小微企业融资难症结：资金都忙着套利去了？

2014-06-17 11:01:51

来源: 时代在线

在香港中文大学、清华大学双聘教授、美国休斯顿大学终身教授何佳看来，中国的金融市场存在很多套利空间，金融定价机制无法建立。在这样的背景下，小微企业的融资问题非常难解。

本报记者韩玮发自上海

6月6日，中国银监会主席王兆星在国新办举办的新闻发布会上指出，我国广义货币M2达到116.88亿元，但同时，来自中国中小商业企业协会的一项调查数据显示，小微企业从银行贷款感到困难的占41.8%，比较难的占31.03%，非常困难的占27.79%。

其实，改革开放至今，中小企业的融资难题始终存在，却总是得不到解决。在香港中文大学、清华大学双聘教授、美国休斯顿大学终身教授何佳看来，中国的金融市场存在很多套利空间，金融定价机制无法建立。在这样的背景下，小微企业的融资问题非常难解。

资金都去哪儿了？

时代周报：从历史维度来看，小微企业的融资难题是否在恶化？

何佳：我们的金融体系从建立之日起就偏向国有企业。当初，证券市场成立主要就是为了解决国有企业的融资问题，银行系统也是如此。

而今，整个环境发生了深刻变化。国家一直倡导为小微企业融资。很多银行也做了大量工作，包括国有控股银行、股份制银行，城商行等都设立了专门的中小企业融资部门，为小微企业提供贷款。

证券市场上，我们推出中小板；2009年，金融危机开始缓解后，又设立创业板。后来，证券体系还专门设计“中小企业私募债”，为小微企业融资服务。

国家一直很想解决这个问题，也花了很多力气，但小微企业的融资难题至今存在，而且某种程度上，问题越来越大。

时代周报：为何如此？

何佳：中国的金融体系存在一个很大的问题，简言之，两多两难——中小企业多，但融资难；民间资本多，但找到好项目难。这背后的原因颇为复杂：一方面，国家希望资金能够进入小微企业，但另一方面，随着中国金融体系近年来的发展，一些问题也越发严重。

改革开放以后，中国金融市场出现了很多套利机会。首先，我们的金融体系分为三大块，一块是中央高度集权的银行、证券与保险，由不同的监管部门分类监管；第二块，地方的准金融，包括小额贷款公司、租赁融资以及地方融资平台等，由地方金融办或者地方政府的一些部门进行监管；第三块，香港的离岸金融体系，中国主要的央企、国企、银行都在香港上市。各家证券、基金、期货、银行等在香港都设有子公司，这一块内容很大，对应的是香港的监管部门。由于多头分治，整个金融体系留有诸多空隙，进而制造了套利机会。

其次，中国的改革不是一步到位，而是逐步推进。渐进性改革的一个问题是改革的每一步之间并非无缝衔接，兼顾不到的地方就会滋生套利空间。

比如，人民币想走出去，我们就要先建立跨境贸易，深圳搞前海特区，上海搞自贸区，但目前推进得都不算顺利，很多人在里面做套利。举个例子，有些银行就通过清算的方式，把境外便宜的人民币转移到国内，赚取利差。
由于套利机会太多，即便利率市场化了，汇率市场化了，中国的金融市场仍然无法建立起完善的定价机制——一个对所有金融进行定价的体系。

正因为缺少这个体系，我们的股票市场，高风险、低回报，而很多理财产品，低风险，高回报。在这样的背景下，不要说资金进入小微企业了，实体企业都很难进，因为，所有资金都忙着去套利了。

银行家不是傻子。如果中国具备完善的金融定价体系，那么，银行贷款给小微企业，虽然承担高风险，但可以获得高回报，而目前的实际情况却是高风险、低回报，与此同时，如果银行投钱到信托，也有10%的收益，而且没有太大风险。那么，银行会怎么做呢？最近几年，这个问题已经越来越突出了。

“首先要解决套利问题”

时代周报：从去年开始，中央政府放宽了民营资本进入银行业的门槛。加快民营银行准入能够缓解小微企业融资难的现状吗？

何佳：放宽民营银行准入，对于缓解小微企业融资难的问题会有一定的作用。毕竟，银行多了，竞争更多，贷款利率可能会下降。但实际上，现有阶段，银行已经够多了。

不过目前，进入民营银行的主要是一些网络公司，他们善于使用互联网思维和互联网技术，而现在的银行也开始运用互联网。在这个方面，两者会相互促进，最终可能有益于小微企业。所以，长期而言，积极效应会有一些，但短期来讲，不会马上出现明显的效果。

时代周报：为了获得贷款，很多小微企业目前只能转向小额贷款公司以及民间借贷。浙江省金融办的数据显示，2012年，浙江省小贷公司的平均利率为19.16%。而据人民银行杭州中心支行统计，2012年4个季度的民间借贷利率分别平均为25.62%、24.67%、23.96%以及24.59%。这是“80%以上得不到银行贷款的中小企业”的融资成本。如何才能有效降低这一成本，减轻中小企业的负担？

何佳：首先要解决套利的问题。中国政府应该充分意识到这样的规律，如果你的改革设计得不是很好，那么，其中必然会产生套利空间，进而，整个金融定价机制也就无法完善。与此同时，资金就流向低风险、高回报的地方，不再进入小微企业、实体经济。

目前，中国金融体系的设计确实存在问题，比如，股票不退市，发了债券不能违约，种种问题相互叠加，各种关系错综复杂。而只有把整个金融体系理顺后，我们才有可能解决小微企业的融资难题。

其次，金融机构应该下更多功夫，改变针对小微企业贷款的商业模式。这个工作其实一直在进行。比如过去，银行不管是给大企业发放几亿贷款，还是借给小微企业几十万，都需要相同的人力进行贷前审查、贷后评审等工作，成本很高。如今，民生银行、平安银行、招商银行等相继改变了业务模式，对小微企业开启“批发”模式，从而降低了运营成本。

但同时，我也看到中小企业私募债的条款，这个债券条款的设计与针对大企业的私募债条款没有什么区别。类似这样的问题，我认为，金融机构应该逐渐改变它的业务模式，降低本身的运营成本以及小微企业的融资成本。
总而言之，降低小微企业的融资成本涉及整个金融体系的设置及内部关系、金融机构的商业模式以及金融机构本身的商业化取向等，是一个综合性的复杂问题。

金融改革要与反贪腐挂钩

时代周报：在解决小微企业融资难的问题上，政府应该扮演什么样的角色？

何佳：政府的角色非常重要。它的作用主要有两个方面：一是监管，二是发展市场。在中国目前甚至是下个阶段，市场的作用不可缺失，政府的作用也不可缺失，比如，理顺整个金融体系，这是必须要由政府来主导完成的工作。

时代周报：既然如此，政府应该如何理顺金融体系？您有何建议？

何佳：首先必须要改变观念，企业能上市，那么就能退市；既然能发债券，那么就可以违约。我们必须要突破这一层，尽管确实很难。

其次，中央政府的反贪腐行动要与理顺金融体系相联系。其实，贪腐行为会制造不少套利机会，使得某些人不需要承受风险就能赚取很多钱，这对金融体系造成了很大的冲击。所以，我希望金融改革要与反腐结合，减少这种套利空间。

最后，我们需要很好的顶层设计，在推进改革时，每一步都要尽可能衔接，虽然不可能剔除套利行为，但要尽量减少这种可能性。

时代周报：其实，小微企业融资难是一个世界难题，国外有何做法与经验值得借鉴吗？

何佳：美国一个很重要的做法就是纳斯达克。任何企业，开张时最需要的是资本金，其次是流动资金，也就是银行提供的贷款。

我们现在正在学习美国，推动新三板。未来，技术含量较高的小微企业要想获得融资，这是一个重要的渠道。中国的发展在一定程度上也要依靠新三板。我对它寄予希望。

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