失望！鲍威尔“盲目鸽派”令市场不满，美国股债双杀

石恩泽

2021-03-05 07:42:40

来源: 时代周报

美联储的心思你别猜

本周美债收益率持续走高将全球股市压迫得动弹不得，在10年期美国国债收益率突破1.4%大关已成定局的时刻，全球屏息等待美联储主席鲍威尔对美债收益率的表态。但鲍威尔的“盲目鸽派”却令市场失望了，以致于深夜美国市场上演了一出股债双杀的戏码。

北京时间3月5日凌晨，鲍威尔讲话安抚市场期间，美国三大股指集体转跌，10年期美债收益率短线拉升逾8个基点刷新日高，升破1.50%。截至发稿，美国10年期国债收益率暴涨至1.557%。而美股截至5日收盘，道指收跌1.11%；标普500指数收跌1.28%；纳指收跌2.11%。其中，美股科技股跌势加深，纳斯达克100指数抹平2021年的涨幅。

截至北京时间06:05，美国10年期国债收益率暴涨500个基点，至1.557%。（图片来源：英为财经）

仔细看鲍威尔的讲话全文，他并没有向市场给出任何应对之道，仅有一句“最近债券市场的波动引起了我的注意”，剩下的其他发言则还是老生常谈，只是一味地反复强调“美联储距离经济复苏、就业和通胀达标还有很长的路要走”，但市场现阶段对于他的这番说辞已经不再满足。

值得注意的是，回顾本周美联储其他官员的表态，不知是不是没对好口供，相互矛盾的说辞让市场摸不着头脑。3月3日，美联储芝加哥联储主席埃文斯对外“鸽”叫道，美债收益率近期上涨是健康的，美联储无需做过多调整，通胀还暂时不用担心。但就在同一日，费城联储主席哈克则展露了“鹰派”的一面，他指出美债收益率曲线控制可能是美联储的政策工具之一。

图片来源：WSJ

对于美联储的“不透明”表态，市场已经开始新一轮盲猜，到底下一个美债拐点在哪里？

美国银行分析认为，当10年期美债收益率突破1.75%，美股将经历下一轮抛售潮。美国银行首席股票策略师Savita Subramanian指出，1.75%意味着10年期美债收益率超过了标普500的股息收益率，届时投资者可能“弃股买债”，逆转此前“别无选择只有股票”（TINA，there is no alternative）的状况。

面对这种糟糕的情况，市场也未坐以待毙。通过翻阅美国各大投行近日发布的研报，时代周报记者发美联储手中起码还捏有三张牌，分别是延长到3月底到期的银行补充性杠杆率（SLR），扭曲操作（OT）和收益率曲线控制（YCC）。

1. 扭曲操作（Operation Twist, OT）

首先是市场最近的呼声最高的OT。目前市场上已形成一股不小的共识，认为OT是现阶段最适合美联储使用的工具。

而OT也并非头一次露面，历史上已被美联储使用过2次了。其操作方法是美联储对所持国债资产进行“卖短（债）买长（债）”，从而达到压低长端收益率的目的。

从目前情况来看，美债收益率持续走高的也是长端利率这一头。因此美国银行策略师Mark Cabana团队认为，使用OT可以一次性解决3个问题：提高短端利率、稳定长端收益，以及减轻银行在SLR下的资本压力。

然而，OT并不是万无一失的操作，其弊端就是可能会刺激短期利率上升，从而进一步推高通胀。

2. 补充性杠杆率（Supplementary Leverage Ratio,SLR）

再来看SLR，这是指美联储在2008年金融危机后对大型银行施加的额外杠杆限制。根据《巴塞尔协议III》，对于总额超过2500亿美元的银行机构资产，必须遵守最低杠杆率为3%的要求。而对于摩根大通、美国银行、花旗等8家大型银行，SLR规定至少5%。

但这个规定在2020年4月被美联储松绑了，理由是稳定美债市场和鼓励银行放贷。在当时美联储预计，此次放宽银行杠杆率将令大型银行机构的一级资本暂时降低约2%，以此减轻国债市场流动性压力。

然而，这个松绑并不是无限期的放宽，在2021年3月31日之后将重回3%（指定的8家银行将重回5%）。

值得注意的是，这个针对银行的杠杆率看似不起眼，但是对于美债市场来说却至关重要。因为银行往往是购买国债的主力军，所以SLR的回升将会使得银行收缩其流动性，即抛售美债。

目前已有市场分析师指出，大型银行对于SLR收紧的预期，也是此轮美债收益率快速走高的推手之一。因此继续豁免SLR，将在一定程度上起到缓解债券抛售的压力，但却治标不治本。

3. 收益率曲线控制（Yield Curve Control,YCC）

第三个方法是使用起来代价最大的YCC。这是一种非常规的货币政策工具，即央行通过购买债券，将特定期限的债券收益率控制在一定水平。

YCC与量化宽松（QE）经常相提并论，QE重在控制债券的数量，而YCC则重在关注债券的价格。简单来说，美联储可以通过钉住10年期美国国债的收益率，将美国的利率保持在足够低的水准，从而降低美国政府的负债成本。

但是YCC的使用成本也非常高，因为美联储必须下场“捞票”，这将使美联储的资产负债表过快膨胀。更重要的是，一旦通胀大幅走高，美联储便会面临通胀与坚持钉住目标汇率之间的政策取舍，届时对于美联储的信誉将是极大的考验。

根据以往经验，美联储一般采取“能动口不动手”的原则。因此YCC虽然管用，也在近日被费城联储主席哈克所提及，但却是美联储不会轻易放的“大招”。

而美联储藏着掖着的态度着实让市场十分着急，同时也难以确定后续会使用哪一种操作，毕竟就连是否连任美联储主席的问题，鲍威尔都无法回答。