A股市场波动加大，FOF的新宠为什么是它？

2021-12-17 17:15:52

来源: 时代在线

兼具高收益、低回撤特征

著名的木桶原理认为，一个木桶能装多少水，取决于组成木桶的木板中最短的那一块。

这个原理已经被我们运用到日常生活的方方面面。当我们找对象时，人们常说，看一个人不能只看他的优点，更要看他的缺点（短板）你能接受与否。

又比如企业里，为了获得更好的发展，企业会从研发、生产、管理、销售、市场到服务各环节去查漏补缺，避免薄弱环节（短板）影响企业整体发展。

在基金投资上，同样可以用木桶理论来帮助我们选出心仪的好基金。

简单来说，你不仅要看这只基金在牛市中获得的收益有多高，更要看它在熊市和震荡市里的表现如何。

因为，你不可能买入基金后就遇到牛市，也很难在牛市顶端就激流勇退落袋为安，而依靠经验丰富的基金经理来应对震荡市、熊市，可能更容易获得长期收益。

相反，如果基金在牛市中表现出色，但在震荡市和熊市中就“裸泳”了，那么，会导致牛市的收益出现明显回吐。

所以，想要基金投资的收益好，就要“长板”尽量长，“短板”也尽量不那么短。换言之，牛市跟得上市场，熊市和震荡市中的风险控制得住，净值回撤不要太大，长期下来的收益大概率会更好。

今年震荡分化的结构性市场，让那些风险控制能力较强的基金经理脱颖而出，也为我们选出这样的基金提供了条件。

广发多因子混合（002943），就是今年脱颖而出的基金之一。

它的资产规模、基金份额今年都出现大幅增长，显现了机构和个人投资者对这只基金的认可。

就连专业的基金买手——FOF基金经理，也很喜欢这只基金。

2021年三季报显示，广发多因子是三季度FOF增持份额最多的主动权益基金，共增持1.9亿份。具体来看，广发多因子已被13只FOF集中持有，是FOF持仓市值最大的主动权益基金，合计持仓6.9亿元。

我们知道FOF基金经理选基金有非常严格的标准，这也充分说明了广发多因子受到的认可度较高。

为什么这只基金能够脱颖而出呢？我们认为：

首先，它的“长板”够长——长期业绩优异，上涨市场中，收益的向上弹性突出。

其次，它在熊市、震荡市中的“短板”也长于同类平均——近两年最大回撤基本控制在10%左右，显著优于同类。

下面我们就来具体看看，它的“长板”与“短板”，以及它是怎么做到的？

一、上涨市弹性大，下跌市防御性强

广发多因子（002943），成立于2016年12月30日，灵活配置型基金，现任基金经理为唐晓斌（2018年6月25日任职）和杨冬（2021年7月2日任职）。

1.“长板”够长

a. 长期业绩优秀。

根据海通证券数据，自2018年10月以来（扣除基金经理的三个月建仓调整时间），截至2021年11月30日，广发多因子的年化收益为55.69%，相对业绩基准的年化超额为45.33%。收益在同类基金中排名前5%。

b.牛市中排名靠前。

在牛市的2019年和2020年，广发多因子的业绩都能排到同类的前列。

2、“短板”不那么短

从上表中可以看到，2021年震荡市中，广发多因子的同类收益率排名已经排进了前1%。并且，它的最大回撤，控制在10个点左右。

由上面的表格可知，广发多因子这两年的风控水平在提高，在一个单位收益中，需要承担的成本（即风险）降低。

上涨市弹性大，下跌市防御性强，这可能就是越来越多的投资者买入这只基金的原因。

根据测算，2018年10月以来，任一时点买入广发多因子并持有1年，持有的收益均为正。而且，2019年下半年以来，任一时点买入产品并持有1年的收益基本都在40%以上。

二、“投资密码”：

擅长在轮动中把握行业机会

那么，广发多因子是怎么实现牛市跟得上、震荡市防守好的呢？我们一般会从三个角度对基金的收益来源和风格进行分析：资产配置、行业配置、选股。

1、高仓位运作

资产配置方面，2018年年报以来，广发多因子各期的股票仓位通常保持在较高水平，只有2020年二季度末在65%左右，其余各期一般在80%以上。

说明基金经理倾向于配置更多的股票资产以获取更高的收益。

换句话说，高仓位还能控制好组合的波动，说明基金经理的风险控制能力突出。

2、行业配置分散，轮动节奏把握好

从行业分布来看，自2018年年报以来，广发多因子的配置主要分布在Wind行业分类中的材料、工业、信息技术、日常消费和可选消费、医疗保健、金融等行业中，2020年下半年开始加入能源行业。(注：WIND材料行业主要包括化工、建材、容器与包装、金属和非金属、纸与林木等细分行业)

从这个图表中可以归结出两个特点：

一是从历史持仓来看，基金经理的行业覆盖广泛，大部分行业都有涉猎，且行业配置分散。

二是他的行业的配置权重会有所变化，不会长期集中配置某些行业，从行业切换节奏来看，有较强的行业配置能力。

根据海通证券研究，下图展示了2018年三季报以来，每个财报期配置比例超过10%的行业明细，不同颜色对应不同板块。从中可见，5个板块都有行业成为重仓，但周期行业出现的次数最多。

例如，2020年四季报显示，煤炭（21%）、有色金属（14%）、钢铁（10%）、基础化工（10%）、机械（11%）的持仓占比超过10%，该基金是市场上较早加仓周期的基金之一；2021年三季度，在周期股波动加大时，减持周期，增配了金融地产。

这也可以看出，广发多因子会适时止盈，获取性价比最高的那段收益。

3、偏好低估值、高成长的中小盘个股

海通证券计算了广发多因子在市值、估值、盈利和成长等常见指标上的暴露，计算结果显示，2020年上半年以前，广发多因子以中盘成长和小盘成长为主；2020年下半年以后，价值风格占比逐渐增大，尤其是小盘价值，在2021年逐渐占据主导。

海通证券据此分析，这主要是由于2021年以来，周期板块行情较好，基金在周期板块的配置比例高，而周期板块大多为价值股，因而在价值风格上的暴露有所增大。

三、十年老将强强联合

打造高性价比牛基

基金的历史持仓特点充分展现了投资策略的特点。正如海通证券报告中所点评的那样，对于基金投资者而言，拥有良好持有体验感的基金往往兼具高收益和低回撤双重特征。

按照“今年以来收益在50%以上，回撤控制在15%以下”的标准进行筛选，符合标准的主动权益基金仅29只。而这29只产品中，历史上业绩表现突出且稳定的仅5只。这5只产品中，广发多因子成立时间最早，是唯一一只完整经历了牛熊转换市场（2017-2018年）的产品。

最后就简单说几句，我们基于公开材料对基金经理的了解。

唐晓斌，硕士，有13年证券从业经验，近7年投资管理经验。曾任职于华泰证券，从事行业研究工作。2011年6月加入广发基金，先后担任行业研究员、研究小组组长、研究发展部总助，覆盖电力设备、环保、游戏设备、中小市值等行业。2014年2月转入投资岗位，曾在权益投资二部担任投资经理，现在成长投资部任基金经理。

杨冬有15年证券从业经历，11年投资管理经验，现任广发基金专户投资部副总经理、私募资产管理计划投资经理兼任公募基金基金经理。曾先后任广发基金研究发展部研究员、研究主管、基金经理助理，机构投资部投资经理，权益投资二部副总经理、权益投资二部总经理。

从以上两位基金经理的介绍中，我们可以解读出两点信息：

第一，两位都是经验丰富的选手，从业年限超过13年，投资年限均超过6年；两位都是“老广发”，唐晓斌在广发基金的司龄达10年；杨冬的司龄更是长达15年；

第二，两位的从业履历中都有“权益投资二部”，都有专户管理经验。或许，这也是广发多因子兼具高收益、低回撤特征的原因所在，基金经理既会积极地寻找企业盈利非线性变化的机会，也会通过控制买入品种的估值水平来降低组合的波动。

不得不说，经过两年的牛市行情后，今年以来市场波动加大，那些估值相对较高的板块，波动更为明显。这时候，对于想要获得超额收益、又不想承受太大波动的投资者来说，像广发多因子这种“偏好低估值、中小盘成长风格”的策略，还是值得关注的。