• 天威债违约多米诺:或让企业债市场回归风险合理定价轨道

    金融 > | Time Weekly - 2015-05-12 02:13:45
  • [摘要] 天威集团中票违约创造了三个纪录—首个国企债券违约;在违约债务中发行时评级最高,为AA+;发行本金最高,达15亿元。

    CFP供图

    时代周报特约记者 项男 发自广州

    继超日债利息违约、湘鄂债本金违约后,天威集团因无法按期付息8550万元,首开国企债券违约先河。

    4月21日,保定天威集团有限公司(简称天威集团)2011年度第二期中期票据(简称“11天威MTN2”)未能按期付息,在银行间债券市场上掀起了轩然大波。天威集团为兵装集团全资子公司,国企债券利息违约是市场首例。

    宏源证券首席分析师范为表示,天威集团中票违约创造了三个纪录—首个国企债券违约;在违约债务中发行时评级最高,为AA+;发行本金最高,达15亿元。多家机构分析认为,作为国企债券,天威二期中票实质违约超出市场预期,企业债违约或体现了监管欲打破刚性兑付的意图,这可能在未来将走向常态化。这一事件将被视作公募债券市场打破刚性兑付的一个里程碑。

    但据媒体报道,在央行的协调下,债券承销行建设银行可能会“出手相救”,贷款规模期限都未确定。

    兜底无望

    4月21日下午5时30分许,在焦急等待了近8个小时后,投资者的幻想被中债登公司的一纸公告彻底打破。公告称,本应10点前划付到中债登公司的8550万元利息,直到日终仍未收到,公司无法代理天威集团向投资人付息。

    作为大型央企中国兵器装备集团公司(简称兵装集团)的全资子公司,天威集团分别于2011年2月和2011年4月在银行间市场公开发行两期中期票据,即“11天威MTN1”和“11天威MTN2”,发行金额分别为10亿元和15亿元,期限均为5年。“11天威MTN1”付息工作已于2015年2月完成,并未出现延期支付的情况。

    而“11天威MTN2”本年度付息日为4月21日,但无法按期支付。

    天威集团公告称,由于公司2014年度发生巨额亏损,资产负债率急剧上升,融资能力丧失,资金枯竭,虽经多方努力,仍未筹措到付息资金,因此2011年度第二期中期票据2015年应付利息未能按期兑付。

    民生证券债券研究员王丹表示,“天威二期中票”违约开创了国企债违约的先河,打破了市场对国企刚性兑付的认知,相对于湘鄂情以及中小企业私募债违约,天威集团违约对于投资者心理的冲击是较大的,毕竟其实际控制人为国资委下属的大型央企。

    在大部分业内人士看来,天威集团的毁约在意料之中。

    多年来,天威集团大跃进式豪赌新能源行业,而巨额投资则导致连续多年巨亏。中债资信数据显示,自2011年以来,天威集团净利润已连续四年亏损,且亏损额度不断放大;截至2014年末,天威集团账面总资产129.17亿元,总负债209.53亿元,已处严重资不抵债状态。

    天威集团表示,2014年天威集团累计利润总额亏损101.40亿元。其中,经营性利润11.3亿元,主要来自于新能源产业;同时,基于谨慎性原则,天威集团计提减值准备83.41亿元,同比增加减值30.2亿元。

    而亏损的主要原因则是新能源行业市场萎缩,产能过剩、产品价格走低等情况仍未明显好转,收入成本倒挂现象严重。天威集团下属新能源企业采取减产、限产等各种控亏措施,部分新能源公司处于停产状态。

    中金公司分析师姬江帆在其研报中指出,进军光伏行业投资失败,给天威集团带来极大的亏损和债务负担,持续经营能力堪忧,其在可动用的有效资产捉襟见肘。天威集团目前账面价值相对较高且流动性好的资产主要是持有的保变电气3.52亿股,市值约45亿元,但该股权已被各债权人轮候冻结(其中80%已被判决拍卖或变卖),外部资源救助的成本很高。

    由于天威集团2014年度发生巨额亏损,资产负债率急剧上升,融资能力丧失,资金枯竭,虽经多方努力,仍未筹措到付息资金,因此“天威二期中票”2015年应付利息未能按期兑付。

    更重要的是,作为天威集团的实际控制人,央企中国兵器装备集团以公司债权人身份也对天威集团起诉,说明其对天威集团的支持措施明显减弱,兜底的可能性不高。

    天威集团在公告中表示,后续将继续努力通过资产处置等各种方式筹措偿付资金;积极配合召集人召开持有人会议,参与商议违约后投资者保护措施。

    建行或出手相救

    有市场人士介绍,此前曾有过承销银行为违约债券垫付的案例。虽然此次中票的应付利息仅为8550万元,不过主承销商建行并没有“出手”。

    此前,建行公开回应称:“建行对此很重视,密切关注发行人的经营动态,及时协调企业披露相关信息。将继续做好债券投资者和发行人之间的沟通和协调工作。督促发行人采取有效措施最大限度地保护投资者利益。”

    在后续安排方面,建行表示,将尽快召集相关各方召开持有人会议,明确受托管理人,协商处理“11天威MTN2”后续偿债方案和违约支付安排。

    也许事情已有转机。据相关媒体报道,在中国人民银行出面协调下,建设银行态度有所松动,同意放贷给天威集团应对违约危机,但贷款规模期限都未确定。

    值得一提的是,包括本期,天威集团存量债共有四只,余下的三只大多在一年内到期,总规模高达45亿元,再加上需要还本付息的银行借款,天威短期债务已经多达85亿元。这对净资产为负80.35亿元的天威集团而言,单纯从财务角度看,债券“地雷”已经引爆,后续或将会再次违约。

    中南财经政法大学副教授冀志斌认为,监管层的意图是打破刚性兑付。天威集团违约再次印证了其对当前“违约市场化进程加快”的判断。今年二季度,在面临年报和跟踪评级集中披露期的情况下,信用事件爆发的概率高企,而实质违约案例的增多会导致市场对于违约常态化和市场化的预期进一步增强。

    不过也有部分研究人员认为,天威集团的债券违约,对市场影响不大。中诚信国际信用评级有限公司分析师余璐指出,去年以来天威集团就因行业不景气、利润大幅下滑、多项贷款逾期等原因而被评级公司连续下调级别。

    截至目前,其最新主体和债项级别均已经降至B,这在一定程度上提示了其信用质量的持续恶化,加上此前已有“11超日债”、“ST湘鄂情”违约事项,预计对市场的冲击力度将有限。

    4月17日,联合资信发布公告,决定将天威集团的主体长期信用等级由BB下调至B,评级展望负面,并将“11天威MTN1”和“11天威MTN2”的债项信用等级由BB下调至B。4月22日,联合资信第三次下调天威集团信用评级。并指出,因天威集团利息违约和资金枯竭,下调集团主体信用等级,以及“11天威MTN1”和“11天威MTN2”的债项评级,均由B下调至C。




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