新材料产业链优势持续放大，维远股份三季度业绩预计大涨

孙沐霖

2022-02-25 16:33:38

文/孙沐霖

资本市场喜迎有机化学新材料细分领域龙头企业。9月15日，利华益维远化学股份有限公司（以下简称“维远股份”）正式登陆上交所主板，股票代码为600955.SH。维远股份首发价格为29.56元/股，上市首日，维远股份股价收盘价为42.57元/股，股价大涨44%。随后三个交易日（9月16日、17日、22日），维远股份连续拉出3个一字涨停板，投资者对维远股份热情高涨。

维远股份是国内首家拥有“苯酚、丙酮—双酚A—聚碳酸酯”全产品、全产业链的企业，其主要产品包括苯酚、丙酮、双酚A、聚碳酸酯和异丙醇等。

维远股份也是国内苯酚、丙酮龙头企业，苯酚产能达44万吨/年，丙酮产能达26万吨/年，苯酚、丙酮产能居国内第一，双酚A和聚碳酸酯产能分别为24万吨/年和13万吨/年，居全国前列。

凭借先进的生产工艺、卓越的产业链拓展能力，维远股份获得了“第十一届全国设备管理优秀单位”、“2017-2018 年度山东化工行业明星单位”、“石油和化工行业绿色工厂”等多项国家级、省级荣誉，多个项目列入“增强制造业核心竞争力中央预算内投资项目”、“产业振兴和技术改造中央预算内投资项目”、“山东省重点建设项目”、“山东省‘黄蓝’两区建设专项资金项目”、“山东省工业提质增效升级专项资金项目”，走出了一条“技术领先、短流程工艺、清洁生产、本质安全、有机化工新材料高端化”的发展之路。

上半年业绩全面爆发，净利润大增532.42%

近年来，维远股份业绩整体呈现高速增长的趋势，尤其是2020年后，业绩全面爆发。

2018年至2020年，维远股份分别实现营业收入47.79亿元、39.93亿元、43.86亿元，分别实现净利润2.69亿元、2.15亿元、7.15亿元。2020年维远股份净利润大幅增长232.56%，主要从两方面增厚利润，一是主营产品市场价格上涨及产能扩张，二是调整剥离乙二醇产业链。

具体来看，近年来原材料纯苯、丙烯的市场价格持续下降，2020年维远股份苯酚、丙酮、双酚A产品毛利率分别上涨11.26个百分点、12.03个百分点、19.26个百分点。

2019年，受行业供需结构变化影响，乙二醇产品市场价格大幅下降，维远股份果断剥离乙二醇产业链，消除了乙二醇业务对经营业绩带来的负面影响。

值得注意的是，2021年上半年，维远股份经营业绩全面爆发，实现营业收入47.66亿元，较去年同期大涨157.22%，实现净利润12.37亿元，较去年同期大涨532.42%，扣非后归属母公司股东的净利润达12.34亿元，同比大增526.44%。

2021年上半年维远股份取得了十分亮眼的成绩，主要原因在于，在大环境上，国内疫情的不利影响已基本消除，下游终端行业如汽车、家电行业需求得以释放；在公司层面上，伴随着维远股份“35万吨/年苯酚、丙酮、异丙醇联合项目”逐渐开始放量，维远股份主要产品销量均同比上涨，叠加主要产品中的丙酮、双酚 A及聚碳酸酯产品均处于市场价格的相对高位，产品销售价格上涨幅度大幅超过原材料采购价格上涨幅度。

因此维远股份2021年1—6月营业收入、归母净利润、扣非归母净利润等财务指标较2020年同期有较大幅度提升。

国内苯酚、丙酮龙头企业地位稳固

维远股份卓越的业绩表现来源于综合实力的支撑。

维远股份成立于2010年，自成立以来，维远股份一直以有机化学新材料产品为核心的主营业务发展方向，维远股份成立初期积极开发和打造“苯酚、丙酮—双酚A”产业链，届时主要产品为苯酚、丙酮、双酚A。

维远股份在这三大细分领域均位居行业前列，目前，苯酚、丙酮的产能均排在国内首位，双酚A产能位列全国前三。

苯酚是一种具有特殊气味的无色针状晶体，主要用于生产双酚A、酚醛树脂、己内酰胺、乙二酸等，是生产树脂材料、杀菌剂、防腐剂、香料、涂料以及药物（如阿司匹林）的重要原料。

中国苯酚行业起步较晚，但行业发展速度极快，实现后来居上。中国苯酚产量及生产技术已逐渐向全球领先水平看齐，如今，全球苯酚生产主要集中在亚太、西欧和北美地区，其中亚太地区的产能占到总产能的44.9%，截至2020年底，我国苯酚总产能约为317.17万吨/年，维远股份苯酚产能达到44万吨/年，占全国苯酚总产能的比例为13.87%，位居首位。

维远股份生产苯酚采用的生产工艺是异丙苯法，以纯苯、丙烯为主要原材料，是目前全球生产苯酚的最主要工艺，原料来源广且易得，便于实现连续化和自动化，具有较高的环境效益。

而丙酮是苯酚生产过程中的副产品，可用于制造双酚A、异丙醇、丙酮氰醇、甲基丙烯酸甲酯（MMA）、甲基异丁基酮（MIBK）、环氧树脂、己二醇等，同时作为溶剂广泛用于塑料、涂料和医药行业。

自2012年以来，我国苯酚、丙酮经历了产能高速增长的集中投放期，2015年至今，产能集中投放期已过，苯酚、丙酮产能保持相对的稳定，开工率稳步提升，苯酚、丙酮行业的经营效率得以提高，盈利能力逐步改善。

中国是全球最大的苯酚需求国，长期存在较高的进口依赖。2017年后，我国苯酚和丙酮的进口依存度逐年上升，为保护我国苯酚、丙酮行业良性发展，国家商务部对苯酚、丙酮实施了多项进口反倾销措施，使国内苯酚、丙酮价格回升，给国内企业带来发展机遇。

从产能分布来看，截至2019年底全球丙酮总产能约914.2万吨/年，约90%的产能集中分布在亚洲、美洲和欧洲。目前美国是最大的丙酮生产国，总产能约184万吨，占全球产能的20.1%，其次是中国，总产能158.5万吨，占全球产能的17.3%。截至2020年底，维远股份丙酮产能达到26万吨/年，占全国丙酮总产能的比重为16.4%，位居首位。

2018年至2020年，维远股份来自苯酚的销售收入分别为11.56亿元、7.58亿元、4.12亿元，占维远股份主营业务收入的比重分别为24.25%、19.09%、9.47%；来自丙酮的销售金额分别为5.37亿元、3.84亿元、6.48亿元，分别占维远股份主营业务收入的11.26%、9.67%、14.89%。

2019年至2020年，维远股份苯酚产品销售收入逐年下降，2019年丙酮产品销售收入同比下降，主要原因在于维远股份双酚A二期项目“12万吨/年熔融态双酚 A”于2019年10月正式投产，增加了对上游自产苯酚、丙酮的消耗量。

双酚A主要用于生产聚碳酸酯、环氧树脂、聚砜树脂、聚苯醚树脂、不饱和聚酯树脂等多种高分子材料，也可用于生产增塑剂、阻燃剂、抗氧剂、热稳定剂、橡胶防老剂、农药、涂料等精细化工产品。

2020年维远股份苯酚、丙酮、双酚A的产品毛利率分别为25.35%、26.73%、39.18%。双酚A位于苯酚、丙酮产业链后端，毛利率高于苯酚和丙酮，维远股份需在优先满足自身双酚A生产需要的基础上，苯酚、丙酮的富余产量用于对外销售并实现收入。

2018年至2020年维远股份苯酚和丙酮的产能利用率均超过110%，苯酚、丙酮装置产能维持在35万吨/年，苯酚产销率（含自用）不低于98%，丙酮产销率（含自用）不低于97%。

维远股份来自双酚A的销售收入从2018年的7.51亿元提升至2020年的11.62亿元，占维远股份主营业务收入的比重从2018年的15.75%提升至2020年的26.72%。值得注意的是，双酚A的毛利率也从2018年的23.74%提升至2020年的39.18%。三年间双酚A毛利率显著提高超过15个百分点。

产业链一体化发展，成本优势显著

作为一家有机化学新材料巨头，维远股份最为突出的是产业链一体化优势。

中国苯酚行业下游最主要的两大应用领域是双酚A和酚醛树脂，而双酚A下游主要为环氧树脂及聚碳酸酯，聚碳酸酯消费占比逐年提高，已经替代环氧树脂成为中国双酚A最大的消费领域。

聚碳酸酯是一种无定型、无臭、无毒、高度透明的线型聚合物，是五大工程塑料（PA\PC\POM\PBT\PPO）中唯一具有良好透明性的热塑性工程塑料，偏向于产业链终端，产品应用广泛，综合性能优异。在汽车、3D 打印、电子电器、医疗健康等领域都具有极大的潜在需求，但过去出于成本考虑，聚碳酸酯产品的需求未能得到充分的释放。随着近年来聚碳酸酯产品价格的持续下降，聚碳酸酯的实际应用领域将得到进一步外延。

长期以来，聚碳酸酯在国际市场上被国外企业所垄断。聚碳酸酯的全球前五大生产商分别为科思创、沙特SABIC、日本三菱、韩国乐天和日本帝人，占据全球产能 70%以上，呈现寡头竞争格局。

而中国对于聚碳酸酯需求量大、增长速度快，自2016年起，国家出台多个政策鼓励发展聚碳酸酯国产化。在政策鼓励、市场需求刺激、国内外资本技术的推动下，2018年至2021年，中国聚碳酸酯产能迎来集中释放期，维远股份便是在此背景下拓展聚碳酸酯产业链的优秀代表。

2018年，维远股份主营业务收入占比最大的是苯酚，是苯酚产能最大的国内厂商。随着2018年6月维远股份聚碳酸酯联合项目投产，2019年8月剥离“煤制氢+乙二醇”业务，形成了完整的“苯酚、丙酮—双酚A—聚碳酸酯”产业链，此后，聚碳酸酯一跃成为维远股份营收贡献度最高的产品，为维远股份带来新的业绩增长点，产业链进一步延伸效果显著。

2020年，维远股份来自聚碳酸酯的销售收入达16.54亿元，占维远股份主营业务收入的38.01%。

目前，维远股份形成了以聚碳酸酯产品为主导的一体化生产体系，是目前国内唯一具备完整聚碳酸酯产业链的公司，与单一生产聚碳酸酯系列产品生产企业相比，实现了主导产品生产过程的优化产业链配置。

通过打造和完善一体化的“苯酚、丙酮—双酚A—聚碳酸酯”产业链，维远股份充分发掘和抓住产业链市场机遇，形成产业链相加、价值链相乘、供应链相通“三链重构”模式，构筑起“特色突出、链条完备、品牌集聚、国内一流”的产业格局，走出了一条“长链条、短流程、高端化、高附加值、顶端整合”的特色发展道路。

完整的产业链使维远股份得以根据市场需求结构的变化灵活组织生产和销售活动，适时调整不同产品的外售比例，提高了整体风险抵抗能力。同时，保障了生产各环节原材料供给的稳定性，减少了对外部供应原材料的依赖。

产业链优势也带来了生产成本优势。一体化生产可以降低上下游企业间的沟通与谈判成本，维远股份将生产装置合理布置于同一个厂区，降低了外购的物流成本，也降低了外部原材料价格波动对生产经营造成的不利影响。

而生产过程中各中间产品被充分利用和转化，提高了资源综合利用效率，也丰富了产品线，实现企业效益最大化，增强了维远股份的综合竞争实力。

维远股份将鲁西化学、万华化学、华鲁恒升、阳煤化工列为同行可比公司，2020年，这4家同行可比公司主营业务毛利率平均为18.49%，而维远股份的主营业务毛利率为25.49%，超出同行均值7个百分点。

以先进工艺促进绿色生产，三季度净利润预计大涨

由于化学新材料行业在国内起步较晚，国内企业相关技术和生产工艺在短时间内无法赶超国际先进企业。维远股份与美国KBR、美国Badger、日本旭化成、日本宇部兴产、美国Lummus等国际著名企业达成合作，引进其国际领先的工艺技术，现有装置的工艺技术、产品品质、环保能耗均达到了同类装置的国际领先水平。

通过大力引进国外先进技术，维远股份将之转化为自身竞争优势。例如，维远股份率先引进国际领先的日本旭化成非光气法聚碳酸酯生产工艺技术，以自产的双酚A和碳酸二苯酯为原料，在碱性催化剂的作用下发生酯交换和缩聚反应生产聚碳酸酯。

与其他采用光气法聚碳酸酯生产工艺的企业相比，维远股份环保优势更为突出，非光气法工艺不使用剧毒的光气和有毒易挥发的有机溶剂二氯甲烷，避免了大量含盐废水的产生，降低了后续处理工序的难度。

企业的研发创新能力事关未来发展前景。截至2020年12月31日，维远股份正在从事的研发项目共有8个，2018年至2020年，维远股份研发投入分别为309.32万元、1122.51万元、922.89万元。维远股份的研发团队现有核心技术人员6名。

本次IPO，维远股份拟募资金额共计38.8亿元，计划将6.48亿元用于“35万吨/年苯酚、丙酮、异丙醇联合项目”、将5.38亿元用于“10万吨/年高纯碳酸二甲酯项目”、22.43亿元用于“60万吨/年丙烷脱氢及40万吨/年高性能聚丙烯项目”，将3.7亿元用于补充流动资金。此外，维远股份还计划将8036万元投入到研发中心项目中，其研发水平将进一步提升。

未来随着上述项目建成投产，维远股份“苯酚、丙酮—双酚A—聚碳酸酯”产业链将进一步向前端延伸，还将新增聚丙烯产品，迈入通用塑料领域，构建多元化业务发展格局，进一步拓展维远股份在化工新材料发展版图的产品布局，实现在通用塑料和工程塑料领域齐头并进，充分发挥公司全产业链一体化发展的协同优势。

值得注意的是，根据业绩预测，维远股份三季度业绩将迎来爆发式增长，预计2021年1—9月实现营业收入区间为69.72亿元至72.72亿元，同比增加143.29%至153.76%；预计实现归属于母公司股东的净利润区间为15.19亿元至17.69亿元，同比上升321.05%至390.35%；预计实现扣非后归属于母公司股东的净利润区间为15.13亿元至17.63亿元，同比上升321.21%至390.83%。