本立科技核心产品产销依赖国邦集团，毛利率远低于同行，利润空间受挤压

孙沐霖

2021-02-05 10:12:36

来源: 时代商学院

时代商学院研究员孙沐霖

一家过会企业，却有明显瑕疵。

产品结构单一倒也罢了，而就是这业绩贡献最高的产品，无论是生产还是销售，均严重依赖自己的同业竞争对手。

这样的企业，它的经营独立性难免令人担忧。

1月6日，本立科技顺利过会。这家即将登陆创业板的企业，主营业务为医药中间体、农药中间体、新材料中间体的研发、生产和销售。

时代商学院研究发现，本立科技第一大客户、第二大供应商均来自国邦集团，对该集团的依赖性较大，经营独立性存疑。此外，相较可比同行，其主要依靠低价开拓市场，产品毛利率较低，未能形成核心竞争力。

独立经营能力有明显瑕疵，本立科技具有可持续盈利能力吗？该公司的研发、品牌等诸多竞争短板，能否在未来发生质的提升？依靠低价来做大市场业绩，这样的策略能持续多久？

1月13日，时代商学院就上述相关问题向本立科技发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。

一、核心产品生产与销售依赖国邦集团，经营独立性存疑

本立科技的前身为本立有限，2012年由浙江信友医药化工有限公司变更而来。目前，本立科技的实际控制人为吴政杰及其配偶刘翠容，吴政杰直接持有本立科技32.24%的股份，刘翠容享有本立科技9.91%的投票权。

招股书显示，2017—2020年上半年，本立科技来自前五大客户的销售收入占当期营业收入的比重分别为94.27%、85.97%、80.29%和65.69%，客户集中度较高。其中，国邦集团下属企业浙江国邦是本立科技的第一大客户，本立科技来自浙江国邦的销售收入分别为1.3亿元、1.59亿元、2.21亿元和9156万元，占当期营业收入的比重分别为38.64%、36.2%、39.53%和30.4%。

值得注意的是，国邦集团另一下属企业山东国邦是本立科技的第二大供应商，报告期内，本立科技对山东国邦的采购金额分别为5182.67万元、4806.83万元、8832.49万元和4040.62万元，占总采购额的比例分别为21.93%、17.87%、24.3%和21.39%。

本立科技处于化工中间体行业，其产品主要应用于喹诺酮原料药，喹诺酮是抗菌药物的重要组成部分。2017—2020年上半年，本立科技的主要产品为801产品、1201产品、1501产品和1701产品。其中，1501产品是本立科技业绩贡献度最高的产品，在报告期内的销售收入占比分别为68.29%、67.71%、71.46%和66.2%。

据悉，本立科技主要向浙江国邦销售1501产品，而生产1501产品需用环丙胺作为生产原料，本立科技向山东国邦采购环丙胺。

环丙胺是生产环丙沙星、恩诺沙星、加替沙星和莫西沙星等喹诺酮原料药的关键中间体。招股书显示，本立科技推出创新工艺路线前，浙江国邦一直向山东国邦采购环丙胺生产环丙沙星和恩诺沙星，也就是说，浙江国邦与本立科技存在一定的竞争关系，两者合作稳定性不足。

值得注意的是，审核机构在问询函中提出质疑，山东国邦的主要生产经营地与本立科技距离较远，但本立科技未选择距离更近的浙江沙星进行采购，合理性存疑。而本立科技表示，2018—2020年上半年，本立科技的采购均价皆低于山东国邦和浙江沙星的对外销售均价。主要是其采购量较大，享受了大客户优惠价。

这意味着，本立科技目前采购环丙胺的成本较低，除山东国邦外，本立科技恐难获低价原料供应。

核心产品的生产和销售很大程度上依赖国邦集团旗下子公司，本立科技的经营独立性存疑。

二、毛利率远低同行，利润空间恐进一步挤压

高毛利率的企业一般意味着该公司在产业链上拥有强势地位，而本立科技的毛利率水平低于同行均值约7个百分点。

本立科技把中欣氟材（002915.SZ）、吉泰股份（637020.TJS）、联盛化学（A04547.SZ）、合佳医药（838641.OC）、永太科技（002326.SZ）、新化股份（603867.SH）、利安隆（300596.SZ）7家企业列为同行业可比公司。报告期内，本立科技的毛利率分别为19.24%、20.77%、22.3%和23.92%，而同行7家公司的毛利率均值分别为25.03%、27.86%、28.03%和29.4%，远高于本立科技。

此外，本立科技销售占比最大的1501产品毛利率分别为17.86%、20.19%、19.04%和22.39%，低于本立科技的综合毛利率。报告期内，该公司直接材料占主营业务成本的平均比例为77.3%，占比较高，一旦原材料价格上涨，本立科技的毛利率水平恐将进一步受到冲击。

本立科技表示，其在制定销售策略时确定的毛利率相对较低。也就是说，本立科技主动选择了低毛利率的销售策略，其主要竞争优势就是价格较低。

化工中间体市场是一个完全竞争的市场。本立科技在招股书中也表示，随着公司主要产品规模增大及投放领域增多，市场竞争尤其价格竞争加剧，可能对经营业绩产生不利影响。如不能尽快提升研发能力，扩大产能，提高品牌知名度，保持和加强竞争优势，将面临市场占有率下降的风险。

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