康平科技增收不增利，主营业务毛利率逐年下滑

郑一佐

2020-08-05 17:25:49

来源: 时代商学院

时代商学院研究员郑一佐

相比手动工具，电动工具大大减轻了劳动强度、提高了工作效率，广泛应用于建筑道路、住房装修、金属加工、船舶制造、航空航天、汽车、园艺等国民经济领域。电机作为电动工具的核心部件，其质量对电动工具的品质有重要影响。

康平科技（苏州）股份有限公司（以下简称“康平科技”）主营业务正是电动工具用电机、电动工具整机及其他零配件的研发、设计、生产和销售。6月30日，康平科技首发申请获受理，拟于创业板上市。

时代商学院查阅其招股书发现，康平科技主营业务收入主要来源于境外客户，近几年其海外业务发展缓慢，对第一大客户百得存在重大依赖。2019年，康平科技营业收入和净利润增速分别为3.42%和-13.96%，出现了收入增加而净利润大幅下降的“倒挂”现象。此外，2018年和2019年康平科技主营业务毛利率较上年度分别下降2.07和1.88个百分点，盈利能力不断降低。

针对上述相关问题，7月21日，时代商学院向康平科技发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。

【企业档案】

招股书显示，康平科技成立于2004年4月，注册地址位于江苏省苏州市。江苏康平投资有限公司（以下简称“康平投资”）持有康平科技55.75%的股份，为康平科技的控股股东。此外，江建平、夏宇华夫妇合计控制康平科技82%的股份，共同为该公司实际控制人。

成立之初，康平科技一直从事电动工具用电机与整机的研发与制造，并与TTI、百得、麦太保等国际电动工具制造企业建立了合作关系；2011年，康平科技在韩国成立子公司，逐步在海外拓展电动工具品牌；2015年，康平科技开始在无刷电机领域加大投入；2018年，康平科技进入电机产品的下游应用领域，与美的供应商建立合作关系，开始量产家用电器用电机，同时也在着手汽车配件用电机产品的研发。

此次IPO，康平科技拟融资3.45亿元，其中3亿元用于年产电动工具、家用电器及汽车配件电机1200万台、电动工具整机60万台项目，剩余0.45亿元用于补充流动资金。

康平科技IPO基本信息如图表1所示。

一、增收不增利，存重大客户依赖症

电动工具制造业属于传统制造行业，经过多年发展，全球电动工具行业已形成较为稳定的竞争格局，百得、TTI、博世、牧田、麦太保等大型跨国企业占据了高端市场的主要份额。同时，东南亚国家、印度及拉美国家拥有更低的劳动力和资源成本。作为“世界工厂”的中国，正面临发达国家和发展中国家前后夹击的双重挑战。

从国内行业竞争格局看，目前市场处于“两级分化”的过渡阶段。近年来，低端电动工具企业之间同质化竞争较为严重，产品技术及品牌始终无法有效突破，其与中高端级别企业间的差距进一步拉大，且开始出现小企业退出的态势；中高端市场方面，外资品牌正在抢占中国市场，占据领先地位。

在国内外宏观经济形势复杂多变、行业竞争日益加剧的环境下，拥有产品设计及研发能力、自主品牌和营销渠道优势的企业，将在我国电动工具市场占有更加有利的发展机会。而报告期内，康平科技的业绩增长趋势有所放缓。

如图表2所示，2017—2019年，康平科技实现营业收入分别为56692.96万元、58632.97万元和60640.27万元，净利润分别为5625.39万元、5950.51万元和5119.7万元。2019年康平科技的营业收入和净利润增速分别为3.42%和-13.96%，出现收入增加而净利润大幅下降的“倒挂”现象。

此外，康平科技主营业务收入主要来源于境外客户，近几年，其海外业务发展缓慢并且对第一大客户百得存在重大依赖。

招股书显示，2017—2019年，康平科技来自境外客户的销售收入分别为49488.61万元、50381.43万元和49968.98万元，占主营业务收入的比例分别为90.82%、87.97%和85.4%。2019年其来自境外客户的销售收入较2018年减少412.45万元，并且销售占比下滑2.57个百分点。

其中，康平科技来自第一大客户百得的主营业务收入占比分别为51.03%、48.77%和49.73%，占比较高，且2017年一度超过50%，对百得存在重大依赖；来自第二大客户TTI的主营业务收入占比分别为26.86%、32.84%和27.44%，对其也存在一定依赖性。

对此，康平科技坦言，公司倾向于优先满足百得、TTI的产品订单。同时，受限于公司的现有产能和资金实力，大部分产能被用于满足百得和TTI的生产需求，对新客户的开发受到一定程度的制约。

二、降价促销，主营产品毛利率连降

主营业务毛利率代表了公司产品的竞争力和盈利能力。报告期内，康平科技主营业务毛利率呈下降趋势。2017—2019年，其主营业务毛利率分别为25.24%、23.17%和21.28%，2018年和2019年较上年度分别下降2.07和1.88个百分点，存在一定波动性。

从分产品毛利率特征看，如图表3所示，电机毛利率由2017年的25.1%下降至2019年的19.44%，下滑了5.66个百分点；电动工具毛利率由2017年的24.41%下降至2018年的23.8%，2019年增加至27.82%；其他产品毛利率由2018年的37.62%下降至2019年的35.02%，下滑了2.6个百分点。

另外，从内销、外销毛利率情况看，如图表4所示，康平科技外销毛利率显著高于内销毛利率6—12个百分点，但2019年内销和外销毛利率较上年度分别下滑1.56和2.75个百分点。

康平科技主要从事电动工具用电机和电动工具整机产品，暂无可比性较高的A股上市公司。从产品成本与售价变动分析看，如图表5所示，2019年康平科技电机、电动工具整机的平均售价较2018年分别下滑5.33%和8.64%，平均成本较2018年分别下滑1.38%和13.46%。

报告期内，康平科技电机产品对毛利贡献率在7成左右，而2019年该产品售价的降幅远超单位成本的降幅，因而售价下调是康平科技毛利率下滑的主导因素。相比之下，2019年其电动工具整机的平均售价和成本降幅更大，但由于对毛利贡献率不及电机产品，因而对主营产品的毛利率影响并不显著。

综上，报告期内，康平科技电机产品的售价降幅远超成本降幅，使得该产品毛利率逐年下滑。而由于电机产品对毛利贡献率较高，进而使得主营产品毛利率同向下滑。此外，康平科技虽外销产品毛利率较高，但由于近年来外销业务增速下滑，占营业收入的比例持续下降，进一步加剧了主营业务盈利能力的降低。

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