看着镜子里缩小了一圈的脸颊，“90后”女孩张乐（化名）露出了满意笑容。咬肌过大一直困扰张乐，注射瘦脸针5个月后，她的脸型变得更精致了。
“不是打一次就可以一直有效的，我过段时间还想再去打一次。”12月11日，张乐兴奋地对时代周报记者说道。在她看来，去医美机构做注射项目是再普通不过的事。
在“魔都”上海，像张乐这样做“轻医美”项目的年轻人不在少数。
近年，中国医美市场规模不断增长。弗若斯特沙利文数据显示，2019年，中国医美市场规模达1436亿元，2015-2019年，年复合增速达22.5%。
在颜值经济风口下，医美产业备受资本市场关注。据wind数据，年初至今，医疗美容指数近一年累计涨幅达53.5%。
医美产业链充满想象空间，但也并非处处金矿。
曾被视为医美行业最为“暴利”的中游医美机构，并没想象中美好。不少掘金者在一遍遍洗牌中，黯然出局。实际上，上游原材料、针剂生产企业的盈利能力远超医美机构。
上游企业平均毛利率达90%
2020年，医美行业受新冠肺炎疫情影响，整体增速有所放缓。近期，医美行业渐呈强劲复苏发展态势。
“行业复苏趋势明显。从新氧平台来看，今年10月14日0时至11月11日24时，新氧‘11.11医美狂欢节’期间，线上成交总额同比增长达213%。”12月13日，新氧（SY.NASDAQ）相关负责人对时代周报记者表示。
医美行业在中国市场拥有很大发展空间，但不是所有做医美的企业，都能均分这块蛋糕。
苏宁金融研究院数据统计，处于产业链上游的原料生产与针剂生产商毛利率和净利率最高，平均毛利率高达90%，平均净利率为30%，而中游的医美机构平均毛利率水平仅有50%，平均净利率为10%。
医美产业链上游代表企业有A股上市的三家企业：华熙生物（688363.SH）、爱美客（300896.SZ）、昊海生科（688366.SH）。爱美客上市之后，股价一路飞涨，截至12月14日收盘，爱美客报631.49元/股，市值达759.05亿元。
“平均毛利率有90%很正常，像爱美客的王牌产品‘嗨体’，代理商拿货在400元左右，医院500元左右，拿的数量大，价格会更优惠。医院卖出去可能会一两千元，或者搭配其他产品按照套餐卖。”12月13日，医美行业内人士林奇（化名）告诉时代周报记者。
从毛利率看，无论是爱美客还是华熙生物，其赚钱能力都足以让人惊讶。
以爱美客的“嗨体”为例，招股书显示，其2019年平均售价352.61元/支，成本为24.72元/支。另一款产品“宝尼达”，2019年售价2547.49元/支，成本只有32.34元/支，毛利率高达98.73%。
在林奇看来，拥有“稀缺牌照”，即获批医疗器械的生产资质，是上游生产企业非常重要的竞争优势。
12月4日，国泰君安证券研究所医药首席分析师丁丹发表研报表示，医美上游行业壁垒高筑，以玻尿酸产业链为例，其具有较高的行业技术、工艺、资质准入与资金壁垒。
据中信建投证券11月30日发布的研报，目前，17家企业（9家国产，8家进口）的玻尿酸相关产品获批上市。从销售规模来看，进口品牌仍占据市场的主导地位，韩国LG、美国Allergan、瑞典Q-Med占据行业前3名。
“国产玻尿酸品牌偏低端，不少医美机构会利用国产玻尿酸品牌价格低的特点用作拓客。高端的玻尿酸以进口为主，比如乔雅登、伊婉致柔、艾莉薇。”林奇坦言，像华熙生物这些医美上游企业市场推广成本也不低，因为玻尿酸市场还是进口品牌是主流。
行业集中度待提升
与行业集中度相对较高、盈利能力较强的医美产业链上游相比，位于中游的医美机构正处于“野蛮生长”状态。
前瞻产业研究院报告表明，中国医疗美容市场竞争格局呈现高度分散状态，中小型民营医美机构处于主导地位，占比超过50%；大型连锁美容企业市占率仅为10%左右，行业集中度较低。
以医美机构为主业上市的企业并不多。一家是在新三板上市的华韩整形（430335.OC），市值却只有37亿元，另外一家是在美股上市的医美国际（AIH .NASDAQ），市值仅有1.1亿美元。
丁丹在上述研报中表示，医美产业链中下游由于参与者较多，行业较为分散，盈利水平相对较弱。
叠加今年疫情影响，医美机构的日子更不好过，问题也更加突出。
新氧董事长兼CEO金星在8月发表演讲时称，根据新氧平台的数据和对医美机构的调研，为活下去，获取流量成为很多医美机构的头等大事。不少医美机构上半年加大了线上投放力度，互联网平台的流量水涨船高，机构的获客成本节节攀升。
前瞻产业研究院报告表示，从整个医疗美容机构的价值链来看，营销渠道占比很高，约占50%，销售费用占比20%，耗材及运营成本各占10%，人工成本及其他成本各占比约5%。
实际上，高额的获客成本一直是医美机构的痛点之一，高价引流费用挤压了医美机构的利润空间。
浙商证券研报表明，医美机构毛利率普遍在50%—60%之间，从华韩整形、医美国际、朗姿医美业务、瑞丽医美来看，医美机构上市公司销售费用率大多集中在20%—50%之间，管理费用率则在10%—20%，由此净利润水准集中在5%-16%。
金星坦言，今年国内医美行业价格战更激烈，客单价进一步下滑，对大多数医美机构来说，欠缺挖掘和服务头部顾客的能力，因此只能继续去抢夺中腰部客户，于是启动了新一轮的价格战，用低价吸引客户。
激烈的价格战有利于头部机构扩大市场份额，加速行业洗牌。
中国医药新闻信息协会医美产业分会副会长兼秘书长刘景涛表示，疫情期间，一些缺少医生资源、技术、品牌的小机构因资金困难而倒闭或转让。
可以预见的是，未来随着医美行业不断进行规范化管理，小机构不断出清，同时消费者对医美安全性加强重视度，提升品牌意识，医美机构集中度有望逐渐提升。
