谁将成为白酒退市第一股？*ST岩石三连板开启保壳战，*ST春天年报还在“难产”
有人已经站在退市的门口。
上市酒企业绩披露进入高峰期，有些公司的财报仍在“难产”。
原定于4月21日发布2025年报的听花酒母公司*ST春天（600381.SH），以编辑和复核工作量较大为由，将披露时间推迟至4月30日。
自2025年4月被实施退市风险警示以来，*ST春天始终徘徊在悬崖边缘。今年1月底，公司发布业绩预亏公告，预计2025年营收3.43亿-3.71亿元，归母净利润亏损4400万-5950万元，营收过线暂时缓解了紧张情绪。
但缓冲并未持续太久。围绕收入确认的合规性问题，上交所下发监管工作函，直指其2025年第四季度业绩大幅增长的合理性。
徘徊在退市边缘的白酒企业，并不只有*ST春天。
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*ST岩石（600696.SH）预计2025年营收4800万-6000万元，净利润亏损1.8亿-2.5亿元，在业绩持续恶化叠加实控人被采取刑事强制措施的背景下，其退市命运已基本锁定。
*ST椰岛（600238.SH）在营收上踩线过关，归母净利润预计亏损2900万元，但同样因第四季度业绩异常增长被重点关注。审计机构对其收入真实性的核查结果，将成为决定生死的关键变量。
ST西发（000752.SZ）是这四家“戴帽”酒企中唯一预计实现盈利的企业，但在预重整与核心资产处置的关键阶段，董事长罗希被立案留置，为其前景再添变数。
当白酒不再是只涨不跌的神话，资本开始撤退，谁会是第一支退市的白酒股？
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白酒股将第一次有人“出局”
*ST岩石，几乎已经站在退市的门口。
根据公告，公司预计2025年度营业收入仅为4800万-6000万元，扣非后营收4500万-5700万元；归母净利润亏损1.8亿-2.5亿元，扣非后亏损1.3亿-1.8亿元——营收规模远低于3亿元退市红线且连续亏损，已明确触发财务类退市指标。
此外，*ST岩石2024年审计报告中的非标事项至今仍无法获取充分证据予以消除，预计2025年财报将继续被出具非无保留意见。
多重风险叠加之下，*ST岩石几乎踩中了所有退市红线：财务指标触线、审计意见存疑、内控风险未解。2024年9月，实控人韩啸因涉嫌海银财富非法集资案被采取刑事强制措施，控股股东持股全部被冻结。*ST岩石基本面与治理结构先后失控。
按照上交所相关规则，除非出现极端反转，例如审计机构出具标准无保留意见、收入被大幅上调，否则*ST岩石在2025年年报披露后被终止上市。
这也意味着，白酒行业迎来第一只真正意义上的退市股，只是时间的问题。
值得注意的是，在股价持续下滑的情况下，交易类退市指标同样构成致命威胁。4月17日，*ST岩石上演从跌停到涨停的“地天板”，并在4月20日和21日两个交易日继续涨停，拉开保壳战。此前，*ST岩石已连续10个交易日市值低于5亿元的退市红线。根据《上海证券交易所股票上市规则》，若连续20个交易日市值低于此标准，上交所将终止其股票上市。
同样在退市生死线上挣扎的，还有*ST春天与*ST椰岛。
*ST春天预计2025年营收为3.43亿-3.71亿元，扣非后为3.38亿-3.67亿元，尽管踩线跨过3亿元红线，但审计机构的表态审慎——尚不能确定扣非后营业收入是否超过3亿元。
上交所2月初发出的《2025年业绩预告相关事项的监管工作函》指出，2025年第四季度*ST春天预计实现营业收入1.30亿-1.58亿元，实现大幅增长，要求其说明营业收入确认的具体依据，以及是否存在为规避终止上市提前确认收入或不符合收入确认情况。
此外，*ST春天有一笔流向控股股东关联方宜宾听花酒业的预付投资款已到期，并转为借款。若在年报出具前未能取得实质性回收进展，年审会计师预计将出具无法表示意见的审计报告，而这也将触发退市。
*ST椰岛同样因为去年第四季度的营收增长异常，引发监管与投保机构关注。
据其公告，*ST椰岛2025年业绩几乎由第四季度托起，当季收入预计达1.72亿-1.92亿元，同比增长1333%-1500%。第四季度营收不仅占全年约一半，且接近2024年全年水平。
*ST椰岛表示，支撑这一增长的是2025年9月推出的鹿龟酒新品系列。短短一个季度，其销售额即达到1.75亿元，占全年酒类收入的53.7%。
中证中小投资者服务中心向*ST椰岛发出的《股东建议函》指出，*ST椰岛预计2025年第四季度酒类营业收入同比增长22718.03%，其中鹿龟酒同比增长21271.99%，“收入与销量增长情况显著偏离历史趋势”。
目前，*ST椰岛的年报审计机构正展开第二轮经销商走访核查，一旦认定存在渠道压货或收入确认不合规，相关收入被扣除，3亿元红线将失守。
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白酒产量九连降，中小酒企风险爆发
上市酒企披星戴帽并非偶发事件。
2025年，白酒市场整体承压，终端动销放缓、消费动能不足。国家统计局数据显示，2025年白酒产量同比下降12.1%至354.9万千升。这是白酒行业连续第九年产量下滑。与2016年1358.4万千升的历史峰值相比，白酒总产量已缩水73.87%。
行业深度调整，酒企同步进入深水区，已披露2025年财报的上市酒企业绩均出现不同程度的下滑。其中，行业龙头贵州茅台（600519.SH）2025年实现营收1688.38亿元，同比微降1.21%；归母净利润823.20亿元，同比下降4.53%。
中小品牌生存空间亦被持续压缩。
*ST岩石表示，2025年在资金链承压之下，返利与返货承诺难以兑现，渠道投放收缩，经销商信心受挫，补货与备货意愿明显下降，直接导致收入断崖式下滑。与此同时，实控人被采取刑事强制措施、股权冻结，经营风险与治理风险叠加，使*ST岩石几乎失去自我修复能力。
*ST春天的滑坡始于2024年的品牌危机。2024年初，*ST春天旗下高端白酒听花酒因宣称具备改善睡眠、增强免疫等多种功效，被曝光涉嫌虚假宣传。事件发酵后，监管迅速介入，多地门店关停、线上渠道受限，品牌信用遭到重创。
2025年，*ST春天因营收低于3亿元、利润为负，被实施退市风险警示。
相比之下，*ST椰岛的问题更具有行业共性。
*ST椰岛的核心问题在于过去数年积累的渠道压货+收入前置模式。据其公告，2020年至2024年，退货金额从898.65万元一路攀升至2801.35万元，2025年回落至1985.07万元。
在合同约定不允许退货的情况下，*ST椰岛却通过协商退货等方式消化滞销库存，叠加赊销、渠道让利等操作，使得部分销售并非严格意义上的买断交易。
今年1月，*ST椰岛年审机构对其鹿龟酒佳品系列终端销售开展现场走访核查，截至1月30日该产品终端销售占比约为20%，这意味着约80%的货品滞留在经销商仓库中。
年审机构于3月30日再次对鹿龟酒佳品系列主要经销商进行走访核查，目前尚未核查完毕。一旦被认定为渠道压货，*ST椰岛对应收入面临大幅调减。
当行业红利退去、监管趋严，这些长期积累的问题开始集中爆发。*ST岩石、*ST春天、*ST椰岛均计划于4月30日发布2025年财报，ST西发预重整期限截止时间为4月25日，留给它们的时间不多了。
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