创业板IPO|祥邦科技深陷对赌困局：估值暴涨实控人套现1.95亿元，深交所质疑募资合理性

雷映

2024-03-22 19:08:28

来源: 时代商学院精选

祥邦科技IPO分析

来源|时代商学院

作者|雷映

编辑|孙一鸣

估值两年暴涨25倍，浙江祥邦科技股份有限公司（以下简称“祥邦科技”）正携对赌协议闯关创业板。

2023年5月，祥邦科技就已向深交所提交招股书，七个多月后，其仍未上会。2024年3月13日，深交所向祥邦科技发出第三轮问询函。可见，该公司上市短期无望。

时代商学院研究发现，IPO前，祥邦科技的估值在短短两年就暴涨25倍，其间，实控人等原始股东已合计减持套现近5亿元。

需注意的是，若按募资计划估算，祥邦科技的首发市盈率将达72.67倍，远超行业市盈率，发行市值将达117.36亿元。

若能成功上市，IPO前入股祥邦科技的股东将迎来一场资本盛宴。不过，据对赌协议约定，若IPO失败，祥邦科技实控人或面临巨额股份回购的压力。

3月19日，就估值暴涨、对赌协议等问题，时代商学院向祥邦科技发函询问，但截至发稿，对方仍未回复。3月22日，时代商学院多次致电祥邦科技信息披露和投资者关系管理部，但电话一直处于忙音，未能接通。

实控人IPO前套现1.95亿元

招股书显示，祥邦科技从事光伏封装胶膜的研发、生产和销售业务，主要客户包括东方日升（300118.SZ）、晶科能源（688223.SH）等大型硅片生产企业。

或受益于光伏行业快速发展的前景，早在2017年整体变更为股份制公司时，祥邦科技就获安徽志道投资有限公司（以下简称“安徽志道”）等公司的入股。

2020年10月，安徽志道将其所持有祥邦科技的213.9万股股份转让给上海昌智盛实业有限公司（以下简称“上海昌智盛”），双方根据市场情况协定交易价格为12.47元/股，祥邦科技对应的整体估值为2.67亿元。

此后，祥邦科技先后历经十余次股份转让和五次股权增资，股权交易价格也随之上涨。2022年11月，祥邦科技IPO前最后一轮增资时，股权认购价格为152.04元/股，该公司对应的整体估值为69.98亿元。

不难发现，约两年时间，祥邦科技的整体估值涨幅高达25.21倍。

随着估值狂飙，包括实控人在内等老股东频频减持套现。

其中，2021年1月—2022年10月，实控人曹祥来先后三次对外转让祥邦科技的股份，合计181.18万股，合计获得股权转让款1.67亿元。

2022年8—10月，实控人控股的上海昌智盛对外转让祥邦科技18.09万股，对应的股权转让款为2749.92万元。

不难发现，实控人通过直接和间接方式出售祥邦科技股份，总计套现了1.95亿元。

除了实控人外，另有4名老股东亦减持套现。2021年12月—2023年1月，李凡等4名股东合计减持祥邦科技1125.77万股股份，合计套现3.03亿元。

其中，上述交易完成后，李凡退出股东名列，不再持有祥邦科技的股份。

本次IPO，祥邦科技拟发行不超过7500万股，募资18亿元。若按募资额除以最高发行股数估算，其发行价为24元/股，以发行后总股本4.89亿股算，对应的发行后整体估值高达117.36亿元。

截至3月21日收盘，申万三级光伏辅材行业指数的市盈率为36.37倍，最新60个交易日的市盈率平均值为35.01倍，中位数为35.88倍。以2022年净利润1.61亿元计算，祥邦科技对应的静态市盈率为72.67倍，远超行业市盈率。

可见，若祥邦科技成功上市，其股东将赚得盆满钵满。

手握近10亿元现金仍拟募8亿元补流

估值暴涨的背后，祥邦科技并不差钱。

招股书显示，2021年3月—2022年11月，祥邦科技先后进行五轮增资，融资额分别为3亿元、4.71亿元、7700万元、8亿元、2亿元，合计达18.48亿元。

这极大地提高了祥邦科技的现金流动性。截至2023年上半年末，祥邦科技账面的货币资金达9.94亿元，资产负债率为49.44%。

需注意的是，本次IPO，祥邦科技拟募资18亿元，其中8.3亿元用于补充流动资金。

祥邦科技账面货币资金高达近10亿元，仍计划募巨资补充流动性，这是否有必要？

对此，在第二轮问询函中，深交所要求该公司说明募集资金规模的必要性及合理性。

最近，证监会主席吴清在两会上答记者提问时明确表示，要严把IPO入口关，企业IPO上市绝不能以“圈钱”为目的，更不允许造假、欺诈上市。

祥邦科技本身不差钱却急于上市“圈钱”，所欲为何？

时代商学院研究发现，这或与该公司实控人背负对赌协议有关。

招股书显示，在祥邦科技B轮、C轮、D轮增资过程中，该公司实控人与投资人签订了对赌协议，约定了包括股份回购等在内的特殊权利条约。

其中，据股权回购条款，如果发生影响祥邦科技合格IPO的行政处罚或祥邦科技未按约定实现合格IPO，投资方有权要求祥邦科技、控股股东或实际控制人按照约定回购其股权。

不难发现，若祥邦科技未按约定顺利上市，该公司的实控人将不得不拿出巨资回购股份。

（全文1789字）

免责声明：本报告仅供时代商学院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商学院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。