时代IPO | 浙江大自然净利增速波动大，应收账款存隐忧

2020-02-10 10:58:02

来源: 时代商学院

时代商学院分析师孙一鸣

近八成应收账款集中在前五大客户，这是否会成为企业日常经营的隐患？

2019年12月27日，浙江大自然户外用品股份有限公司（以下简称“浙江大自然”）向证监会提交招股说明书，拟登陆上交所主板。

浙江大自然成立于1992年，产品包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品。

时代商学院研究发现，浙江大自然近三年营业收入持续增长的背后存在不少隐忧，包括净利润增速波动极大，应收账款周转率持续下降，应收账款客户过于集中，资产大额减值等。

2月1日，时代商学院就上述问题向浙江大自然发函询问，截至2月10日发稿，仍未获对方回应。

净利增速骤降45个百分点

招股书显示，2016—2019年上半年，浙江大自然营业收入分别为3.39亿元、4.25亿元、5.09亿元和3.62亿元，净利润分别为6538.22万元、8943.95万元、8167.23万元和9522.38万元。

其中，2017年及2018年浙江大自然营业收入增速分别为25.31%和19.78%，净利润增速分别为36.79%和-8.68%。

可以看出，2018年浙江大自然净利润增速由正转负，较2017年下降超45个百分点。但2019年上半年又大幅上升，上半年净利润为9522.38万元，已接近2018年全年净利润。

显然，在营业收入稳定增长的同时，浙江大自然的净利润增速大落大起，颇显异常，而公司在招股书中对此并没有作出详细解释。

时代商学院研究发现，2018年浙江大自然营业成本并没有显著增加，资产减值损失、投资损失和公允价值变动损失是造成其2018年净利润增速大幅下降的主要原因。

2018年，浙江大自然资产减值损失为873.25万元，其中坏账损失为729.3万元，存货跌价损失为143.95万元。此外，投资损失为775.76万元，公允价值变动损失为865.59万元。三者损失合计超2500万元。

截至2019年上半年，浙江大自然资产减值损失仍有85.87万元，并新增信用减值损失366.69万元，合计损失455.56万元；投资损失为591.47万元。

显然，资产减值损失和营业外损失对浙江大自然的净利润造成不利影响，该公司的管理能力仍有待改善。

应收账款过于集中

应收账款在企业流动资产中具有举足轻重的地位。

招股书显示，2016—2019年上半年，浙江大自然的应收账款账面净额分别为4479.66万元、4685.02万元、7238.85万元和1.34亿元，占流动资产的比例分别为13.1%、17.8%、22.44%和41.23%；同期，其应收账款周转率分别为8.65、8.69、7.59和3.11。

值得一提的是，浙江大自然2018年及2019年上半年应收账款的增速分别为54.51%和84.54%，而浙江大自然2018年的营业收入仅同比增长19.78%。

由于浙江大自然产品结构较为单一，超7成收入来自充气床垫业务，暂无相同业务的可比上市公司，无法准确与同行作比较，但上述数据可看出，浙江大自然近年应收账款增速远高于营业收入增速，且应收账款占流动资产的比例在逐年大幅上升，2019年上半年该比例更是高达41.23%，同时，其应收账款周转率在持续下降。

一般情况下，应收账款周转率越高越好，周转率高，表明赊账越少，公司的资金使用效率越高。反之则会影响企业正常资金周转。

此外，浙江大自然的应收账款较为集中。2016—2019年上半年，浙江大自然前五大应收账款客户余额分别为2258.83万元、2808.4万元、5100.59万元、1.16亿元，占期末应收账款余额的比例分别为47.59%、55.85%、60.97%、78.05%。浙江大自然前五大客户有三名均在公司前五名应收账款客户名单中，如迪卡侬、际华集团、历德超市等，而且近年来其五大客户过半销售额为应收账款。

其中，2018年，历德超市为浙江大自然的第三大客户，销售金额为3052.26万元，但当年浙江大自然对历德超市的应收账款金额高达1664.60万元，位居第一大应收账款客户，应收账款与销售金额的比例为38.16%。而同期浙江大自然对第一大客户迪卡侬的销售金额为1.11亿元，应收账款金额只有1181.22万元，占比10.59%。

同样，2019年上半年，浙江大自然对前两大客户（迪卡侬、际华集团）的应收账款与销售金额的比例也是剧增。2019年上半年，浙江大自然对迪卡侬、际华集团的销售金额分别为1.07亿元、1731.28万元，但同期公司对两者的应收账款余额分别为8322.09万元和1759.58万元，应收账款与销售收入的比例分别为77.46%、101.63%。

这一现象的出现，或与客户结算周期存在差异有关，抑或是浙江大自然放宽客户信用账期刺激销售增长所致。但是，浙江大自然的五大应收账款客户的占比确实在持续增长。

需注意的是，公司曾出现过大客户应收账款被大额计提为坏账的情况。2018年，浙江大自然对California Innovations Inc（以下简称“CII”）应收账款为1327.99万元。然而因为付款纠纷，2018年浙江大自然计提坏账准备663.21万元。到2019年上半年，浙江大自然对CII的648.92万元应收账款进行全额计提坏账准备。

时代商学院认为，浙江大自然近年来应收账款规模大幅增长，应收账款客户过于集中，同时应收账款周转率在持续下降，将导致其日常经营存在较大隐患。

浙江大自然在招股书也坦承，若公司较大量客户出现财务状况恶化、无法按期付款的情况，则存在应收账款出现逾期或无法收回而发生坏账的可能，从而对公司业绩和生产经营产生影响。

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