为加强国际化，A股应该延长交易时间还是直接上T+0？

上海交大上海高级金融学院教授陈欣指出，文中的延长交易时间是想延长“有信息含量的投资者”的交易时间，而非单纯针对散户增加交易量。

7月19日晚，一篇由上海交大上海高级金融学院教授陈欣写的《延长A股交易时长正当时》的评论文章，引起了网友广泛的热议。

文中提到，不考虑盘前的集合竞价时段，A股交易时间分为上下午两个时段，共四小时整，在全球主要股票市场中是最短的。因此存在与全球交易体系重叠不足的问题。而延长交易时间有利于提高市场交易的流动性，有助于改善市场定价效率，加强与国际市场的联动性。

为此，时代财经记者于7月21日采访了陈欣，他表示，该文章的本意并非单一的注重“促进流动性”这个点，更不是为了“让券商多赚那点佣金”，而是站在改善市场效率的角度。

陈欣还指出，文中的延长交易时间是想延长“有信息含量的投资者”的交易时间，而非单纯针对散户增加交易量。他更希望制度改革后能够对境外跨国资金增强吸引力，让他们更愿意在A股配置资产和做长期投资，让中国证券交易所更加具有国际化竞争力。

陈欣：A股非赌场

截至发稿，参与证券时报网官方微博的投票情况显示，在近8000位参与投票的网友中，约48%的网友选择“不赞成”。

证券时报网官方微博于7月20日发起对#延长A股交易时长#的调查（图片来源：证券时报网微博截图）

对此，陈欣表示，实际上，制度改革就是希望散户不要再去频繁交易。平均而言，散户高换手率的交易模式实际上风险大、收益低。“此前很多人把A股看成一个赌场，而身处赌场才需要盯盘，因为每时每刻都在进行市场博弈。如果A股的定位是一个赌场，那么我觉得就不要延长，政府也不希望鼓励大家去赌博。”

但是他强调称，现在中国的制度改革，就是希望把这个定位给改掉，要把资本市场改造成能够促进科创企业发展，能够帮助国家提升资源配置效率的市场。因此在新的定位下，延长交易时长是非常有必要的。

陈欣此前在文中还重点提到，A股交易时段与全球交易体系存在重叠不足的问题。虽然因为时差原因，中国股市开盘和收盘时间无法覆盖美国股市，但还是可以争取与欧洲三个主要证券交易所的交易时段存在重叠。

据了解，欧洲股市不同于中国股市采取固定时间，欧洲在夏令时（3月至10月）于北京时间的下午3点开盘，但在冬令时（11月至2月）则是在北京时间的下午4点。如此看来，A股起码一年中有将超过半年是无法与欧洲股市产生时间上的交集，剩下的时间里，闭市时间恰好就是欧洲三大证券交易所夏令时的开市时间。

反观，新加坡和港股市场都与欧洲主要股市交易所存在交易时间上的重叠，分别在夏令时有2个小时和1个小时的重叠时段。

这让人不由得思考，缺少与全球其他股市交易时段的覆盖，对于A股来说是否会造成国际化机会的流失呢？

“这是一张可以打出来的好牌，”陈欣在接受采访时表示，延长A股交易时间对整个市场带来的影响相对最温和，风险最小，成本也不高。因此，他认为延长交易时长是一个可以进行全面推行的改革，并且目前在IT系统上也没有任何技术问题。

“我觉得现在主要还是看监管层的决心，”陈欣称，虽然可能会给券商增加一定的负担，但是在他与业界人士交流后发现，总体上还是可以承受的，并且有利于券商行业的长远发展。

网友：不如直接上“T+0”？

由陈欣这一文章引发的热议仍在持续，时代财经记翻看网友在评论区的留言发现，有较大一部分人更希望恢复“T+0”交易制度。

不少网友直言，更希望能够出台“T+0”交易制度。（图片来源：新浪微博话题#延长A股交易时长#讨论区截图）

那么，为何网友会频频提及“T+0”交易制度呢？

中国社会科学院大学金融研究所所长李永森于7月20日接受时代财经采访时称，“T+0”和延长交易时间虽然严格上来讲是两种规则，但是却在作用上有一个共同的方向，即都能起到提高市场的流动性。

李永森进一步解释称，延长交易时长是提升整个交易日的流动性，而“T+0”则是允许在额定的交易时间内，多做回转交易从而提升交易的频率，“实际上是在一定的资金量上，放大数倍的交易量”。

但是陈欣认为，现阶段提“T+0”交易制度的全部放开，实际上对散户是不利的。

回顾历史，中国曾在1992年至1994年之间实施过“T+0”，当时引起散户狂热交易。因此后来在1995年重新改回“T+1”的交易制度。除此之外，2005年权证市场也开放过“T+0”进行“试水”，但是发现部分散户在进去后都血本无归，这也在某种程度上导致后来权证市场在几年后宣告关闭。

需要注意的是，“权证式”爆炒的现象至今依旧存在。在今年3月份，证券时报就曾报道称，由于可转债不设涨跌幅，且是T+0的交易，有10只可转债的换手率都超过了1000%。

而2019年科创板试点注册制的时候，证监会就公开回应过“T+0”为何不一并实施的问题：“目前我国A股市场换手率较高，‘炒小、炒差、炒新’的现象还比较普遍。引入T+0制度可能诱使中小投资者更加频繁地交易股票，虚增了市场中的资金供给，对证券价格产生助涨助跌的效果。”

“实际上，国家设限的目的还是站在保护中小投资者的角度，”陈欣表示，从行为金融学的角度来看，机构具有专业的操盘手和量化的程序交易，很容易利用散户的交易心态 “割韭菜”。

他还强调，完全放开“T+0”看起来是公平了，但实际上对散户来说是更不公平。陈欣认为，“T+0”可以放开，但是不能全面放开，可以先从科创板或者蓝筹股开始“试点”，以及最近上交所近期公开表示，科创板下一步的改革方向包括了研究引入单次T+0交易，都会是很好的尝试。

专家：实施“T+0”需谨慎

对于上述关于交易制度的争议，李永森表示，他实际上是非常支持“T+0”的改革，并且在很早之前就开始呼吁重回“T+0”交易制度。

“实际上，目前实现‘T+0’在技术上没有任何问题”，李永森说。他表示能够理解市场参与者对市场交易机制更加完善、市场流动性更强的迫切需求，这与整个市场化改革的方向一致。

但是李永森表示，不能轻视可能对A股交易造成不利的一面。“如果恢复“T+0”制度之后，会增大投机性的操作空间，使得市场的成交量在短时间内急剧放大”，他进一步指出称，“需要同时加强交易所一线监管，及时发现和处置市场交易异常情况。”

李永森认为改革还是应当逐步推进。“在创业板注册制推出后，延长A股交易时间可稍后择时推出，之后再进一步考虑‘T+0’。”他说。

然而，对于交易制度方面的改革，英大证券首席经济学家李大霄认为还有待商榷。李大霄于7月20日接受时代财经采访时表示，目前从交易数据来看，一个月就能把所有版块炒一遍，放在全球股市里，中国的流动性其实很不错了。

“目前还是应当做好更扎实的研究，例如，从上市公司的层面入手提升投资价值；从投资理念方面提升投资水平；从资金流入方面更多地引入中长期资金。”李大霄认为，上述在股票质量上的提升，可能就目前而言对比制度上的改革来说，更为重要和迫切，并反问道，“今天的A股和明天的A股有什么区别呢，不能只是换一批人站岗是吧？”

“正当时”是否别有深意？

值得注意的是，7月27日创业板将开始实行注册制，加上近日陆续有中概股回流至A股，此时在官方媒体发表文章提出“改革正当时”，是否想借机推行延长交易时间的改革，甚至考虑实施“T+0”的交易制度呢？

“写文章就是为了推动改革。”陈欣回应称，其实这篇文章他早就完成了，但选择在这个时点发出，是因为他认为，目前属于一个很好的契机，其一是监管层目前对于交易制度具有很强的改革动力；其二是国际环境对中国资本市场的基础性制度改革，提出了更深层次且内在的要求。

在陈欣看来，目前中国资本市场在做一个深层次的改革，交易制度实际上也是国家下一步要开始动手进行的事情。

对于有部分人士认为陈欣这篇文章中提到“延长交易时长”的改革不具备野心，陈欣回应称，实际上，目前A股市场离他理想中的状态还相差甚远，其实他最希望推进的是“看空制度”的改革。

“现在很多股票的估值完全脱离了基本面，这背后的原因在于看空的信息没有办法被充分释放到股价当中，”陈欣解释道，“虽然我们国家有融券制度，但是整个机制还不是很顺畅，整体的法律环境也尚未支持看空。”

陈欣指出，这不仅涉及到股票市场的制度，还要从法律制度的角度去保证信息提供者的正当权益，要求整个体制对信息提供者具有一定的宽容度。

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