价投标杆的尴尬：腾讯股价跌至年内低位 均线接连破位

腾讯控股股价从今年5月开始步入下行通道。随着二季度业绩未如预期，腾讯控股股价进一步下挫，未来怎么走，仍是未知之数。

图片来源：视觉中国

8月29日早盘，被视为港股价值投资信仰的腾讯控股，上演了一场“深V大戏”，以318港元微跌开盘，在盘中一路震荡下跌，最低价下探312.4港元，在年内。不过，“时间是良药”。10:30分左右，腾讯控股股价回升并维持震荡；15:00后开始再度攀升并翻红。戏剧性的是，16:00后，尾盘集合竞价期间，一条大阴线再次砸下，股价瞬间从涨0.5%变成跌0.44%，跌幅近1%。截至收盘，腾讯控股收320.20港元/股，涨0.38%。

以今日收盘价来计算，腾讯控股股价仍低于今年1月9日的收盘价（326.70港元），这也意味着，腾讯控股今年上半年以来的涨幅已经被抹平。今年4月11日，腾讯控股股价最高曾达到400.40港元。如果有投资者以4月11日最高价买入腾讯控股，到今日收盘，该投资者将亏损80.2港元/股。

值得注意的是，腾讯控股股价从今年5月开始步入下行通道。随着二季度业绩未如预期，腾讯控股股价进一步下挫，未来怎么走，仍是未知之数。

股价虚高还是价投胜利？

作为价值投资的标杆，腾讯控股在2017年曾是中国市值最大的上市公司，在全球市值排名中位列第8位。

可惜的是，腾讯控股在2018年已经丢失了上述“光环”。2018年10月8日，腾讯控股股价跌破300港元收298.18港元。此后，腾讯控股的股价在250港元至300港元的“低位”横盘了近1个月。2018年11月末，腾讯控股股价重回300港元以上的位置，并在今年4月一度摸高至400港元的最高价。只是，从今年5月末开始，腾讯控股股价跌破60日均线，开启了下行通道。截止今日收盘，腾讯控股不但把今年的涨幅都“吃干抹净”，并已经接连跌破从5至250日的时间均线。

想要分析腾讯控股的股价波动，可从横向及纵向角度来看。横向而言，腾讯股价走势基本与恒生指数一致，可以认为，腾讯控股的股价变化仍在市场变动的合理范围内。但从纵向而言，腾讯控股的股价却似是“跌落凡间”。在这背后，是市场对腾讯发展方向的担忧。

2017年至今腾讯控股及恒生指数走势图。数据来源：choice数据 制图：时代财经何蕴虹制

香颂资本执行董事沈萌向时代财经分析称，去年初，腾讯股价在游戏等业务的支撑下快速走高，其股价已经包含了市场对其积极乐观的预期。但随着今年外围形势复杂、监管严控游戏等，都打击了投资者对腾讯的投资信心。

根据腾讯2019年半年报，报告期内，腾讯控股实现营收1742.86亿元，同比增长18%；归母净利润513.46亿元，同比增长25%。其中，二季度收入达到888.21亿元，同比增长21%；净利润（Non-GAAP）为235.25亿元，同比增长19%。相关行业的分析师普遍认为，这样的成绩未及预期。其中，天风证券直言，腾讯收入低于预期5%，经调整净利润超预期2.5%。

光大证券认为，腾讯游戏业务的营收体量远高于可比公司，并且仍然维持着较高的增速，是市场给予腾讯较高的PE倍数的部分原因。“腾讯未来需更高成长性的业务来驱动公司走出新成长曲线，共同支撑目前估值水平。”

从腾讯的业绩报告来看，其游戏业务收入占比从2018年以来持续下降。光大证券数据显示，从16Q1至19Q2，公司游戏业务收入占比由53%下降至31%；游戏业务所在的互联网增值服务分部毛利占比由88%下降至65%。腾讯控股的金融科技及企业服务业务收入占比已达26%，是第二大业务，但在业务的成长初期盈利能力与游戏相比仍有差距。

未来是涨是跌？

实际上，市场对腾讯未来股价的预期更为谨慎。

沈萌表示，腾讯此前股价已经处于“虚高状态”。他预测，“随着业绩表现不如预期、分析机构调低目标价，腾讯股价下一步或会进一步下跌。”

时代财经统计有关公开信息发现，至少有5家机构已经下调了对腾讯的目标价或评级。

其中，瑞银认为，“现时腾讯面对的主要困境在于视频方面的审批延迟对广告业务等有损害，但相信可在第四季度或以前稍为缓和。公司面对其他短视频平台的激烈竞争在明年亦会维持。而受用户电子钱包余额增加影响，腾讯金融科技收入减少，但相信长远而言属正面因素，因为用户或会透过腾讯购买更多金融产品。”该机构将腾讯目标价由450港元降至440港元，重申“买入”评级。

由于预测游戏业务下半年的加速成长仍不足以抵消广告业务的疲弱，中金和花旗双双下调了腾讯目标价。此外，Investec将腾讯评级下调至持有，目标价390港元；摩根大通也将腾讯目标价由460元下调至450元，投资评级维持增持。

不过，光大证券及招商证券则对腾讯控股分别维持买入评级（目标价416港元）及推荐评级。

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