央行端出大碗“麻辣粉”,降准年内料难落地

2020-09-16 17:50:18

时代周报记者:王心昊

9月15号,央行如期端出6000亿元“麻辣粉(MLF)”。至此,央行已经连续两月超额投放,端出大碗“麻辣粉”。

根据9月15日公告,央行将开展6000亿元中期借贷便利(MLF)操作,2.95%的中标利率与此前持平。根据Wind数据,9月17日将有2000亿元MLF到期。此次操作除了续作到期的MLF以外,还将新增4000亿规模投放——本月就此成为MLF年内净投放额度最大的一个月。

事实上,市场对于央行在月中超额续作MLF早有预料。一方面是8月以来,央行通过逆回购操作、MLF操作、国库现金定存操作三管齐下,释放资金规模约2.7万亿元,净投放6500亿元;另一方面,当前银行同业存单发行利率已逐渐超过MLF利率,金融机构在负债端承压,直接导致其上报MLF的热情更加高涨。

9月15日的央行公告中,特别提到此次MLF操作“充分满足了金融机构需求”,反映出当前央行对于流动性的呵护态度。

“与操作利率相比,市场对9月MLF的关注点更在于量。”东方金诚首席宏观分析师王青对时代周报记者指出,9月MLF继续增量续做,可能意味着市场中长期流动性阶段性的紧张局面有望缓解。

王青同时指出,央行超额续作MLF为市场注入流动性后,意味着短期内央行实施全面降准的可能性下降。“在当前货币政策更加注重稳增长与防风险之间平衡、房地产调控整体趋紧的背景下,9月实施降准不利于稳定市场预期”。

缓解银行钱荒

9月11日,央行公布的8月份金融数据大幅好于市场预期,反映经济正在修复过程中稳步前行。

其中,8月末社会融资规模存量为276.74万亿元,同比增长13.3%,增速创2018年3月以来新高;同时,企业中长期贷款大幅增加。企业中长期贷款增加7252亿,较去年同期多增2967亿。

“社融数据的向好反映出宽信用仍在继续,实体经济对未来前景预期持续改善,投资积极性逐步恢复。”交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟对时代周报记者表示,未来,面对财政发力下的流动性需求压力,央行更可能灵活运用各种流动性工具微调对冲;同时,基于平衡降低实体企业融资成本以及防止空转套利和房地产调控的要求,央行下调MLF操作利率的可能性正在减少。

从二季度开始,为防止资金利率持续下行、防范资金流入房地产市场、杜绝金融空转套利,央行流动性投放转为“锁长放短”,MLF缩量续做成为常态。

“央行从8月起超额续做MLF,9月在8月基础上进一步加大净投放规模,主要是为缓解银行负债荒。”中信证券研究所副所长明明在近期一份研报中指出。

在明明看来,自8月份起,银行负债端压力逐步显露。在政府债券发行放量、财政支出节奏较慢和压降结构性存款的双重压力下,银行暴露出存款短缺压力,超储率走低、同业存单利率快速攀升。

事实上,在政府债券发行放量、财政支出节奏较慢和压降结构性存款等多重压力的共同挤压下,银行中长期流动性压力明显增加。而作为结构性存款的替代品种,银行同业存单发行“量价齐升”:根据Wind数据,截至9月15日,9月已发行同业存单加权平均利率约为2.90%,接近年内高点;而在9月14日,6个月同业存单发行利率已升至3.14%,自8月24日以来持续高于1年期MLF利率。

“这意味着商业银行向央行融资的需求大幅增加,从而带动本月MLF操作规模上升。”王青对时代周报记者指出,本次MLF增量续做,表明央行有意遏制存单利率持续上行的势头,控制其对MLF利率的偏离度。

值得注意的是,9月15日央行发布的《货币政策执行报告(增刊)》提到:“MLF等货币政策工具提供的资金在银行负债中占比虽然不高,但对市场利率起决定性作用的不是总量而是边际量。”

报告强调:央行掌握基础货币的供应,只需作少量必要操作,就可对市场利率产生决定性的边际影响,而无需通过巨量操作使央行资金成为银行的主要负债。

9月LPR大概率不变

作为观测当月LPR走向的重要窗口,月中MLF利率维持不变,基本已经“剧透”出:当月LPR报价将大概率维持不动。

这也是继年初“放水”后,LPR连续4月按兵不动。

“当前经济复苏是一个结构性问题,在短期内,不易通过调降广谱利率的方法来解决。”苏宁研究院研究员陶金指出,从目前来看,年内全面降息的概率较小。

事实上,银行对调降LPR报价的积极性亦有所欠缺。

“8月以来,市场利率仍在小幅上行,同业存单利率持续上行也将在一定程度上抵消结构性存款利率、大额存单利率下行带来的影响。从总体来看,近期银行的边际资金成本存在一定上行压力,缺乏下调9月LPR报价的积极性。”某国有四大行之一的珠三角地区负责人对时代周报记者表示。

该名负责人同时指出,根据9月15号的《货币政策执行报告(增刊)》来看,超过92%的存量贷款客户,选择将LPR作为利率基准,这也意味着,调降LPR对于银行净息差的影响进一步扩大,银行在下调LPR报价时会更加慎重。

8月25日,在谈及MLF利率和LPR为何连续多个月保持不变时,央行货币政策司司长孙国峰在国务院吹风会上解释道,LPR和MLF利率的点差并不完全固定,体现了报价行报价的市场化特征。“4月份以来,MLF利率和LPR虽然保持不变,但实际上每个月报价时都有几家报价行根据自身资金成本等因素调整报价,由于最后取一个算术平均值,还没有达到0.05%的就近取整步长,所以使得最终发布的LPR没有变化。”

在未来走势上,孙国峰指出,LPR走向取决于宏观经济趋势、通货膨胀形势以及贷款市场供求等因素,具体要看报价行的市场化报价。随着LPR改革推动贷款利率下降的潜力进一步释放,预计后续企业贷款利率还会进一步下行。

“今年金融系统要向实体经济让利1.5万亿元,其中降低利率让利幅度要达到9300亿元。在这个目标下,就算LPR不调降,银行对企业的一般贷款利率、特别是对小微企业的普惠贷款利率,也将保持较快下行势头。”王青对时代周报记者表示。



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