海外销售占比超四成 富祥药业IPO风险重重
在高增长的业绩背后，富祥药业也存在着多重风险。
本报记者 项义妹 发自广州
作为医药行业IPO大军一员的江西富祥药业股份有限公司（以下简称“富祥药业”）在近日披露了其招股说明书。
招股书显示，富祥药业拟登陆创业板，其保荐人为长江证券。公司计划公开发行不超过1800万股，发行后总股本不超过7200万股。公司拟募集资金2.4亿元，分别用于投资高品质他唑巴坦建设等项目。
从招股书所披露的数据来看，富祥药业的业绩颇为亮眼。2011-2013年公司分别实现净利润3585万元、4008万元和4507万元，净利润连续三年增长，盈利能力较强。然而，在高增长的业绩背后，富祥药业也存在着多重风险。
招股书显示，2011—2013年，富祥药业对前五大客户的销售金额分别为1.72亿元、2.32亿元和1.98亿元，分别占当年营业收入的58.88%、64.31%和44.63%。
在客户集中度高的同时，富祥药业的海外销售份额逐年增加。2011—2013年，该公司海外销售收入占比超过四成，这给富祥药业的生产经营造成了不可忽视的影响。
因为富祥药业外销报价时主要以美元标价，若人民币继续升值将对富祥药业产生不利影响。同时，由于海外销售周期较长，部分导致期末应收账款增加。三年来，富祥药业应收账款的账面价值占流动资产的比例分别为28.09%、33.50%和33.64%，呈逐年上升势态。
目前来看，财务压力大、业绩高度依赖政府优惠补贴、所属医药制造业环境污染风险高的富祥药业能否顺利上市尚不得而知。富祥药业对此问题在回应时代周报记者时颇显乐观：“目前我司还没有遇到什么致命的或过不去的难题，一般的问题总是常有的，企业总是在解决一个个问题中前进的。”
客户集中度高 海外销售持续增长
富祥药业作为β-内酰胺酶抑制剂和碳青霉烯类抗菌类药物原料药和中间体的重要生产厂商，下游客户包括了国内外知名原料药和制剂生产商及其代理，如印度的阿拉宾度、意大利的费卡以及国内的珠海联邦和东风药业等。
招股书显示，2011—2013年，富祥药业对前五大客户的销售金额分别为1.72亿元、2.32亿元和1.98亿元，分别占当年营业收入的58.88%、64.31%和44.63%。
从数据来看，富祥药业对主要客户的销售较为集中。若主要客户选择其他供应商，那么将会对富祥药业的生产经营造成不利的影响。
随着我国成为全球最大的原料药生产国，越来越多的国际知名的药品生产企业在中国建立了生产厂或从中国采购原料药和中间体。报告期内，富祥药业通过参加国际展会等方式，不断增加海外客户，扩大外销业务规模。
2011—2013年，富祥药业直接向海外客户销售产品的收入分别为1.18亿元、1.63亿元和2.06亿元；外销收入占当年主营业务收入的比例分别为40.61%、45.36%和46.73%。
可见，富祥药业的外销收入占比逐年上升，在扩大业务规模的同时，也带来了一定的风险。一旦海外客户的需求发生变化或人民币汇率发生波动，都将对富祥药业的业绩造成影响。
2005年7月21日，我国实行改革后的人民币汇率政策，即“是市场供求为基础，参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”，这表明改革后的汇率政策更加市场化，汇率的波动可能更加频繁。
报告期内，人民币对美元累计升值有较大幅度。富祥药业2011—2013年外销金额占比较高。三年来，富祥药业出口业务产生的汇兑损失分别为106.59万元、45.97万元和280.62万元。因富祥药业外销报价时主要以美元标价，若人民币继续升值将对富祥药业产生不利影响。
2011~2013年，富祥药业主要产品的销售价格呈下降趋势。其中舒巴坦酸的平均销售价格报告期末比报告期初下降1.94%；他唑巴坦酸平均销售价格先降后升，报告期末比报告期初下降13.25%，培南系列主要产品美罗培南母核平均销售价格报告期末比报告期初下降43.67%。
富祥药业在招股书中称，由于主要原材料成本也在下降，同时不断改进生产工艺，提高产品收率，使得2011—2013年其主营业务的综合毛利率下降2.28%。
如果产品销售价格未来继续下跌，富祥药业将面临盈利水平下降的风险。
应收账款逐年上升 短期偿债压力大
海外销售持续增长同时还带来了应收账款上升的风险。
招股书显示，2011~2013年，富祥药业应收账款账面余额分别为5508万元、8142万元和8772万元，账面价值分别为5166万元、7657万元和8253万元，账面价值占流动资产的比例分别为28.09%、33.50%和33.64%，逐年上升。
在客户数量增加、业务规模增长的同时，富祥药业的应收账款规模相应增长。
随着公司业务规模的扩大、应收账款余额可能保持在较高水平，并影响公司的资金周转速度和经营活动的现金流量。若下游客户财务状况出现恶化或宏观经济环境变化导致资金回流出现困难，富祥药业将面临一定的坏账风险。
究其原因，富祥药业在接受时代周报记者采访时解释道，公司2012年应收账款余额上升较快的原因主要是海外销售增长较快，比2011年增长38.14%，海外销售由于周期较长，部分导致期末应收账款增加。
同时，富祥药业表示，2013年末应收账款比2012年末增长630.46 万元，增幅为7.71%，同时，2013年营业收入约为4.43亿元，较2012年的3.60亿元增长幅度达22.90%，营业收入的增长速度远快于期末应收账款的增长速度，而这主要是因为2012年末公司未与珠海联邦和内蒙古联邦等签订抵账协议，抵销应收账款与应付账款，扣除这一因素，公司2013年末应收账款余额增长速度约为45%，高于营业收入增长速度22.90%。
面对应收账款连年上升，富祥药业表示，公司将根据对客户的信用调查结果及业务往来过程中的客户的表现，将客户分为A、B、C和D四类，销售部门会根据业务发展及产品销售、市场情况等，对客户信用政策及信用等级进行适时调整，从而有力地避免了坏账的可能性，大大降低应收账款的比例。
从财务数据来看，富祥药业还面临着短期偿债风险。
招股书显示，2011年、2012年和2013年，富祥药业流动比率分别为1.00、0.95和1.12，速动比率分别为0.64、0.69和0.75，整体偏低。
同期内，富祥药业短期借款余额分别为8350万元、10474万元和8609万元，短期偿债压力较大。若富祥药业2013年年末的流动负债金额较大，将存在一定的短期偿债能力。
业绩依赖政策优惠
招股书显示，富祥药业盈利能力较强，且连续三年增长，2011-2013年公司分别实现净利润3585万元、4008万元和4507万元。
值得注意的是，在连续增长的净利润背后，却是高额政府补贴和税收优惠。
2011年、2012年和2013年，富祥药业计入当期损益的政府补助分别为794.55万元、536.21万元和639.10万元，占利润总额的比重分别为18.80%、114.47%和12.08%。
政府补助主要为科研项目专项经费、环境保护专项经费和富祥药业所处开发区优惠政策补助等，如果政府部门扶持项目投入及奖励减少，该公司不能够及时通过扩大生产规模、提供利润率水平等途径增强盈利能力，则存在政府补助减少对公司经营成果产生影响的风险。
富祥药业2011年取得高新技术企业证书，有效期为三年，认定期内，富祥药业均享受15%的优惠所得税税率。
2011~2013年，富祥药业因上述税收优惠政策而享受的税收优惠分别为531.94万元、572.21万元和581.87万元。税收优惠占利润总额的比例为10.99%、12.24%和12.58%。
根据税法的规定，富祥药业2014年仍将进行高新技术企业复审，若富祥药业无法通过复审或国家税收优惠政策发生重大变化，实际执行的所得税税率上升将对其经营业绩带来一定的影响。
此外，富祥药业所属医药制造业是产生化学污染物比较多的行业。随着国家环保标准的日趋严格和整个社会环保意识的增强，其排污治理成本将进一步提高。
一旦因操作失误等一些不可预计的因素，造成“三废”失控排放或偶然的环保事故，将会造成环境污染。富祥药业因此存在由于不能达到环保要求或发生环保事故而被有关环保部门处罚，进而对公司生产经营造成不利影响的风险。
值得一提的是，深交所中小板上市公司永太科技为公司第二大股东，共持有公司股份1326万股，占其总股本的24.56%。资料显示，永太科技为富祥药业董事王莺妹控制的企业，王莺妹担任董事长。若富祥药业成功实现IPO，那么永太科技将坐享资本盛宴。
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