皓元医药IPO:存货高企营运资金紧张,境外经营风险攀升

雷小艳
2020-06-02 09:58:01

时代商学院研究员 雷小艳

近日,上交所官网披露,上海皓元医药股份有限公司(以下简称“皓元医药”)科创板上市申请获受理。

皓元医药是一家专注于小分子药物研发服务与产业化应用的平台型高新技术企业,主要业务包括分子砌块和工具化合物的研发,以及相关中间体的工艺开发和生产技术改进,为全球医药企业和科研机构提供从药物研发到生产的相关产品和技术服务。

招股书显示,该公司报告期内存货资产比重过高,资产减值损失以存货跌价损失为主,且速动比率、流动比率均低于可比公司均值,存货占用营运资金影响了短期偿债能力。从经营环境看,该公司穿透后的境外业务占比在59%左右,当前新冠肺炎疫情蔓延和贸易摩擦不断的宏观背景下,境外业绩增长面临诸多不确定性。

【企业档案】

皓元医药10余年前在上海成立,该公司创始人郑保富、高强两人为共同实际控制人。


根据图表2,该公司多年深耕小分子药物研发服务与产业化应用领域,形成分子砌块和工具化合物研发和原料药、中间体工艺开发及生产技术改进两大业务板块,其中分子砌块和工具化合物研发板块2019年营收占比分别为58.5%。

该公司定位于成为具有国际竞争力的医药研发和生产服务企业,本次拟募集资金近7亿元,其中5000万元用于上海研发中心升级建设项目,近5000万元用于安徽医药研发中心建设项目,5亿元用于安徽医药原料药及中间体建设项目(一期),剩下部分用于补充流动资金。



一、 存货居高不下,营运资金紧张

招股书显示,2017—2019年该公司存货账面价值分别约为 9300万元、1.2亿元、1.5亿元,金额较大,且复合增速为27.3%,占当年流动资产比例分别近53%、50%和 35.3%。

从该公司的资产结构看,2017—2019年其流动资产占总资产的比例分别为90.2%、83.3%、78.35%,存货占总资产的比例则分别约为50%、39.1%、27.7%,存货比重较高,存在跌价损失风险和占用资金的弊端。

从2017—2019年该公司的资产减值损失明细看,存货跌价损失在资产减值损失中的比重分别约为109%、88%、100%,存货跌价是影响净利润水平的重要因素。

另一方面,该公司流动比率、速动比率等短期偿债指标均显著低于行业可比公司均值。

2017—2019年该公司速动比率分别为1.0、1.2、2.2,其中2017—2018年都在1.5以下,行业可比公司均值则分别为2.86、2.35、3.77,公司短期偿债能力相对欠缺。

不过,从流动资产结构看,该公司货币资金占比并不低,且总资产中流动资产占比较高,只不过存货占用的资金规模较大,影响了该公司整体的资金运转。

二、超五成营收来自海外,经营风险攀升

招股书显示,2017—2019年该公司境外销售比例都超38%,但其余部分产品通过境内经销商销往境外终端客户,真实的终端需求仍然在境外。将通过境内经销商销往境外终端客户的收入穿透计算,该公司境外营收占比提升至59%左右。因此,以终端需求作为判断标准,该公司的主要市场在境外。

在当前全球疫情蔓延、贸易摩擦不断、经济衰退、汇率波动的宏观背景下,该公司境外业务的经营不确定性增加,但该公司并未在招股书中详细分析境外业务的区域构成和可能受影响程度,只在市场风险提示部分阐述终端客户地域海外覆盖北美、欧洲、日本、韩国、印度等地区。

除了外部经营风险,其内部经营也存在一定不可控因素。首当其冲的则是技术和知识密集型企业的双刃剑:高昂的人力成本。

技术服务型公司最主要的要素配备是人力,尤其是高学历背景的技术和研发人力。2019年,该公司员工总数近700人,其中近50%为技术研发人员,近70%为本科以上学历,18%为硕士以上学历。

2017—2019年该公司支付给职工及为职工支付的现金分别约为5083万元、9280万元、1.2亿元,复合增速为53%,人均现金支出分别为12.37万元、17.05万元、17.78万元,复合增速为19.9%,该公司存在人力成本上升压力。

此外,该公司原材料中的原料药、医药中间体价格波动幅度大。以2018年为例, KBC价涨55.81%,二(氰基苯)二氯化钯价涨超59%,醋酸钯价涨51.55%。原材料价格波动亦是该公司经营成本不可控因素。

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