广发证券郭磊：供给侧改革引领中国经济走出通缩

曾令俊

2016-09-20 10:06:43

来源: 时代周报

消费升级对于传统经济会带来一定冲击。比如随着电商的兴起，传统零售受到较大影响。

时代周报记者曾令俊发自广州

“消费升级对于传统经济会带来一定冲击。比如随着电商的兴起，传统零售受到较大影响。”近日，广发证券首席宏观分析师郭磊在接受时代周报记者专访时说道。

事实上，伴随着经济发展和社会进步，消费快速升级进入“消费3.0”时代。郭磊认为，消费升级在本质上有助于社会福利的提升。从一定意义上说，当前的GDP是低估消费升级的贡献的，因为并非所有增进社会福利的交易行为都会统计进GDP中。

对于经济走势，郭磊认为，三、四季度中国经济可能都处于复苏脉冲中。这种脉冲式复苏的推动力有三：一是从年初以来一直比较旺盛的房地产销售正带来滞后影响；二是制造业库存处于底部区域，向下弹性有限；三是随着PPP（公私合作关系）的加速，基建活动开始活跃，正对相关产业链带来积极影响。

“特别是房地产，由于去库存比较深入，目前一二线城市新房存量低，地价和房价压力较大，后期大概率会有一轮供给端的修复，新开工和投资应该会适度回升。”郭磊说道。

利率从长期来说总是走低

时代周报：你对未来利率走势的判断是怎样？

郭磊：利率是由经济名义增速决定的。从长期来看，经济名义增速一般会震荡下行，从全球主要经济体的经验来看均是如此。其一是大部分经济体都会逐渐度过人口周期的红利阶段；其二是在经济发展到一定阶段后，投资也会呈现出边际收益递减的特征。

所以，利率从长期来说总是走低的，对中国经济来说也是如此。但这一过程并不是直线向下，仍然包含短周期的变化。比如当下，我们认为利率已经度过了一轮下行周期，未来至少2-3个季度中将会呈现出震荡上行的特征。

时代周报：哪些因素可能推动利率上行？

郭磊：对中国的长端利率来说，有四种力量可能会推动未来的上行。一则是经济表现出正的预期差，就像我们在最近两个月看到的情形；二是通胀短期见底回升；三是政策把重心从货币端转移到财政端；四是政策引导去杠杆和脱虚入实。

时代周报：消费正在快速升级，你觉得这种趋势对经济有哪些影响？

郭磊：消费升级对于传统经济会带来一定冲击。比如随着电商的兴起，传统零售受到较大影响；再比如这两年比较流行的“专车”这样的共享经济模式，对传统的出行市场也形成竞争。

但消费升级在本质上有助于社会福利的提升。从一定意义上说，个人认为当前的GDP是低估消费升级的贡献的，因为并非所有增进社会福利的交易行为都会统计进GDP中。

传统企业应该积极拥抱消费升级。比如对家电这样的行业来说，它的传统销售与地产销量高度相关，属于准夕阳行业；但是，消费升级和智能化又为这个行业形成了巨大的想象空间。

供给侧改革引领中国经济走出通缩

时代周报：供给侧改革中传统企业的机会有哪些？传统企业应该如何抓住这个机会？

郭磊：供给侧改革最积极的意义之一在于引领中国经济走出通缩。过去三年经济一直处于通缩过程中，上游价格在不断收缩，中下游的生产和库存亦在不断收缩。随着供给侧改革的深入，上游价格触底，中下游景气度明显抬升，工业需求在某种意义上被激活了。

对于处于产能过剩行业的企业来说，应该利用供给侧改革所带来的利润回升的喘息机会，大刀阔斧淘汰落后产能；对于其他行业来说，应利用内需改善的机遇，积极布局于具备新兴领域的投资，布局下一个十年。

时代周报：大宗商品价格上半年走强，而最近又走弱，你怎么看这里面的逻辑？

郭磊：我们在去年四季度曾准确预判大宗商品见底，主要理由是2012年以来大宗所包含的对以金砖四国为代表的新兴市场国家经济增长的悲观预期已经反应完毕。

新兴市场经济仍存在下行压力，但并没有预期中的失速，比如印度经济，从4%又再度回到7%以上；中国经济也并未出现一些研究机构预测的硬着陆，这意味着大宗商品的下行可能已经透支。

从一个具体的指标来看，CRB工业原材料指数收益率在去年四季度跌至20%，这是过去70年过程中的一个经验低位，中国的供给侧改革又将带来产能部分出清的预期，所以我们在当时坚决认为大宗正在触底。

经过三个季度的修复，目前商品价格已经反映了大部分积极因素，上行空间再度受到约束。此外，美国正在临近的加息时间表也对商品价格带来阶段性压力。当然，压力位并不意味着最终的顶部。对中美两个最大的经济体来说，其需求修复过程都仍在持续。