戎美股份业绩数据“打架”，复购率异常恐涉“刷单”行为

黄祐芊

2021-04-30 15:02:52

来源: 时代商学院

时代商学院研究员黄祐芊

继汇美时尚、裂帛股份、韩都衣舍等女装“淘品牌”后，日禾戎美股份有限公司（以下简称“戎美股份”）也正式向A股市场发起冲击。不同的是，前述淘品牌女装企业皆因诸多原因最终未能成功登陆资本市场，而已经过会的戎美股份因有望成为“淘系女装第一股”而备受瞩目。

据创业板官网，戎美股份已于4月2日首发过会，目前尚未提交注册。该公司主要从事服装企划设计、供应链管理和线上销售业务，旗下拥有“戎美RUMERE”品牌。该公司本次IPO保荐机构为中金公司，保荐代表人分别为程超、赖天行；律师事务所及审计机构分别为北京市嘉源律师事务所、容诚会计师事务所。

对于电商行业来说，“刷单”行为可谓是行业的一大顽疾。一些从事淘宝店铺的经营者，为提升客流量及获取更多订单，“刷单”“好评返现”或已是常规操作。

对于以淘系女装发家的戎美股份，时代商学院通过查阅相关资料发现，该公司的复购率十分异常，恐存刷单行为。此外，该公司招股书披露的业绩数据，与当地媒体报道中提及的数据存在较大差异，净利率相差近1倍。

摘要

业绩数据与当地媒体披露数据存差异，净利率相差近1倍。据招股书，该公司2020年营业收入、净利润分别为8.51亿元、1.62亿元，同比增长22.66%、47.62%。但据当地报社报道，该公司2020年营业收入超9亿元，利税总额达9500万元，与招股书披露的数据存在巨大差异。经分析，时代商学院认为，该公司存在故意做大净利率数据的嫌疑。

复购率异常，前五大客户“疑现”刷单人员。报告期内，戎美股份前五大客户基本需保持在每天2.5次以上/人的下单频率，才能达到招股书披露的订单数量，复购率十分异常。对此，深交所在三轮问询函中亦提出了质疑，并要求保荐机构、审计机构严格核查戎美股份订单的真实性。

一、招股书与当地媒体披露数据存差异，净利率相差近1倍

我国服装市场规模庞大，除2020年受新冠肺炎疫情影响外，近年来基本保持增长态势。据Euromonitor数据，2019年，中国服装市场零售规模达2.19万亿元，同比增长5.29%。与线下服装销售相比，网络购物打破时间和地域的限制，并以品类繁多、价格亲民等优势逐渐成为主流消费方式之一，因此，线上服装零售市场规模亦保持较快增速。

得益于行业的稳步发展，成立至今不足10年的戎美股份，凭借一家淘宝店铺实现亿元级别的年收入。招股书显示，2018—2020年，戎美股份的营业收入分别7.04亿元、6.94亿元、8.51亿元，归母净利润分别为1亿元、1.1亿元、1.62亿元。其中，2019年该公司营业收入微降，但净利润未受影响，反而小幅上涨；2020年业绩增长更为明显，营业收入及净利润分别同比增长22.66%、47.62%。

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资料显示，戎美股份的注册地址位于江苏省常熟市，当地媒体曾对该公司2020年度的业绩进行报道。据常熟日报报道，如图表2所示，2020年度，戎美股份主营业务销售产值超9亿元，利税（指利润和税收的合称）总额达9500万元，位居全市网络零售企业第一位。

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然而，这与戎美股份招股书披露的2020年度的数据有较大差距。其中，营业收入方面有近5000万元的差异；若不剔除该年度的所得税费用，戎美股份2020年利税总额为2.14亿元，与常熟日报所报道的9500万元相差近1.2亿元。简言之，招股书披露的营业收入比外界报道的减少5000万元，但利税总额却比外界报道的多出近1.2亿元。

为何两者出现如此大的差距？

一般而言，当地媒体对企业的业绩进行报道，相关数据主要来源于企业。初步推断，常熟日报报道中提及的业绩数据应为企业提供。经审计的财务报告与未经审计的财务报告数据通常会有变动，那么，戎美股份提供给常熟日报的业绩数据是否经过审计？

据创业板官网，戎美股份2021年3月8日提交的财务数据更新版招股书中，审计机构容诚会计师事务所已对戎美股份2020年度的财务报告进行了审计，签署日期为2月26日，而常熟日报披露戎美股份2020年度业绩的报道日期为3月15日。这意味着，戎美股份或许在向常熟日报提供相关信息时，数据已经过审计。但为何仍出现上述巨额差异？

时代商学院根据戎美股份招股书以及常熟日报披露的数据，分别对两组数据的净利率（净利率=净利润/营业收入）进行对比。因常熟日报的报道中未透露具体的税费，我们忽略税费的因素，将9500万的利税总额视为净利润，经计算，戎美股份来自外部宣传的净利率为10.56%；招股书的净利率为19.04%，比外部宣传的净利率高出近1倍。

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两组数据究竟哪个是真，哪个是假？若对外宣传的数据为真，那戎美股份招股书数据将涉嫌造假；若招股书数据为真，那为何戎美股份要故意报低该公司盈利数据？

二、复购率异常，前五大客户疑现刷单人员

若戎美股份经营业绩造假，那么对应的订单数据、成本数据是否藏有“猫腻”？

据招股书，2018—2020年，戎美股份主要店铺“戎美高端女装”用户购买次数在50次以上的分别有1938人、2004人、2739人，逐年上涨。按金额看，下单次数在50次以上的订单总额分别为7731.42万元、7730.88万元、1.3亿元，占各期营业收入的比重分别为9.64%、9.87%、13.59%，占比较高且逐年增长。

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按一年在单一店铺下单50次以上的频率计算，每人每月的下单频率需在4次或以上，复购率极高。深交所在三轮问询函中皆提及刷单问题，要求戎美股份对订单的真实性、是否存在刷单、虚构交易、提升信誉等情况进行说明。同时，深交所还要求保荐人、申报会计师对报告期内的前五大客户进行访谈，以核查戎美股份销售的真实性。

对此，戎美股份在回复函中，分别就订单的地域分布情况、收货时间及下单时间等不同维度展开说明，证明其销售真实性。同时，针对报告期内前五大客户的销售明细进行了披露，以印证主要客户购买行为的真实性。该公司保荐机构以及申报会计师均在回复函中确认，已取得联系的前五大客户不存在帮助戎美股份刷单或刷信誉的情况。

具体来看，据戎美股份第三轮问询回复函，2018—2020年，该公司前五大客户共覆盖14名终端消费者（客户C连续在2019年、2020年位列戎美股份前三大、前二大客户），即除客户C外，戎美股份每年的前五大客户来自不同的终端消费者。其中，有3名客户未能通过访谈进行核查，其余客户均表示购买戎美股份的产品用途为自用或自用为主、少量送朋友。

中介机构在核查IPO企业信息时应当履职尽责，一旦被证监会发现保荐代表人及IPO企业弄虚作假，相关违规人员将被行政处罚，情节严重者甚至将被处以刑罚。三轮回复函中，中金公司及戎美股份皆表示所有销售订单皆真实存在，公司不存在刷单行为。不过，时代商学院却发现该公司提供的销售数据极为异常，订单真实性恐经不起推敲。

第三轮回复函披露，2018—2020年，在戎美股份前五大客户中，单笔订单对于每款衣服的订购数量多为1件，合计有12847单，占比达98.59%；其次，对于每款衣服的购买数量为2的订单为163单，占比1.25%；每款衣服购买数量为3的订单为17单，占0.13%；每款衣服购买数量为4、5的订单分别为3单、1单，占比分别为0.02%、0.01%。

经计算，若需要达到12847个订单（订购数量为1的订单），14名客户需全年无休地保持着每天2.5次以上的下单量。如此频繁的下单节奏，即便消费者天天蹲守在店铺页面等新品上市，店铺难道能保持每日上新的节奏？

由于客户C连续在2019年、2020年位列戎美股份前三大、前二大客户，上述计算恐有计算缺陷。不过，回复函对未进行核查的3名终端客户（客户B、客户H、客户D）的销售明细同样进行了披露。3名客户订单数量为1的订单数为2878单，占比达98.9%。经计算，若一年内需达到2878笔订单量，上述3人每天的下单量为2.58次以上，与前述14名客户每日的下单量无明显差异。可见，戎美股份的订单量以及业绩含有水分的可能性较大。

针对上述相关问题，时代商学院向戎美股份发函询问，但截至4月28日截稿时，戎美股份在长达近一个月的时间内，未作出任何回复。

【参考文献】

1.“互联网+实体”助推发展

http://www.csxww.com/xwzx/2021/0316/283959.shtml

2.交易数据被追问，昔日淘宝女装第一店戎美IPO会顺利么？

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1693847359478067589&wfr=spider&for=pc

3.《戎美股份首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书》

4.《关于戎美股份首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函的回复》（首轮、二轮、三轮）