一些专业机构在交易卖出时直接将在涨停价位上的股票价格挂在跌停位置上交易,以便能顺利出逃。普通投资者根本无法做到这一点。

    对于保护普通投资者而言,固然需要国家层面加强相关法规建设。更重要的是,投资者需要自我保护,认清自己为什么要投资,其理由和逻辑是什么?自己的预期是建立在理性认识和常识上,还是在盲目跟随?普通投资者能否理解自己所投资的标的?是否知道国际上通行的年投资均回报率不到10%?

    而对舆论来说,我们看到媒体在报道行情变化时,始终用利空利好、平均每个投资者盈亏额度来描述市场状态,这一点也需要引起警惕。因为利好利空,均值对普通投资个体几无实际意义,比如,在有做空机制的市场下,利空对做空者亦是获利的。

    中国资本市场的完善道路仍然漫长,与其等待市场交易机制的完善和透明,不如先构建自己的逻辑体系;在未弄清楚之前,拒绝进场或适时离场始终是最好的选择。

    (作者系某中央级内参编辑部主任)

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