投行观察第20期 | 投行“中考”放榜，中信建投承销收入登顶

孙一鸣

2022-07-05 09:53:12

来源: 时代商学院

来源|时代商学院

作者|孙一鸣

编辑|陈鑫鑫

一、行情盘点

今年1—6月，沪深300指数累计下跌9.22%，券商（申万二级）指数下跌17.14%，跑输沪深300指数7.92个百分点。

具体来看，上半年仅8家券商跑赢沪深300指数，其中，上半年涨幅前三的券商分别为华林证券（12.03%）、华鑫股份（6.15%）、光大证券（5.56%）。

跌幅方面，有17家券商累计跌幅超20%，29家券商累计跌幅超15%。其中，跌幅前三的券商分别为财达证券（-29.55%）、东方证券（-29.43%）、兴业证券（-28.64%）。

二、行业要闻

【中证协发布三项自律规则，健全保荐机构专业标准】

6月17日，中国证券业协会发布《证券公司首次公开发行股票并上市保荐业务工作底稿目录细则》（下称“《底稿目录细则》”）、《注册制下保荐协议（示范文本）》以及《证券业务示范实践第3号-保荐人尽职调查》三项自律规则。

其中，《底稿目录细则》以自律规则形式，明确首次公开发行股票并上市保荐业务工作底稿具体目录内容。凡对保荐机构及其保荐代表人履行保荐职责有重大影响的文件资料及信息，均应作为工作底稿予以留存。

此外，保荐机构应按照细则附录的一般要求，根据发行人的板块、行业、业务、融资类型不同，在不影响首次公开发行证券并上市业务保荐质量的前提下，调整、补充、完善保荐工作底稿目录。

【券商2021年公益性支出排名：四家券商不足10万元，招商证券仅1万元】

6月17日，中证协披露2021年证券公司经营业绩排名情况。中证协统计数据显示，2021年证券行业全行业公益性支出达9.1亿元，公益性支出500万元以上的有41家，千万元以上的达到27家。

其中，广发证券以6393万元居首；东吴证券、中信证券和国泰君安超过5000万元。另外，有4家券商不足10万元，而招商证券仅为1万元，在90家券商中排名倒数第一。

【信达证券首发获通过，A股第43家上市券商来了！】

6月30日，信达证券首发获通过，这意味着信达证券将成为A股第43家上市券商。值得一提的是，信达证券也将成为国内继东兴证券后的第2家AMC（即国内资产管理公司）系上市券商。

在证监会披露的审核结果公告中，发审委会议就多项主要问题提出询问。质询的问题包括发行人及其子公司报告期内因违法违规受到多项行政处罚和监管措施；报告期内，发行人与关联方存在金额较大的关联交易，且均存在投资业务等。

【APP故障未报告，国元证券接罚单！】

6月29日，安徽证监局公布对国元证券出具警示函措施的决定。由于手机客户端交易软件未进行充分测试、发生故障未及时报告等问题，安徽证监局要求国元证券提高信息系统运维能力，防止此类事件再次发生。

具体来看，此次国元证券共涉及三项问题：一是公司手机客户端交易软件在系统升级、变更上线前未进行充分测试；二是手机客户端交易软件在2022年6月13日发生故障，未及时向证监局报告；三是信息安全应急预案不完备。

【中信证券放弃华夏基金10%股权优先购买权】

6月28日晚间，中信证券发布公告称，公司收到天津海鹏的来函，拟协议转让其所持有华夏基金10%的股权(以下简称“标的股权”)，拟交易对价为4.9亿美元(约合人民币32.64亿元)。

作为华夏基金大股东，中信证券享有标的股权的优先购买权。不过，经中信证券董事会审议，决定放弃标的股权的优先购买权，有效期为经公司董事会批准同意之日起一年。

值得注意的是，此前中信证券拟出资不超30亿元设立全资资管子公司，并有意向申请公募基金牌照，相关事项还在审批中。

【中金公司遭重要股东减持36.85亿元】

6月28日晚间，中金公司披露公告称，其收到持股5%以上股东海尔金盈的通知，近期通过大宗交易方式减持9355万股，占中金公司总股本的1.94%，减持总金额达36.85亿元。

值得关注的是，海尔金盈此前披露减持计划是发生在6月13日晚间，彼时其宣布拟减持不超过2.8%股份。也即短短半个月时间里，海尔金盈的减持计划已完成过半。

【华安证券控股股东及其一致行动人减持计划实施过半】

6月28日晚间，华安证券发布公告称，公司股东安徽省国有资本运营控股集团有限公司（下称“安徽国控集团”）及一致行动人安徽省皖能股份有限公司（下称“皖能电力”）共减持公司股份约9698万股，减持股份占公司总股份的比例为2.06%。本次减持计划的减持数量已过半。其中，安徽国控集团减持总金额达到2.365亿元，皖能电力减持总金额为2.13亿元。

【东兴证券申请基金托管牌照，持牌券商已达29家】

6月27日，证监会官网显示，当日已对东兴证券基金托管人资格核准的申请进行接收。这是自去年11月3日天风证券申请公募托管牌照后，今年第一家申请该资格的券商。

从申请该资格的数量来看，证监会现已公布的审核进度当中，除东兴证券和天风证券外，还有第一创业、财信证券、西部证券在等待批复。其中，天风证券、财信证券和第一创业均是去年申请的券商机构。

根据证监会5月出具的持有基金托管资格券商统计，包括南京证券、浙商证券在内，共有28家入列，今年6月3日，东方财富发布公告称，其证券投资基金托管资格已获核准，至此，获得基金托管牌照的券商至少29家。

【平安证券涉乐视案被暂停保荐资格3个月】

6月24日，深圳证监局决定对平安证券采取暂停保荐机构资格3个月的监管措施，暂停期间自2022年6月23日至9月22日。深圳证监局要求平安证券对存在的有关问题深入整改，切实提升投资银行业务质量，并在暂停期间届满前提交书面整改报告。

此次平安证券被罚，起因系当年保荐乐视网上市。监管部门调查认定，平安证券在保荐乐视网首次公开发行股票并在创业板上市的执业过程中，尽职调查未勤勉尽责、内控机制执行不到位，出具的发行保荐书中发行人财务数据与实际情况不符。基于此，深圳证监局作出了上述处罚。

【IPO材料获证监会受理】

6月24日，中国证监会官网显示，在辅导5个月之后，总部位于湖南长沙的财信证券IPO材料正式获得证监会受理。今年1月13日，财信证券与华创证券有限责任公司签署辅导协议。

公开资料显示，财信证券是湖南财信金融控股集团有限公司旗下核心企业，为湖南省唯一省属国有控股证券公司。财信证券成立于2002年8月，彼时公司名为“财富证券”。

2021年，财信证券实现营业收入28.1亿元，同比增长33.48%；净利润为8.39亿元，同比增长57.5%。

三、行业数据

1.整体概况：上半年承销总规模同比增长6.01%

Wind数据显示，今年1—6月，按发行日统计，105家主承销商的承销金额合计6.06万亿元，较去年同期增长6.01%。其中，中信证券、中信建投和中金公司分别以9230.54亿元、7556.22亿元和5362.45亿元位居前三。

去年1—6月，106家主承销商的承销金额合计5.72万亿元，其中，中信证券、中信建投和国泰君安分别以8019.75亿元、6590.83亿元和4162.17亿元位居前三。

整体而言，今年上半年，券商承销总规模仍保持增长态势。中信证券、中信建投前二名座次保持不变，承销总规模双双增长近1000亿元；中金公司较去年同期增长1382.84亿元，承销总规模反超国泰君安，位居第三名；华泰证券取代海通证券跻身前五；光大证券则从去年同期的第10名升至第6名；国泰君安、海通证券和华泰联合均较去年同期下滑一个座次。

2.IPO承销：上半年募资超2400亿元

Wind显示，按发行日统计，今年上半年，A股有171家企业成功IPO，数量较去年同期（245家）有所下滑；券商IPO承销金额合计2461.75亿元，同比增长12.59%。

从主承销商的IPO承销总额看，今年上半年，中信证券、中信建投、海通证券、中金公司、国泰君安位居前五，承销金额分别为636.54亿元、387.77亿元、200.62亿元、193.35亿元、169.76亿元。

去年同期，中信证券、海通证券、华泰联合、中信建投、中金公司位居前五，承销金额分别为359.9亿元、175.04亿元、166.63亿元、151.69亿元、131.46亿元。

对比可见，中信证券和中信建投发展势头强劲，IPO承销金额双双同比增长近1倍；其他券商的增速相对平缓，部分券商甚至下滑，如华泰联合、招商证券、民生证券的承销金额分别同比减少34.14亿元、21.19亿元、20.44亿元。这也反映了证券行业马太效应持续凸显，龙头券商在项目储备、承销能力上占据较大优势。

从IPO企业数量看，今年上半年，承销企业数量超10家的券商有7个，分别为中信证券（25家）、中信建投（22家）、中金公司（15家）、国泰君安（14家）、海通证券（14家）、华泰联合（12家）、民生证券（11家）。

去年同期，承销企业数量超10家的券商有8个，分别为中信证券（29家）、海通证券（24家）、中信建投（20家）、华泰联合（18家）、民生证券（16家）、国泰君安（12家）、安信证券（11家）、长江证券（11家）。

可以看出，中信证券稳居行业第一，两个年份上半年的承销企业数量均在24家以上；中信建投也相对稳定，均在20家左右；海通证券则在今年上半年下滑明显，数量同比减少了10家，从去年的第二名跌至今年的第五名。

3.增发承销：规模同比下滑4成

Wind显示，按发行日统计，今年上半年，合计36家主承销商协助127家企业完成增发事项；总承销金额达1809.94亿元，同比下降39.22%。

其中，中信建投、中金公司、中信证券、华泰联合、安信证券分别以284.74亿元、235.64亿元、191.82亿元、155.81亿元、143.69亿元的承销金额位居前五。

去年同期，合计60家主承销商协助256家企业完成增发事项，总承销金额为2978亿元。其中，中信证券、中金公司、华泰联合、中信建投、东方证券分别以775.19亿元、432.21亿元、266.67亿元、236.31亿元、103.13亿元的承销规模位居前五。

从承销企业数量看，今年上半年，增发承销企业数量超5家的券商仅7个，同比减少9个。其中，中信证券与中信建投并列第一，均为14家；中金公司、中泰证券、华泰联合紧随其后，承销数量分别为13家、12家、11家。

去年同期，承销企业数量超5家的券商合计16个。其中，中信证券以37家遥遥领先，位居第一；华泰联合以18家位居第二；中信建投以17家紧随其后，位居第三；

对比可见，今年上半年，无论是增发项目数量还是增发金额，较去年同期均大幅降温。

4.债券承销：市场融资需求火热，中信证券遥遥领先

今年上半年，按发行日统计，债券承销总额（债券统计品种包含可转债、可交换债、地方政府债、金融债、企业债、公司债、短期融资债、国际机构债、政府支持机构债，下同）合计4.66万亿元，排名前五的主承销商分别为中信证券、中信建投、中金公司、国泰君安、华泰证券，承销金额分别为6649.47亿元、5540.29亿元、3984.81亿元、3424.12亿元、3363.28亿元。

去年同期，按发行日统计，债券承销总额合计3.95万亿元，排名前五的主承销商分别为中信证券、中信建投、国泰君安、中金公司、海通证券，承销金额分别为5190.07亿元、4746.19亿元、3191.7亿元、2496.32亿元、1949.52亿元。

对比可见，在债券承销方面，今年上半年债券市场融资需求较为高涨，融资金额同比增长17.97%，第一阵营的券商承销规模普遍同比增加近千亿元。

四、机构观点

财信证券：下半年宏观经济有望逐步企稳回升，流动性将保持合理充裕状态，且我国下半年货币政策空间充足，为证券行业发展提供了较好的环境。随着资本市场改革进一步深化，科创板做市业务有望加速落地，全面注册制实施的预期加强，券商板块有望获得资本市场改革利好的催化。

开源证券：多重因素导致2022年上半年股市下跌，券商板块中景气度较好的标的相对跌幅较小。当下板块估值处于历史低位，券商板块和头部6家券商PB估值位于2017年以来的13%/5%分位，估值与2018年低点接近，而行业资产质量、盈利能力、竞争格局和行业前景均优于2018年。当下宏观流动性、经济和估值三要素已具备，预计2季度归母净利润环比+71%，看好券商板块性行情机会，关注全面注册制及配套政策、基金净申购修复等行业主线催化。

中银证券：券商估值处于近十年底部，下半年市场有望在波动中上行，基本面大概率迎来全面修复，带动估值上修。加速推进的注册制改革和持续的居民资产转移趋势持续，加速投行业务和财富业务转型。随着财富管理转型的推进和政策引入养老等机构资金，机构服务迎来融合转型的重要节点。建议把握机构业务和资管、基金管理业务的确定性左侧布局。

山西证券：随着防疫形势的不断好转，二级市场风险偏好不断提升，五月社融总量大幅改善。当前，证券板块估值仍处于历史低位，仍有较高的配置价值。居民财富配置多元化，权益资产配置比例提升，券商打造丰富产品货架服务财富管理需求，同时市场机构化进程加快，做市业务、衍生品等业务均需要机构服务能力的提升，建议关注财富管理及机构业务领先券商。

五、时代观察：投行“中考”放榜，中信建投承销收入登顶

随着2022年上半年收官，券商投行业务的“中考”成绩单也正式放榜。

Wind数据显示，截至6月30日，59家券商作为主承销商合计实现承销收入135.09亿元（含IPO、增发、配股、优先股、可转债），较去年同期（145.56亿元）下降7.19%。

其中，IPO、增发、配股、可转债的承销收入分别为121.97亿元、7.66亿元、0.2亿元、5.26亿元。可以看出，IPO项目承销收入约占总承销收入的九成。

整体来看，在行业主承销收入总规模同比下滑的情况下，头部券商的优势持续扩大，并不断侵蚀中小券商的市场份额。

2021年上半年全行业仅有2家券商（中信证券、海通证券）的主承销收入超10亿元，但今年上半年则扩容至5家，分别是中信建投、中信证券、海通证券、中金公司、国泰君安。

具体来看，今年上半年，中信建投主承销收入高达18.97亿元，同比增长107.81%，收入规模超过中信证券的17.98亿元，位居行业第一。“逆袭”的背后是今年上半年中信建投IPO承销收入大幅增长，成为业绩增长引擎。去年上半年，中信建投IPO承销收入仅为6.96亿元，市场份额仅为5.59%；而今年上半年则为17.27亿元，IPO家数达到22家，市场份额为14.32%。

头部投行方面，中金公司、国泰君安今年上半年的主承销收入分别为11.22亿元、10.98亿元，分别同比增长54.12%、48.18%，增速也较快；中信证券尽管也有所增长，但主承销收入仅同比增长7.99%；海通证券的主承销收入则为12.23亿元，同比下滑8.59%。

中小投行方面，今年上半年民生证券的主承销收入仅为5亿元，较去年同期（6.67亿元）减少1.67亿元，同比下滑25.04%；安信证券的主承销收入仅为3.87亿元，同比下滑26.57%；东方证券的主承销收入仅为2.76亿元，同比下滑43.21%。

分项目来看，在IPO、增发、可转债方面，也是头部投行处于领先地位，且趋于向头部投行集中。如今年上半年中信证券和中信建投的IPO承销金额分别为636.54亿元、387.77亿元，均同比增长近1倍，远超其他券商；中信建投、中信证券、招商证券的可转债承销金额均超100亿元，位居行业前三，三者的市场份额合计45.42%，几乎占据半壁江山。

时代商学院认为，随着注册制的全面推广实施，证券行业处于深刻的变革阶段，对券商的研究能力、估值能力、合规风控能力等方面提出更高的要求，更加考验券商的市场化定价能力及资源整合能力。可以预见，部分大型券商凭借资本实力、更强的业务能力及合规风控水平，在行业转型变革中更具优势，未来行业马太效应可能更加凸显。这也是资本市场优胜劣汰的一个重要表现。

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参考资料

《证券行业深度：市场环境边际向好，重视券商股的α属性挖掘》.财信证券

《券商板块深度复盘暨2022年中期投资策略：Beta弱化Alpha强化，看好长逻辑和成长型标的》.开源证券

《证券行业2022年中期投资策略：市场回暖与业务转型共振，重回上升行情》.中银证券

《证券行业2022年中期投资策略：市场回暖与业务转型共振，重回上升行情》.山西证券