天味食品四度冲击IPO 3年半3.6亿现金分红

何蕴虹

2018-10-29 12:26:05

来源: 时代财经

近日，天味食品更新预披露，IPO又进一步。时代财经仔细阅读招股书，发现公司存在用大量现金以分红及购买理财产品、产能利用不均、市场挑战频现及业务开拓等问题。

天气渐凉，以麻辣鲜香著称的川菜和四川火锅又迎来客流旺季，也带旺一众相关企业的经营。近日，四川天味食品集团股份有限公司（以下简称为“天味食品”）预先披露更新，IPO之路再进一步。

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图片来源于视觉中国

招股书显示，天味食品是以火锅底料和川菜调料为主导的川味复合调味料生产企业，拥有“大红袍”、“好人家”、“天车”及“有点火”等多个知名品牌，其中，“天车”商标被商务部认定为“中华老字号”。

天味食品的IPO之路颇为曲折。早在2012年，天味食品曾试图闯关IPO，后自动中止新股发行审查。两年后，天味食品宣布再度重启IPO，因整个新股发行放缓未果。2015年11月17日，鉴于公司尚有相关事项需要进一步落实，证监会主板发审委取消了对公司的上市审核，这是公司离IPO最近的一次。

今年5月，公司又再一次向证监会提交了招股书。时代财经仔细阅读招股书，发现公司存在用大量现金以分红及购买理财产品、产能利用不均、市场挑战频现及业务开拓等问题。时代财经致电天味食品招股书上的联系电话，但一直无人接听。

股东巨额现金分红

招股书显示，2015年至2018年上半年，天味食品归母净利润分别为14,237.09万元、20,333.24万元、18,380.61万元及7,283.56万元。由于2017年公司确认实施股权激励股份支付费用2,745.90万元，当年的归母净利润有所下降。

公司的归母净利润受到多项因素影响。其中，公司及子公司享受西部大开发税收优惠等优惠政策，2015年至2018年上半年，税收优惠合计金额占同期利润总额的比例分别为9.99%、10.38%、10.73%和11.82%。若公司不再享受税收优惠，将对利润总额造成一定的影响。

另外，公司针对经销商管理，制定了每两年清理一次市场秩序保证金的制度。2015年至2017年（2016年为结算年），不予返还的经销商市场秩序保证金增加当年净利润金额分别为38.88万元、1,670.47万元、3.57万元，分别占当期净利润总额的0.27%、8.22%、0.02%。

据时代财经了解，如同大多数调味品企业，天味食品打造了以经销模式为主的复合型销售模式。但公司经销商渠道收入占主营业务收入的比例从2015年的95.26%已下降至2018年上半年的84.55%，呈持续下降势头；且数量也下降至751家，接近2015年的水平。今年又是一个结算年，预计经销商变化将对公司净利润总额有较大影响。

另一方面，对于公司来说，净利润的变化似乎并不影响公司“强烈”的分红之心。经时代财经梳理，公司2015年至2018年上半年均有进行分红，占同期净利润的比例分别为18.80%、14.97%、131.08%、81.68%。短短3年半内，公司一共进行了5次现金红利分配，总额总计3.6亿元。

（来源于天味食品招股书，股东分红情况，时代财经梳理）

此外，招股书显示，公司在2015年至2018年上半年各期末，其他流动资产余额为30,000万元、35,005.47万元、45,770.20万元及50,430.01万元，主要为结构性存款（理财产品）。在这样的情况下，不禁令人发问，公司还有募集资金以求发展的必要吗？

产能利用淡旺季不均

天味食品的募投项目内容也受到了市场的质疑。

公司此次拟募集资金53,016.46万元，将用于“家园生产基地改扩建建设”、“双流生产基地改扩建建设”及“营销服务体系和信息化综合配套建设”共3个项目，均围绕其主营业务开展。据招股书称，在上述前两个项目达产后，公司预计可新增各系产品产能共3.8万吨，主要集中在火锅底料产品及川味调料产品。

（来源于天味食品招股书，公司各系产品新增产能情况，时代财经梳理）

时代财经翻阅招股书发现，2015年至2018年上半年，天味食品的火锅底料产品的产能利用率最高不足70%，川菜调料的产能利用率最高也仅为80.39%，两者产销率也呈现下降趋势。且该公司采用以销定产的生产模式，会根据销售计划和市场销售预测信息，并根据以往生产情况制定生产计划。就目前情况而言，公司是否需要拓展产能呢？

（来源于天味食品招股书，公司主要产品产能、产量和销售情况，节选）

天味食品在招股书里对该问题进行回应，称公司所处行业季节性收入明显，每年三四季度均是销售旺季，火锅底料、川味调料的产能利用率较高，公司峰值产能逐渐成为影响公司旺季销售的瓶颈因素。项目达产后，将缓解公司生产压力。

（来源于天味食品招股书，公司火锅底料和川菜调料分季度的产能利用率情况）

但这又带来一个问题——在闲季，产能会否被大量闲置？对此，著名经济学家宋清辉分析，天味食品的产能利用率不平衡、具有季节性，是客观存在的问题。要想解决这个问题并不容易，有赖于开辟新的销售空间。

川味调料市场或迎转型期

天味食品对川味复合调味品行业发展颇有信心。事实上，与川味复合调味品市场紧密相关的川味餐饮市场经历了多年的高速发展，诸多挑战显现，可能会影响行业未来发展。

火锅市场方面，辰智餐饮数据显示，截至2017年底，火锅餐饮门店合计数量同比减少6.3万家；生存指数在38.8，相对较低。

川菜市场也未能幸免。美团联合自媒体“餐饮老板内参”共同发布《中国餐饮报告2018》（以下简称为“报告”）中显示，在全国重点监测的18个重点城市中，川菜店铺数量均呈下降趋势，其中14个城市，川菜门店倒闭率超过10%。

这些数据在一定程度上也折射了国人口味的变化。报告分析认为，中国人重油、重盐、重辣口味偏好明显降低，消费口味正在从刺激型转向品鲜型。

在目前的行业环境下，川味调味品企业既需要面临下游行业洗牌带来的市场风险，也需要面临在普通消费市场的激烈竞争。

近年来，大量餐饮企业正在布局调味品市场。据时代财经梳理，呷哺呷哺、小肥羊、德庄等火锅餐饮企业的自有品牌调味品（主要为火锅底料）均在发售。海底捞的火锅底料及调味料供应商颐海国际（01579.HK）更已在港交所上市。此外，新希望、金锣等非餐饮企业也入局以分一杯羹。市面上也有大量中小品牌的川味调料在售，同质化竞争激烈。

时代财经在招股书中发现，公司近3年的综合毛利率在业内处于较高水平。然而，就主营业务细项而言，2018年上半年与2017年相比，公司主营业务产品除了香辣酱毛利率微升外，均现下降。天味食品解释，火锅底料和川菜调味料毛利率下降主要由于定制餐调产品收入增加及因产品结构变动导致部分原材料耗用量增加。

（来源于天味食品招股书，公司主营业务分产品毛利率情况）

宋清辉表示，要想脱颖而出，就需要加大创新力度，开发出更加具有特色的产品，满足市场需求。

多项业务仍处于开拓期

时代财经查阅天味食品招股书发现，网红火锅小龙坎以一家商贸公司的名字出现在公司2017年“定制餐调”前五大客户名单中。今年上半年，小龙坎离开了前五大客户名单，网红店张亮麻辣烫、连锁店喜家德来了，分别定制了麻辣烫调料和川菜调味料。

定制餐调是天味食品2015年起重点开拓的业务，以服务对产品口味稳定性有较高要求的大中型餐饮连锁企业。据招股书显示，直营商超、外贸和电商渠道毛利率较高，经销商渠道相对较低，定制餐调渠道毛利率最低。据了解，公司为发展定制餐调决定让利，且该产品多为小批量定制生产，成本会略高，因此该渠道毛利率较低。

从2015年到2017年，该业务收入年均复合增长率达119.13%。公司下一步将计划在北京、上海等城市陆续开设餐调体验中心，继续推动业务发展。

2017年起，公司也开始重点加大对电商渠道的资源投入。截止今年上半年，公司的电商渠道收入达1,588.90万元，占主营业务收入比例为3.35%。

公司还大力发展新产品。2017年，天味食品开始布局自热小火锅市场，在此次募投项目中也有所体现。时代财经查看公司的淘宝自营平台，目前公司上线了两款自热小火锅，价位大约在25元到30元之间。据不完全统计，目前各大电商平台上至少已经有30多个品牌在售卖类似的火锅产品，小龙坎、海底捞、统一等品牌都已经入局。公司自热小火锅产品与海底捞等知名品牌的销量相比，仍有较大的增长空间。

另外，公司还积极开发新产品，每年都有稳定的新品推出。公司具有较强的科研实力，是《火锅底料》、《辣椒酱》国家标准的起草单位之一，产品研发中心也被评为四川省企业技术中心。时代财经翻阅招股书却发现，其研发投入占主营业务收入的比例呈下降趋势。公司在招股书中解释，在2016年将部分研发参与人调整至生产车间，导致了研发费用的下降。