注册制全市场推行 需要对退市动真格

随着注册制改革推进，不少上市公司的“三高”问题（新股高发行价、高发行市盈率、超高的募集资金）得到有效遏制，科创板、创业板上市企业数量大幅增加，新股“一票难求”的局面大为改善，高发行价、高超募资金的情况显著减少。

蒋光祥 财经专栏作家

继科创板、创业板之后，注册制是否有可能被A股其他板块“复制粘贴”，是业内外关注的话题。10月15日，证监会主席易会满向全国人大常委会作关于股票发行注册制改革的报告中给出了答案：经过科创板、创业板两个板块的试点，全市场推行注册制的条件逐步具备。证监会初步建立“一个核心、两个环节、三项市场化安排”的注册制架构。

众所周知，注册制改革关乎资本市场发展全局。在国内经济转型升级期，特别是降低疫情对经济负面影响的背景下，从科创板、创业板再到全市场的注册制改革，也会推动更多优质企业登陆资本市场，提升资本服务实体经济的能力。

制度导向既可以决定资源配置的方向，对社会资源配置效率也可以一锤定音。从这个角度就可以理解，成熟资本市场的上市公司为何以科技与消费服务为主，而A股则多以资源型、调控型的非市场化企业为主。科创板和创业板的注册制改革后，这种局面得到有效改观，并直接影响到了存量市场。

注册制往全市场的推进，有望促进投资银行专注于价值判断，为社会找到真正值得资本青睐的好公司；监管机构聚焦行为监管，牢牢盯住上市公司的信息披露与规范治理；优质企业专注经营，不必为合规经营之外的琐事疲于奔命。这一改革红利还将会吸引外资重新衡量A股的全球资产配置价值。

随着注册制改革推进，不少上市公司的“三高”问题（新股高发行价、高发行市盈率、超高的募集资金）得到有效遏制，科创板、创业板上市企业数量大幅增加，新股“一票难求”的局面大为改善，高发行价、高超募资金的情况显著减少。同时，注册制下的市场将是披沙拣金的市场，未来有望成为以高科技作为转型契机企业的主战场。这些企业的特点是成长速度快，为当前A股面临的制度包容性不够、龙头企业相对不足、业绩承压分化等问题，带来改革创新的契机。

注册制改革还可带动交易、退市、再融资和并购重组等关键制度的创新。相较科创板、创业板交易制度方面的变革，退市是重中之重，这一点毋庸置疑也早已成为共识。创造条件实施股票发行注册制在“十三五”规划纲要中就提出，但注册制“进口”一旦打开，没有退市作为“出口”，市场会消化不良，优胜劣汰功能不足极易引发其他并发症，如ST股票被过度投机的“劣币驱逐良币”。

退市难的本源在于上市难。一旦上市难被注册制改革攻破，这一问题就可以在逻辑上自洽“闭环”，因而注册制的推进必须要严格的退市制度作为后盾。继欺诈发行和重大信息披露违法原有规定之外，监管层发布《关于修改<关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见>的决定》，将构成退市的重大违法情形扩容，涉及国家安全、公共安全等领域的重大违法行为的，均可直接启动强制退市，剑指严重危害市场秩序，严重侵害群众利益，造成重大社会影响的上市公司。借鉴科创板相关“连坐”规则，强化发行人与中介机构责任。

对退市动真格，才能捋顺A股注册制改革的底层逻辑。

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